一週股市觀察(2020/5/18~5/22)
【上週金融市場與股市回顧】擔憂歐美國經濟重啟疫情可能再惡化、FED主席Powell表示經濟仍存較大下行風險、川普及美國商務部再對中國企業及華為提出限制政策，加上持續大幅惡化之經濟數據公佈，美股三大指數一週下跌1.2%~2.7%，但大型科技股及生技防疫股則相對強勢，費城半導體指數則受限制華為措施再起一週下跌4.2%。台股亦隨國際股市修正表現，在外資一週賣超台股482億台幣，一週下跌0.79%以10814.92點收盤，不過部份防疫族群、以及Q1財報公佈及展望仍佳之Server零組件、及去美化受惠之IC設計公司輪動續創波段高點。OTC指數一週則上漲0.42%。
1.上週全球股市呈現修正表現，MSCI全球及新興市場股市分別下跌2.6%及1.2%，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌2.7%、2.3%、1.2%、及4.2%，德、法、英國股市分別下跌4.0%、6.0%、及2.3%，日、韓股市下跌0.7%、1.0%，港、陸股(滬深300指數)分別下跌1.8%、1.3%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別下跌3.4%、1.7%、2.5%。各國股市普遍修正原因包括：(1)雖然歐美經濟將漸進重啟，不過美國新增確診人數仍維持每日2萬人之上，擔心經濟重啟後疫情可能再惡化，且新興市場之印度、巴西、俄羅斯等國疫情仍處惡化期中；(2)FED主席Powell表示經濟仍存在大幅下行風險，不過將持續寬鬆政策支撐，但不贊成負利率政策，且表示需進一步財政政策支撐經濟；(3)美國上週初請失業救濟金人數仍達298萬人，4月零售銷售月、年分別減少16.4%及21.6%，工業生產月減11.2%，目前美國經濟已處於衰退幅度最大時期，FED成員預測Q2GDP可能衰退幅度達40%；(4)川普持續指責中國須對疫情負責，除禁止聯邦僱員退休金投資中國企業股票外，美國商務部週五再發佈對中國大陸之出口限制，阻止華為使用美國技術、甚至可能台積電未來亦無法提高華為晶圓製造，使得上週費城半導體表現較弱勢，而中美貿易關係惡化亦影響風險情緒變化。
2.在其他各類資產表現方面，在美國10年期公債殖利率一週下跌4bps至0.64%、美元指數升值0.7%、油價一週再反彈20%至29.43美元一桶(WTI)、黃金價格一週上漲2.4%下，以美元計價之全球公債指數一週下跌0.4%，新興市場美元債、本地債指數分別變化+0.8%、-0.4%，美國高收益債、全球REITs指數分別下跌0.7%、8.0%，原物料市場(CRB指數)則表現持平。
3.台股在外資一週賣超482億台幣，且台股指數一週亦隨國際股市下跌0.78%以10814.92點收盤，不過類股持續輪動表現，權值股隨外資賣壓下跌，防疫生技族群亦現震盪，但亦有相關個股續創新高；而Q1財報公佈雖然全體上市櫃公司獲利年減20.7%，但特定電子族群及個股財報及展望佳者，則股價續受帶動上揚，包括Server相關之零組件、以及去美化相關之IC設計公司等股價仍創波段高點。OTC指數一週亦上揚0.42%，累積今年以來上市及上櫃指數則分別下跌9.9%及5.2%。上週各類股表現中表現相對較佳者包括造紙(+1.8%)、觀光(+1.1%)、金融(-0.1%)，相對弱勢之類股包括橡膠(-4.2%)、百貨(-3.8%)、玻陶(-3.7%)，電子類股則下跌0.4%。台積電雖然宣佈將於美國亞利桑那州設廠，週五股價上漲1.7%，不過由於美國對華為再提出限制令，未來台積電是否能出貨華再現變數，使得上週五台積電於美股交易之ADR下跌4.5%。
【未來全球及台股可能趨勢】全球股市及台股由3月下旬以來之反彈上漲走勢為區間震盪表現，待疫情持續改善及經濟重啟狀況更全面後可望再有表現。主要原因包括：(1)目前正處經濟及企業獲利衰退幅度最大時期，在股市已自低點出現20%以上之波段彈幅後，歐美股市今年預估本益比已處過去5年區間上緣水準；(2)川普再開始對中國大陸及華為出現貿易限制措施，短期阻礙風險情緒進一步好轉；(3)中國以外大型新興國家疫情仍處惡化期，歐美經濟漸進重啟後仍需觀察是否出現第二波感染期，故使市場轉為觀望。不過全球股市風險情緒仍在FED及各國大規模政策支撐下已轉為穩定，且經濟將漸進重啟下Q3後將漸走出谷底，若下半年開始反應2021年企業獲利可望高速成長及低利率環境下，全球股市及台股仍可望震盪修正整理後再挑戰波段高點。
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影響因素 |
主要觀察重點 |
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1.新冠病毒疫情發展 (歐美處高原期、中國大陸及台灣穩定受控，除中國大陸之外大型新興國家則仍未受控) |
(1)全球及歐美新冠病毒疫情新增確診人數變化已處高原期，未來趨勢決定歐美重要國家經濟重啟進度及未來基本面發展，及全球經濟是否走出谷底開始改善。而除中國以外重要新興市場國家包括巴西、印度、俄羅斯疫情則仍未受控惡化中。 (2)美國每日新增確診人數目前仍處於2萬~3萬人間波動，觀察是否好轉，以及經濟重啟是否不受影響或再轉惡化。 (3)新冠病毒疫情藥物治療方式及疫苗何時量產使用，攸關長期影響是否減輕，以及長期經濟是否恢復正常狀況之觀察因素。 |
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2.經濟及企業獲利衰退影響 (預期Q2衰退幅度最大後，Q3起衰退幅度縮小逐季改善，2021年成長加速) |
(1)經濟已出現明顯衰退，預期Q2衰退幅度最大，美國經濟Q2年化季減幅可能衰退20%~30%以上，但Q3可望隨經濟重啟而漸恢復走出谷底。 (2)美股成份企業Q1財報已90%公佈，營收及獲利分別成長0.7%及衰退13.8%，優於預期比例分別為57%及65%，目前預估Q2~Q4獲利衰退幅度分別為41.9%、23.8%、及11.6%。 (3)預估2020年全球、美股、歐股企業獲利分別衰退16.2%、21.4%及23.4%，但2021年將成長至25.5%、28.3%及28.5%，2020年預估本益比分別為19.4、23.0及17.9倍，美股及歐股預估本益比已處過去5年高檔區，若疫情持序改善、經濟重啟漸恢復正常運作，開始反應明年獲利預估之本益比則仍處長期中性合理區間。(Thomson Reuters IBES，2020/5/15) (4)台股以科技業為主之產業結構，受惠Work From Home之需求，此次受疫情明顯相對較輕，且疫情亦仍受控，以2020年企業獲利零成長預估，13~16倍本益比合理區間為9300~12000間，台股近年線10972點附近仍具短期賣壓，但目前10815點評價仍處合理水準，仍視國際股市變化及外資態度之發展。 |
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3.政府及央行政策支撐力量 (FED無上限QE政策及各國大規模政策持續支撐市場信心) |
(1)美國FED自3/23啟動無上限QE購債政策，加上可購買公司債，已有效化解流動性問題，股市及信用債市自3月底起同現波段反彈。而美國目前已啟動2.7兆美元之財政紓困政策，補貼薪資及企業營運資金，已有效化解金融市場信心及信用與流動性風險。 (2)FED已開始購入投資等級債及相關ETF。FED公佈本週5/18~5/22每日將約購債60億美元公債，上週約為每日70億美元。 (3)上週資金流出股市，但流入公債及信用債市。美股恐慌指數VIX已自3月中旬高點80以上水準，雖然上週有所波動但已降至週五至32之較合理水準，金融市場風險情緒因政策支撐已相對穩定。 |
【未來一週股市主要觀察重點】歐美經濟重啟進度及疫情發展、新興市場疫情惡化及影響、中美雙方關係再惡化及對華為出貨將再受限對供應鍊及台積電之影響、FED政策動向、5/19(二)Powell國會聽證會及5/20(三)FOMC會議紀錄公佈、各資產資金流向、產業趨勢變化，520後兩岸情勢發展、以及美國及歐元區5月PMI公佈狀況，以及其他重要經濟數據公佈及影響。
1.各國疫情發展：(1)歐美疫情是否改善，經濟重啟後疫情是否仍受控；(2)中國以外包括巴西、印度、俄羅斯等大型新興經濟體疫情惡化狀況何時控制。
2.中美貿易戰再啟之發展，華為受限後未來對相關供應鍊影響，以及台積電未來受影響狀況觀察。
3.美眾議院再通過3兆美元經濟紓困案，但民主黨及白宮目前仍反對，觀察後續發展及影響。
4.FED成員紛表不贊成川普上週開始鼓吹之負利率政策，觀察股債市反應及FED後續政策動向，5/19（二）Powell國會聽證會及5/20(三)FOMC會議紀錄公佈。
5.美銀美林資料至5/13當週資金流出股票型基金62億美元，公債、投資等級債、高收益債、新興市場債則分別流入11億、81億、61億、及5億美元。觀察FED開始購買公司債及相關ETF之債市動向。
6.各產業趨勢發展以及各類股輪動表現狀況。
7.今年以來外資持續賣超且近期中小型股、防疫生技股表現相對強勢之狀況是否延續。
8.觀察520後台海情勢穩定度及後續發展。
9.重要經濟數據公佈及影響：
(1)5/18(一)美國5月NAHB房市信心指數、日本Q1GDP初值；
(2)5/19(二)美國4月房屋建築許可、新屋開工、德國5月ZEW經濟信心；
(3)5/20(三)歐元區4月CPI終值、中國大陸LPR利率公佈、日本3月核心機械訂單、台灣4月外銷訂單；
(4)5/21(四)美國4月領先指標、成屋銷售、週初請失業救濟金人數、5月製造業PMI；
(5)5/22(五)歐元區5月製造業、服務業、及綜合PMI初值、英國4月零售銷售、日本4月CPI、台灣4月工業生產。
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