Morningstar股票研究主管Pat Dorsey在”The Little Book That Builds Wealth：The Knockout Formula for Finding Great Investments”(中譯本「尋找投資護城河：擴大獲利的選股祕訣」，財信出版，2013年11月二版)一書中，從四大競爭優勢挖掘長期投資潛力股，並說明如何觀察及篩選流程，甚至是如何評價及買賣時機皆以深入淺出的方式說明。重點摘述如下：
1.公司四大護城河來源：無形資產、顧客轉換成本、網絡經濟(network economics)、以及成本優勢
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優勢來源 |
原因 |
案例 |
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無形資產 |
能提升付款意願的品牌、專利及法令限制 |
可口可樂、藥廠、廢棄物處理公司 |
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轉換成本 |
顧客不輕易改變去使用競爭對手產品，且易對客戶提高價格。與顧客事業緊密結合、及重新訓練成本。 |
企業資料相關軟體、金融服務，關鍵重要零組件。(消費導向的較少) |
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網路效應 |
產品或服務價值因用戶數目增加而提升。以分享資訊或連結用戶為基礎事業中較常見。 |
信用卡公司、微軟、網拍公司、金融交易 |
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成本優勢 |
源自較便宜的流程、較好的位置、獨特的資源、較大規模四類。若價格為顧客購買決策的一大因素時成本優勢的影響最大。但其中以規模優勢較易維持競爭地位。 |
Dell、西南航空、原物料公司、諸多台商 |
2.規模優勢的三項來源：配送、製造、利基市場
(1)是指公司相對於產業的規模而非公司的絕對大小。
(2)以更便宜的運送方式可享有更高的獲利。
(3)規模經濟可以創造較持久的優勢。
3.如何觀察護城河受侵蝕：被取代、產業變化、亂投資、定價力下降
(1)遭到取代：(a)科技業產品及技術變化，技術不能保持領先；(b)顛覆性科技影響非科技公司時常會很致命：如數位相機對柯達的影響、Skype對長途電話業者的影響、目前網購對實體通路的影響……。
(2)產業變化：如7-11取代雜貨店、大型量販店取代消費品公司。
(3)不好的成長：公司大量投資在沒競爭優勢的領域。
(4)定價能力下降：顧客開始對過往可提高價格的狀況反彈，通常是出現了新的支援或競爭公司出現。
4.如何尋找有護城河的公司及三大步驟：
(1)尋找較佳的產業結構中的公司，如軟體、媒體、公共事業、金融服務、電訊、能源等行業。
(2)產業結構或優勢可能比執行長的好壞更關鍵。
(3)Step1：先利用ROA、ROE、ROIC等指標篩選，若沒有達標準則評估以後是否可能變好。
Step2：判斷公司是否具有無形資產、轉換成本、網絡經濟、生產成本低的任何優勢？
Step3：公司的競爭優勢有多強、是否可長久維持還是短暫。(狹窄或寬廣的護城河)
5.如何評價：區分投資報酬及投機報酬的差異，並以四大因素評估其價值高低
(1)股票價值為公司未來產生所有現金流的現值。
(2)投資報酬率是反應公司的財務績效，主要反應盈餘成長及股利；投機報酬率則是反映其他投資人的樂觀或悲觀。
(3)以公司未來可產生多少現金(成長)、預估現金流量的確定性(風險)、經營事業所需投入的資金(資本報酬率)、公司防禦競爭對手的時間長短(經濟護城河)等四大因素決定是否買進或以多少價格買入。
(4)評價的工具包括股價營收比、股價淨值比、本益比、價格對現金流量比、與債券殖利率相較的收益率(本益比倒數)。但各有優劣及適用性。
6.何時賣出：四大因素考慮賣出，從公司價值面考量而非純價格因素
(1)我判斷錯了嗎？
(2)公司長期營運惡化了嗎？
(3)我的錢有更好的投資標的嗎？
(4)這檔股票占我的投資組合比例太高嗎？
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