霍華德· 馬克斯(Howard Marks) 於2021/7/29備忘錄: “關於宏觀問題的思考”中，討論了總體經濟難測且複雜，且任何人對於股市的預測準確度亦不高，股市對未來的反應也不一定準確，在此情況下，如何因應目前通膨擔憂、FED未來政策可能的調整對市場的影響，以及投資策略如何應對？其主要看法為：
通膨是暫時或長久的問題並無結論，是否導致FED提早升息影響市場評價也未知，因此無法據此就大幅調整資產配置與風險部位。市場評價雖已高，但是相對目前低利率環境卻是合理的，投資態度應保持攻擊與防禦的平衡狀態。不過在投資標的選擇上可以加入抗通膨的因子，例如選擇成本可轉嫁，或企業獲利增速明顯高於物價上漲的公司。
文章重點結論摘述：
1.過去可能會抓住目前的高評價公司和風險行為，向投資者發出泡沫和隨後出現調整的警告。但從一個新的角度來看，得出的結論是，雖然這些問題都存在，但在以下情況下，大幅減少市場風險部位的意義並不大:
(1)基於可能會或可能不會實現的通貨膨脹預測；
(2)在投資時，最重要的規則是，我們應該致力於長期投資，並且保持充分投資，除非出現絕對令人信服的反駁證據。
2.在2020年之前的四、五年裡，經常有人問：我們是否正經歷著高收益債券泡沫。我回答說：「我們在經歷的是整個債券市場的泡沫。 」 高收益債券的價格相對於其他債券是合理的，但因為利率很低，債券的價格都整體過高。如今，人們常說泡沫無所不在。
3.大多數資產的相對價格是合理的。 鑒於利率對決定資產價格有重大影響，附以史上最低的利率水準，諸多資產價格觸及歷史高位難道不是合理的嗎? 例如，當標準普爾500指數的本益比在略高於20倍的水準時，「收益率」 (市盈率的倒數)則在4%至5%之間。相較於十年期國債大約1.25%的殖利率，這似乎是合理的。 如果本益比處於二戰後的平均16的水準，收益率則為6.7%，這相對於10年期國債的殖利率就似乎過高。如此可見，當下的資產價格相對於利率是合理的。
4.當然，說資產價格相對於利率合理是一回事，但說利率將保持低位，意味著資產價格將持續保持高位(或上升)則是另一回事。這讓我們回到了通脹的話題。不難想像利率將開始走高，要嘛美國聯準會為了防止經濟過熱開始加息，要麼投資者隨著通膨上漲需要更高的利率來保持實際收益率為正(或者兩者兼而有之)。雖然利率上升(並導致資產價格下降)的可能性困 擾著所有人，但不認為現在的資產價格相對於利率是不合理的。
5.現在的觀點適當地綜合了進取投資與防禦投資兩個方面。鑒於以上的觀點，目前正在兩者之間保持平衡，這基本符合我們的正常立場(而不是我們在進入2020年時所維持的較高防禦性水準)。
6.儘管如此，為了應對通膨風險，進行一些小幅調整是合理的。對於風險意識強烈，或者更擔心 短期下跌(而不太擔心在通脹預期未能實現的情況下他們可能會錯失收益)的投資者，可能希望關注:
• 抗通膨債券。
• 投資於成本基本固定或者能夠將成本增加轉嫁的企業，或者能以其他方式將通脹納入價格的企業(如某些房東)。
• 利潤增長速度可能快於價格上漲速度的情況。
這些都是目前因應通膨環境做好準備的方式。投資者對通膨上升可能性的認同的策略是：合理的，但不應根據無法被證明準確與否的宏觀預期而大幅改變資產配置。
圖：宏觀問題依市場心理會產生各種解讀 
資料來源：
Howard Marks，”關於宏觀問題的思考”，橡樹資本，2021/7/29。
留言列表
