一週股市觀察(2020/5/4~5/8)
【上週金融市場與股市回顧】在新冠病毒疫情於歐美國家處於高原期未再進一步惡化，加上5月起歐美各國將陸續重啟經濟活動，FED及歐洲央行保持支撐性政策支撐金融市場風險情緒，加上油價自低點反彈，使上週美股以外股市普遍上漲。美股則在Amazon財報獲利展望不如預期，及川普揚言中國對新冠病毒疫情要求賠償且可能再祭出報復性關稅下，週四及週五美股連2日修正，使全週轉為小跌收市。台股則受惠外資回流、一週買超台股517億台幣，且本波基本面受害較深之塑化、油電、航空、觀光、汽車等傳產類股，同步大幅反彈9~10%下，使台股一週上漲6.23%以10992.14點收盤，重回年線之上。
1.全球股市上週除美股週五下跌2~3%後全週轉為小跌外，其他各國股市在5/1(五)普遍休市，未反應美股週四及週五連2日下跌下而普遍仍上漲。總計美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別下跌0.2%、0.2%、0.3%、3.4%，德、法、英國股市分別上漲5.1%、4.1%、及0.2%，日、韓股市上漲1.9%、3.1%，港、陸股(滬深300指數)上漲3.4%、3.0%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別上漲6.9%、7.6%、4.0%，總計一週週全球MSCI及新興市場股市分別上漲1.3%及4.3%。影響各國股市變化之主要因素包括：(1)本週前四個交易日反應歐美國家將於5月中後陸續續重啟經濟活動之預期、且歐美新冠病毒已處於高原期未再進一步惡化；(2)週三Gilead之新冠病毒用藥瑞德西韋(Remdesivir)試驗結果公佈具療效激勵美股上揚；(3)油價大跌後仩週現反彈，繼上週大跌後WTI原油期貨週二起連4日反彈，亦助風險情緒穩定；(4)美股恐慌指數VIX一度降至35以下，股市信心保持穩定，雖然包括美國4月消費信心降至86.9，Q1GDP衰退4.8%、週初請失業救濟金人數再增384萬人(累計超過3000萬人)，週四前並未明顯影響股市表現；(5)FED維持利率政策不變，但會後聲明仍表示必要時採取因應措施，而歐洲央行雖亦維持政策利率不變，並確認7500億歐元抗疫購債規模，並將推出利率-0.1%、三年期流動性貸款，亦仍支撐金融市場信心，而上週義大利10年期公債殖利率下滑22bps至1.76%；(6)不過週五包括Amazon財報獲利數據不如預期股價回跌7%、美國4月ISM製造業指數跌至41.5，加上傳出川普將向中國追究新冠疫情賠償責任，並揚言再祭出關稅報復，使得半導體股連2日下跌，美股亦於週五出現2.6~3.2%之跌幅，使得全週表現小跌收市。不過累計4月全球股市仍出現亮眼的一個月，美股三大指數漲幅分別高達11~15%。
2.在其他各類資產表現方面，在油價先跌後漲、金價下跌0.9%、美國10年期公債殖利率跌4bps至0.64%、而美元指數一週跌1.3%至99.1下，使得以美元計價之全球公債指數漲1%、美國投資等級債跌0.4%、新興市場美元債、本地債漲1.7%、2.0%，歐美高收益債漲0.6%、全球REITs指數漲3.4%，原物料市場(CRB指數)上漲4.3%。
3.台股受惠美股前三日反彈上漲、外資回流一週買超台股517億台幣，並反應油價反彈、歐美將經濟重啟，本波基本面受創較重之塑化(+12%)、汽車(+12.3%)、觀光(+12.0%)、油電(+10.1%)、航運(+9.0%)等類股皆大幅反彈，電子及金融類股一週分別上漲4.6%及6.9%，使得台股一週上漲6.2%以1092.14點收盤，重返年線之上，OTC指數一週亦上漲4.8%。使得今年以來台股上市及OTC指數之跌幅縮減至8.4%及7.8%。
【未來全球與台灣股市趨勢】三月下旬以來FED及各國政府強力政策救市措施，抵消因新冠病疫情造成之經濟及企業獲利衰退之不利影響，而使股市在4月份出現10%以上反彈幅度。未來股市表現仍視疫情是否受控狀況、使全球及歐美經濟正常重啟之速度、並是否再開始反應企業獲利於下半年走出谷底，以決定股市是否繼續震盪向上；或在反彈幅度已大後、隨經濟數據及企業獲利衰退持續擴大下、轉為拉回測試整理表現。而近期中美關係變化、疫情發展、有效治療藥物進展，以及明年下半年疫苗是否有效量產，將決定短中長期股市表現。仍建議在政策已有效控制市場風險下，逢低佈局股市及信用債市，以待疫情及未來基本面改善之行情。
1.股市趨勢主要決定因素：
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影響因素 |
主要觀察重點 |
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1.新冠病毒疫情發展 |
(1)全球及歐美新冠病毒疫情新增確診人數變化已處高原期，未來趨勢決定歐美重要國家經濟重啟進度及未來基本面發展，及全球經濟是否走出衰退。 (2)美國新增確診人數目前仍處於25000~40000人間波動，觀察是否好轉並使短期經濟及企業獲利衰退不利影響降低。 (3)新冠病毒疫情藥物治療方式及疫苗何時量產使用，攸關長期影響是否減輕，以及長期經濟是否恢復正常狀況之觀察因素。 |
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2.經濟及企業獲利衰退影響 |
(1)經濟已出現明顯衰退，預期Q2衰退幅度最大，美國經濟Q2可能衰退20%以上，但Q3可望隨經濟重啟而恢復正成長。 (2)美國Q1GDP衰退4.8%，美國4月ISM製造業指數降至41.5之近10年新低水準，連續請領失業救濟金人數已達1800萬人；歐元區Q1經濟衰退3.8%，台灣3月經濟景氣對策信號分數降至20分黃藍燈水準，不過中國大陸在3月疫情受控後經濟已自谷底有所反彈相對穩定，中國大陸4月製造業及服務業PMI為50.8及53.2，其中後者連2月反彈。 (3)美股成份企業Q1財報已55%公佈，營收及獲利分別成長0.7%及衰退13.7%，優於預期比例分別為63%及65%，目前預估Q2~Q4獲利衰退幅度分別為36.7%、20.1%、及7.4%。 (4)預估2020年全球、美股、歐股企業獲利分別衰退12.4%、17.3%及18.2%，但2021年將成長至22.2%、24.9%及23.5%，2020年預估本益比分別為18.7、22.1及17.9倍，美股及歐股預估本益比已處過去5年高檔區，若疫情改善、經濟重啟開始反應明年獲利預估之本益比則仍處長期中性合理區間。(Thomson Reuters IBES，2020/5/1) (5)台股以科技業為主之產業結構，受惠Work From Home之需求，此次受疫情明顯相對較輕，且疫情亦仍受控，以2020年企業獲利零成長預估，13~16倍本益比合理區間為9300~12000間，上週台股重返年線10970點之上至10992點，但評價仍處合理水準，仍視國際股市變化及外資態度之發展。 |
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3.政府及央行政策支撐力量 |
(1)美國FED自3/23啟動無上限QE購債政策，加上可購買公司債，已有效化解流動性問題，股市及信用債市自3月底起同現波段反彈。而美國目前已啟動2.7兆美元之財政紓困政策，補貼薪資及企業營運資金，已有效化解金融市場信心及信用與流動性風險。 (2)美股恐慌指數VIX已自3月中旬高點80以上水準降至目前40以下，上週一度降至33，週五因擔憂川普宣佈再報復中國措施反彈至37，但已明顯降至較合理水準，金融市場風險情緒皆已穩定。 |
綜合而言，新冠病毒是否受控，使得經濟是否順利漸進重啟，加上FED及全球政策強力救市政策已穩定金融市場情緒及流動性風險下，將可減低短期經濟及企業獲利衰退對金融市場表現之不利影響，並在經濟重啟後逐漸反應下半年及明年經濟及企業獲利改善預期下，股市則仍有機會震盪向上發展；而若疫情反覆發展，經濟及企業獲利擺脫衰退時間延長，除非進一步有效政策支撐，股市則將再震盪築底表現。亦如下表所示之情境分析之發展。
2.未來股市表現情境分析：
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股市可能走勢 |
一、V型反轉震盪上漲 |
二、回測低點Q3後再上漲 |
三、反彈後再下跌創新低 |
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原因及情境 |
1.政策已解決流動性風險及信用風險。 2.全球及美國疫情高峰於4月中出現後漸進改善。 3.5月起美國漸進重啟經濟正常活動。 4.Q2衰退後，經濟好轉、信用債市風險同步改善，股市轉為上升趨勢。 |
1.政策已解決流動性風險。 2.疫情反覆變化，經濟活動持續受影響。 3.經濟衰退及企業獲利下修延續至Q3(兩季以上衰退)。 4.Q3前反應基本面惡化，再回測但未破前低後，隨疫情影響降低後再上漲，股市區間震盪。 |
1.流動性風險及信用風險再惡化、政策支撐力量不足。 2.疫情影響延續整年，企業裁員倒閉潮，並波及金融機構資產品質、失業及消費繼續惡化至年底後。 3.經濟衰退持續三季以上，企業獲利出現較大衰退。股市持續走空。 |
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企業獲利 成長假設 |
2020年美股企業穫利衰退10%以內、台股企業獲利成長介於± 5%間、2021年成長10~15%以上 |
2020年美股企業獲利衰退10%以上、及台股企業獲利衰退-5~-10%，2021年成長5~10%以上 |
2020年美股及台股企業獲利衰退10%以上，且2021年持續衰退 |
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股市 可能走勢 |
股市回測5-10%內後，上漲至年底 |
股市回測10%以上，但未破3月中低點後再區間表現 |
股市跌破3月中低點將再創新低 |
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目前評估 可能機率 (2020/5/1) |
40% |
40% |
20% |
【未來一週股市主要觀察重點】新冠病毒疫情發展、美國新增確診人數變化及影響、歐美各國經濟重啟進度，以及中美關係發展及川普是否出現報復措施、重要公司財報及展望，產業趨勢變化、外資態度、類股輪動表現，美國4月就業報告、ISM非製造業指數、及中國大陸與台灣4月貿易數據，及其他重要經濟數據公佈及影響。
1.新冠病毒疫情發展，美國新增確診人數變化、藥物療效、疫苗開發進度等影響，以及經濟重啟進度。
2.政策對金融市場信心維持狀況持續性，以及是否持續扺消經濟及企業獲利衰退數據公佈之不利影響。
3.川普揚言向中國大陸求償新冠病毒疫情損失，以及貿易報復後之後續發展。
4.重要公司財報公佈及未來展望及影響。
5.外資對台股態度及產業發展趨勢。
6.5/7(四)英國央行決策會議。
7.重要經濟數據公佈及影響：
(1)5/4(一)美國3月工廠訂單、歐元區4月製造業PMI終值、中國大陸4月財新製造業PMI、台灣4月製造業PMI；
(2)5/5(二)美國4月非製造業ISM、4月製造業及服務業PMI終值、台灣4月CPI；
(3)5/6(三)美國4月ADP私人企業就業、德國3月工廠訂單、歐元區4月服務業及綜合PMI終值；
(4)5/7(四)美國週初請失業救濟金人數、Q1非農生產力及單位勞動成本、德國3月工業生產、中國大陸4月進出口成長；
(5)5/8(五)美國4月非農就業人數、薪資成長率及失業率表現、台灣4月貿易數據。
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