黃金價格影響因素及相關ETF特性 @ JohnChiu的部落格

影響黃金價格走勢因素及可能趨勢

本文審視影響金價主要因素，及1980年以來對金價的影響及變化，觀察未來影響金價走勢的因素及可能發展，最後再比較黃金及金礦類股ETF報酬率的表現及差異。

一.實質利率、美元、避險情緒為三大影響因素：

若統計自1980年以來黃金價格年度報酬率及長期走勢表現，主要影響黃金價格的三大關鍵因素包括：

(1) 實質利率變化(以各種利率水準減消費物價年增率衡量，本文以美國10年期公債殖利率減CPI年增率衡量)，且此一因素最具關鍵性，亦牽涉FED政策態度在其中。

(2) 美元趨勢。

(3)避險情緒變化(以美股指數表現衡量)。

由於利率下跌及美元貶值，都會提升黃金此一無息資產保值功能的相對價值，故有助於金價上漲。而若風險事件岀現，股市下跌，黃金亦具避險功能；不過若發生如2008年此類嚴重性的金融危機，使金融市場出現流動性疑慮下，金價則亦會同步下跌。而此三大因素中，實質利率的變化則與金價表現呈現最明顯的負相關。(見圖1、圖2)

圖1及圖2

二.1980年以來三種影響金價因素觀察：1988-2000年美元走強、實質利率上升出現10年空頭，2002-2012年美元走空、08年後大舉寬鬆低利率出現10年多頭。2019年後FED政策再轉寬鬆使金價走升至今維持高檔震盪。(見表1)

若以1981年以來各年度及各期間黃金價格表現觀察(見表)，可以發現不同時間下(1) 實質利率變化；(2) 美元強弱；(3)避險情緒變化(以美股指數表現衡量)對金價漲跌之影響：

表1

1.1981~1983年金價下跌趨勢：主要原因為美元強勢表現、加上高實質利同時發生。大的經濟環境背景主要源自於第二次能源危機下，維持了高利率的環境，且使美元強勢，而壓抑了黃金價格表現。

2.1985~1987年金價上漲趨勢：主要原因為美元轉為弱勢，連續3年美元貶幅超過15%，，而使得金價出現較強的上漲趨勢。

3.1988~2000年金價偏弱勢下跌超過10年的空頭走勢：主要原因包括美元維持相對強勢(13年中美元僅4年貶值)，此外實質利率維持較高水準，而股市強勢(1996~1999年連5年維持2成以上之漲幅)，市場風險情緒良好，而無避險需求等因素而使金價偏弱勢表現。

4.2002~2012年黃金10年大多頭走勢：主要原因包括美元走入空頭表現，且實質利率進一步走低，大的經濟環境背景因素主要為美國科技泡沫後，利率下滑，加上新興市場國家興起(包括當時金磚四國熱、中國崛起時議題)，使得美元表現相對弱勢。而2008年金融風暴後，各國零利率政策再加上量化寬鬆政策，實質利率維持長期低位(至今仍是)，而使得金價出現10年的大多頭走勢。

5.2013~2015年金價轉空：主要原因在於景氣好轉、FED開始縮減QE等議題出現，實質利率自低檔稍增，而使得金價連3年走跌，結束了前面的10年的多頭走勢。

6.2016~2020年整理後再上漲：2016-2017年金價隨通膨溫和上升、美元波動等因素而出現溫和上漲之表現。2018年則在美元升值下、使得黃金價格小幅下跌。2019~2020年FED再轉為寬鬆政策，且因應新冠病毒疫情經濟衰退再大舉 QE，使公債殖利率再創新低，下半年美元亦再走弱，使得金價再出現較大漲幅創下新高。2020年Q4則在美元轉升而回檔。

三.2021年迄今及未來可能走向觀察因素：低實質利率、美元弱勢支撐金價於高位，2022年若開始縮減貨幣寬鬆措施後，則可能轉弱。

1.目前因通脹上升、FED 仍維持寬鬆政策，但未減少寬鬆措施前，實質利率保持低水準，而美元指數亦在FED 寬鬆政策、股市等風險性資產有所表現下美元維持弱勢使金價維持於ㄧ盎司1900美元左右高檔水準。近期在擔憂FED將可能於年底前縮減購債規模下而再修正至1800美元左右。

2.在FED縮減寬鬆政策前(2021年底前)、美元維持弱勢、且流動性充裕下，金價仍可望維持高位或震盪。

3.不過貨幣政策要再進一步寬鬆機會已低，且物價年增率已近高峰，實質利率要再進一步走低機會亦降低，金價要再大幅上升的機會下降。而若FED開始縮減寬鬆政策若引導實質利率及美元開始反彈，金價再漲將遇阻礙。

四.藉由ETF投資黃金的方式：黃金及金礦公司股票ETF趨勢相同，但後者波動度明顯較大。

1.若以較大的發行量及規模的ETF而言，在美股中透過投資與黃金同步的黃金ETF (GLD US)可達到追蹤黃金價格走勢的目的；而若要投資生產金礦商的相關股票，則可透過投資金礦公司股票ETF(GDX US)達成，而二者趨勢方向相同。

2.不過由於營運槓桿及固定成本等因素，金礦公司的ETF股價波動度明顯高於黃金價格及黃金ETF表現。從2015-2021/6目前的資料顯示，金礦公司ETF波動度大約是黃金ETF的3倍，報酬率則為2倍左右。(見表2、圖3)

表2