一週股市觀察(2020/5/25~5/29)
【上週金融市場與股市回顧】新冠病毒疫苗開發有所進展、油價一週反彈14%、歐美國家經濟漸進重啟使歐美股市風險情緒保持穩定，一週上漲3~6%，資金續流入信用債市下美高收亦漲近3%。中國以外大型新興國家雖疫情仍未見改善，但亦隨油價反彈上漲、美元一週走貶0.5%，使巴西、俄羅斯股市亦現6~7%彈幅。不過在美國國會擬立法通過中企監督法案、加上中國將審議港版國安法使港股週五重挫、港陸股一週下跌2.3~3.6%。台股週四前隨美股上漲，但週五受港股大跌拖累，以及美國可能進一步限縮供貨華為政策，電子權值股普遍轉弱下，使台股一週轉為小跌0.03%以10811.15點收盤。OTC指數則在中小型股輪動、防疫族群持續有所表現下，一週仍上漲1.77%。
1.上週歐美股市普遍上揚，港、陸股則呈現修正。MSCI全球及新興市場股市分別上漲2.8%及0.5%，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲3.3%、3.2%、3.4%、及6.0%，德、法、英國股市則分別上漲5.8%、3.9%、3.3%，日、韓股市上漲1.8%、2.2%，港、陸股(滬深300指數)則分別下跌3.6%、2.3%，巴西及俄羅斯股市分別上漲6.0%、7.3%，印度股市則下跌1.4%。影響各國股市之因素主要包括：(1)歐美各國漸進重啟經濟，經濟可望於Q3走出谷底預期；(2)Moderna公佈新冠病毒疫苗第一階段結果正面，並預計自7月起展開第三階段試驗，疫苗有機會於年底上市激勵市場信心；(3)油價隨經濟漸重啟而持續第三週反彈，上週再漲14%至33.6美元一桶(WTI)，且美元指數下跌0.5%，亦使新興市場包括巴西及俄羅斯股市，雖在疫情仍未緩和下，股市亦出現較大反彈幅度；(4)美國參議院通過中企監督法案，並於週五美國商務部以違反人權為由新增33家中企機構為美國實體清單，無法從事商業往來，影響中概股表現；(5)中國人大將審議港版國安法繞過香港立法程序，擔憂香港未來穩定下港股週五大跌5.5%。
2.在其他各類資產表現方面，在美國10年期公債殖利率一週上揚2bps至0.66%、美元指數下滑、油價上漲、黃金下跌0.5%下，且資金持續流入信用債市(至5/20當週投資等級債流入107億、高收益債流入65億、新興債流出3億美元)，以美元計價之全球公債指數上漲0.4%，新興市場美元債、本地債上漲3.2%、3.1%，歐美高收益債、全球REITs指數上漲2.9%、5.1%，原物料市場(CRB指數)則上漲3.8%。
3.台股於週四前雖隨美國表現上漲，且中小型股持續輪動、防疫族群亦仍持續表現，不過在週五隨中國將審議港版國安法港股下跌，加上路透社報導美國不排除再進一步擴大限制供貨華為對象，使週五台股亦下跌近2%下，使台股一週轉為持平表現，微跌0.03%以10811.15點收盤。OTC指數則上漲1.77%。表現較佳之類股包括其他類(+5.4%，自行車族群漲幅較大)、生技(+4.3%)、觀光(+4.2%)、造紙(+3.8%)、紡織(+3.5%)，電子股為20大類股中唯一下跌類股(-1.3%)，金融股則上漲0.3%。
【未來股市趨勢與觀察重點】全球股市及台股由3月下旬以來之反彈上漲走勢轉為區間震盪表現，待疫情持續改善、經濟重啟狀況更全面、以及中美關係發展影響擔憂減輕後可望再續有表現。主要原因包括：(1)目前正處經濟及企業獲利衰退幅度最大時期，在股市已自低點出現20%以上之波段彈幅後，歐美股市今年預估本益比已處過去5年區間上緣水準；(2)中美關係再轉惡化，川普再開始對中國大陸及華為出現貿易限制措施，加上香港問題再度浮現，可能阻礙風險情緒進一步好轉；(3)中國以外大型新興國家疫情仍處惡化期，歐美經濟漸進重啟後仍需觀察是否出現第二波感染，以及後續經濟好轉速度尚需觀察，故使股市可能轉為震盪表現。不過全球股市風險情緒仍在FED及各國大規模政策支撐下已轉為穩定，且歐美經濟已漸進重啟下Q3起經濟將漸走出谷底，若下半年開始反應疫苗發展更加明朗化、2021年企業獲利可望高速成長及低利率環境下，全球股市及台股仍可望在短期震盪整理後再挑戰波段高點。
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影響因素 |
主要觀察重點 |
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1.新冠病毒疫情發展 (歐美處高原期、中國大陸及台灣穩定受控，除中國大陸之外大型新興國家則仍未受控。疫苗則可望於2021年問市) |
(1)全球及歐美新冠病毒疫情新增確診人數變化已處高原期，未來趨勢決定歐美重要國家經濟重啟進度及未來基本面發展，及全球經濟是否走出谷底開始改善。而除中國以外重要新興市場國家包括巴西、印度、俄羅斯疫情則仍未受控。 (2)美國每日新增確診人數目前仍處於2萬~3萬人間波動，觀察是否好轉，以及經濟重啟後是否不受影響或再轉惡化。 (3)新冠病毒疫情藥物治療方式及疫苗何時量產使用(疫苗預計2021年上半年起陸續上市)，攸關長期影響是否減輕，以及長期經濟是否恢復正常狀況之觀察因素。 |
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2.經濟及企業獲利衰退影響 (預期美國Q2衰退幅度最大後，Q3起衰退幅度縮小逐季改善，2021年成長加速) |
(1)經濟已出現明顯衰退，預期Q2衰退幅度最大，美國經濟Q2年化季減幅可能衰退達30%以上，但Q3可望隨經濟重啟而漸恢復走出谷底，美國5月製造業及服務業PMI分別由4月的36.1、26.7上升至39.8及36.9。 (2)美股成份企業Q1財報已90%公佈，營收及獲利分別成長0.8%及衰退14.6%，優於預期比例分別為57%及64%，目前預估美股Q2~Q4企業獲利衰退幅度分別為42.9%、24.8%、及12.4%。 (3)預估2020年全球、美股、歐股企業獲利分別衰退17.4%、22.1%及25.1%，但2021年將成長至26.5%、29.0%及30.1%，2020年預估本益比分別為19.4、23.0及17.9倍，美股及歐股預估本益比已處過去5年高檔區，若疫情改善、經濟重啟漸恢復正常運作，開始反應明年獲利預估之本益比則仍處長期中性合理區間。(Thomson Reuters IBES，2020/5/22) (4)台股以科技業為主之產業結構，受惠Work From Home之需求，且疫情亦仍受控，此次整體經濟表現及企業獲利表現受疫情明顯相對較輕。台股Q1企業獲利在陸廠未復工及股價跌價損失等影響下年衰退19.7%，預期Q2 起即可望改善。若以2020年企業獲利-5%~零成長預估，13~16倍本益比合理區間為9000~12000間，台股近年線10972點附近雖仍具短期壓力，但目前10811點評價仍處合理水準並未高估，仍視國際股市變化及外資態度之發展。 |
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3.政府及央行政策支撐力量 (FED無上限QE政策及各國大規模政策持續支撐市場信心) |
(1)美國FED自3/23啟動無上限QE購債政策，加上可購買公司債，已有效化解流動性問題，股市及信用債市自3月底起同現波段反彈。而美國目前已啟動2.7兆美元之財政紓困政策，補貼薪資及企業營運資金，已有效化解金融市場信心及信用與流動性風險，且未來仍可能再出現新一輪救助計劃支撐經濟。 (2)FED已開始購入投資等級債及相關ETF，上週資金小幅流出股市，但持續流入投資等級債及高收益債市。美股恐慌指數VIX已自3月中旬高點80以上水準，上週已降至28之較合理水準，金融市場風險情緒因政策支撐已相對穩定。 (3)中國兩會未定經濟成長目標，但將增加財政赤字1兆人民幣、發行特別國債1兆人民幣、地方專項債3.8兆，以支撐經濟表現。 |
【未來一週股市主要觀察重點】疫情發展、疫苗及治療藥物進展、各國救助政策動向及未撐市場信心延緩性、經濟漸進重啟速度及經濟改善狀況是否漸顯現、油價變化、港版國安法後續發展、華為事件後續影響及電子業接單狀況、類股輪動表現、外資對台股態度，以及重要經濟數據公佈及影響。
1.觀察下列因素對各國股市發展之相互影響：
(1)疫情變化是否受控改善或再惡化。
(2)疫苗或治療藥物之進展及對風險情緒之助益。
(3)FED及各國政策對穩定市場信心之持續性。
(4)Q2大幅衰退之經濟數據及企業獲利公佈，是否被上述因素持續及經濟持續重啟下抵消。
(5)若上述因素發展正向，下半年是否開始再反應2021年高速成長之企業獲利，股市續表現。
(6)短期中美關係再度惡化，對市場風險情緒變化之影響，以及是否引發股市震盪修正。(目前歐美股市影響較輕，港陸台股已初步受影響)
2.FED政策動向變化，以及美國國會對於新一輪救助政策法案內容之進展。
3.油價是否隨經濟重啟持續反彈、資金流入投資等級債及美國高收益債之延續性。
4.上週在新興市場疫情未改善，但油價反彈、美元下跌下使新興市場股債市反彈之狀況之延續性。
5.中國人大預計於5/28投票表決「港版國安法」之影響，以及香港之穩定性及港陸股表現及影響。
6.華為再受限、後續波及科技業訂單減少或移轉之狀況，以及受惠及短期受害族群之股價變化，以及台積電訂單展望之發展。
7.外資對台股態度，台股中小型股及防疫族群相對強勢，以及歐美經濟漸進重啟使上週運動、自行車相關等外銷族群股價反彈之延續性以及類股輪動表現狀況。
8.重要經濟數據公佈及影響：
(1)5/25(一)德國Q1GDP終值、5月IFO企業信心、台灣4月工業生產、貨幣供給；
(2)5/26(二)美國5月消費信心、4月新屋銷售、3月凱斯席勒及FHFA房價指數；
(3)5/27(三)FED5月經濟褐皮書、德國4月零售銷售、台灣4月景氣指標；
(4)5/28(四)美國Q1GDP修正值、4月耐久財訂單、週初請失業救濟金人數、德國5月CPI初值；
(5)5/29(五)美國4月個人所得、支出、及PCE物價、5月密大消費信心終值、歐元區5月CPI初值、日本4月工業生產、零售銷售、台灣Q1GDP終值。
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