一週股市觀察(2020/4/27~5/1) @ JohnChiu的部落格

一週股市觀察(2020/4/27~5/1)

【上週金融市場與股市回顧】美國新增確診人數每日仍處2~3.5萬間波動，而4月歐美PMI等經濟數據公佈持續疲弱，美國週初請失業救濟金人數增數下降但仍達443萬人，但對股市影響性仍因FED寬鬆措施、及美國上週再通過4840億中小企業等救助措施有所控制。不過上週因原油供給過剩，一度引發5月WTI原油價格暴跌至-37美元一桶，使得各國股市連漲2週後出現修正，隨後因產油國可能進一步減產、川普推文可能攻擊伊朗船隻下反彈，各國股市一週跌幅縮減1~3%，且美股恐慌指數VIX上週五跌破40降至36。台股隨國際股市修正，並在外資一週賣超台股371億台幣下，一週下跌2.36%以10347.36點收盤。不過中小型股仍輪動表現，OTC指數一週仍上漲0.47%。

1.上週全球股市在油價再出現大跌震盪走勢下，普遍出現1~3%間之溫和修正表現，美國結束連2週反彈，MSCI全球及新興市場股市一週分別下跌1.6%及2.4%，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌1.9%、1.3%、0.2%、0.2%，德、法、英國股市分別下跌2.7%、2.4%、及0.6%，日、韓股市下跌3.2%、1.3%，港、陸股(滬深300指數)則下跌2.3%、1.1%，巴西、印度股市下跌3.2%、0.8%，俄羅斯股市小漲0.2%。各國股市變化因素主要受到：(1)因經濟活動急凍造成預估原油需求每日減少超過2000萬桶以上，使得儲油空間不足，造成將到期之5月WTI原油期貨價格週一一度大跌並出現-37.6美元/桶之結算價格，並引發布蘭特原油價格亦大跌兩成以上，使得金融市場連2週大幅反彈後出現獲利回吐賣壓，其後6月WTI原油期貨價格雖反彈，但一週油價仍下跌12%以16美元一桶收市，波段油價跌幅已達70%以上；(2)週三傳出產油國可能進一步減產，加上川普推文表示可能攻擊伊朗船隻使油價自低檔反彈，美國國會亦通過4840億美元救助方案支持中小企業，再帶動股市反彈縮減一週跌幅，但WHO週四一度於網站指稱Gilead治療新冠病毒在中國試驗療效不足，股市縮減漲幅；(3)週二傳出金正恩可能因心血管手術意外，亦部份干擾亞股信心；(4)持續公佈極度惡化之經濟數據，不過目前對於股市之影響效果尚有限，包括美國4月製造業及服務PMI分別降至36.9及27，歐元區則分別降至33.6及11.7，美國3月耐久財訂單則月減14.4%，美國週初請失業救濟金人數仍達443萬人，但絕對人數3連降，不過持續請領失業救濟人數則升至1598萬人，預估美國目前失業率已超過10%以上，不過金融市場仍在先前FED非常規及大規模QE政策奏效下，對於經濟數據及企業獲利衰退數字影響之反應尚不大；(5)美國新冠病毒疫情之新增確診人數仍維持每日2~3.5萬人波動，一方面因檢測人數增加，另一方面部份疫情不嚴重之州開始放鬆經濟活動封鎖措施，使得疫情經濟衰退、企業獲利不佳對股市之影響暫時被政策救助措施抵消，美股恐慌指數VIX指數上週五已自3月中旬之高點80以上跌破40至36之水準。

2.在其他金融資產方面，在油價再大幅下跌波動、美元指數一週升值0.6%至100.4、美國10年期公債殖利率下跌4bps至0.6%，黃金價格一週反彈2.8%下，以美元計價之全球公債、美國投資等級債券指數一週變化0%及+0.2%，新興市場美元債、本地債指數分別下跌1.4%、1.3%，歐美高收益債、全球REITs指數分別下跌2.4%、4.2%，原物料市場(CRB指數)則下跌8.9%。

3.台股亦隨國際股市波動表現並在外資一週賣超台股再擴大至371億台幣下，一週下跌2.36%以10347.36點收盤。不過中小型股仍輪動表現，被動元件、LED、NB零組件、跌深之績優傳產股、以及防疫受惠股價仍有所表現，而OTC指數則一週仍上漲0.47%。一週較抗跌之類股包括百貨(+0.9%)、生技(+0.4%)、其他類(-0.4%)，跌幅較大之類股則包括橡膠(-4.1%)、塑膠(-3.9%)、金融(-3.6%)、觀光(-3.2%)，電子族群則下跌2.3%。

【股市發展趨勢及油價下跌影響】新冠病毒疫情雖於全球持續漫延擴散，且對經濟及企業獲利不利影響已明顯出現，但隨歐洲新增確診人數已有所緩和下降、美國新增確診人數預期亦有機會於近月內處於高原期後緩和，加上全球各國政府及FED持續提出大規模救市措施已穩定金融市場信心，雖然未來1~2季全球經濟及企業營運仍將陷入不利衝擊，使企業獲利將持續下修，但若後續疫情受到控制，在流動性風險、信用風險短期因FED政策皆已有所改善，資金重新回流風險性資產下，股市在反彈後仍可能反應未來獲利趨勢、延續類股輪動、或轉為區間震盪表現。故新冠病毒疫情發展及影響時間、以及經濟何時重啟恢復正常狀態、對企業獲利及現金流影響的時間及幅度，將決定未來全球股市及台股後續之情境發展。而此次油價大跌乃因經濟衰退之附屬現象，未來走勢及影響仍取決於疫情是否受控，以及經濟何時逐漸重啟，使需求有所提升出現實質性反彈。

1.未來股市情境分析

以下依疫情發展及影響時間，以及各國政府及FED政策對金融市場風險情緒及流動性控制之有效性及持續性，與經濟因疫情受影響衰退時間之可能狀況與對企業獲利的影響，分為三種情境，分析股市是否持續震盪上漲、或再出現10%以上修正，以及或再破3月下旬股市低點維持空頭市場之狀況分析。目前評估，疫情衝擊影響雖仍在、但因美國新增確診人數已處高原期後對股市影響已邊際降低中，以及政策支撐力道強勁、FED無上限之救市動作使流動性改善外，亦使先前大幅賣出現金偏高下資金開始重回風險性資產，故使3月底股市反彈延續至今後，隨股市評價已處合理水準未再低估後，暫轉為區間震盪表現。目前，後續股市走勢仍以第一及第二種情境仍為目前判斷較為可能之發展，故建議短期股市區間操作，長期則視疫情發展考慮是否進一步逢低佈局。

股市可能走勢	一、V型反轉震盪上漲	二、回測低點Q3後再上漲	三、反彈後再下跌創新低
原因及情境	1.政策已解決流動性風險及信用風險。 2.全球及美國疫情高峰於4月中出現後漸進改善。 3.5月起美國漸進重啟經濟正常活動。 4.Q2衰退後，經濟好轉、信用債市風險同步改善，股市轉為上升趨勢。	1.政策已解決流動性風險。 2.疫情反覆變化，經濟活動持續受影響。 3.經濟衰退及企業獲利下修延續至Q3(兩季以上衰退)。 4.Q3前反應基本面惡化，再回測但未破前低後，隨疫情影響降低後再上漲，股市區間震盪。	1.流動性風險及信用風險再惡化、政策支撐力量不足。 2.疫情影響延續整年，企業裁員倒閉潮，並波及金融機構資產品質、失業及消費繼續惡化至年底後。 3.經濟衰退持續三季以上，企業獲利出現較大衰退。股市持續走空。
企業獲利成長假設	2020年美股企業穫利衰退10%以內、台股企業獲利成長介於± 5%間、2021年成長10~15%以上	2020年美股企業獲利衰退10%以上、及台股企業獲利衰退-5~-10%，2021年成長5~10%以上	2020年美股及台股企業獲利衰退10%以上，且2021年持續衰退
股市可能走勢	股市回測5-10%內後，上漲至年底	股市回測10%以上，但未破3月中低點後再區間表現	股市跌破3月中低點將再創新低
目前評估可能機率 (2020/4/24)	40%	40%	20%

2.油價走勢及影響評估

若排除週一5月WTI油價期貨出現負數之影響，本波油價自2月高點跌至上週五收盤價之16美元一桶，跌幅亦已達70%以上，過去油價波段跌幅超過60%以上之時期，包括1986年、2008年、2015年三段時間，其中2015年主要因美國頁岩油興起產量上升，加上新興市場及中國經濟一度放緩所造成外，包括1986年及2008年之油價大跌，亦皆因經濟放緩，或是產油國增產所造成，而經濟放緩或衰退使需求滑落皆為最關鍵之因素。而此次油價大跌，需求驟降仍是主因，新冠病毒疫情、經濟急凍、民眾不出門使用油需求大減，預估每日用油需求大減2000萬桶以上(每日正常用油及供給量全球約在近億桶水準)，故造成油價之崩跌主因，而產油國2月協議減產失敗僅是導火線。故此次油價是否止跌之關鍵因素，仍在於何時逐漸恢復正常經濟，並搭配產油國之減產同時出現，才是油價是否回升之關鍵。

油價短期影響中小型頁岩油商信用風險及能源相關投資需求降低，且對產油國新興市場國家亦造成較不利衝擊，因此相對於信用債市及部份新興市場股市影響較大，不過對歐、美國家及多數東亞國家而言，油價大跌應屬本波經濟衰退下之附屬現象，待疫情受控、經濟逐漸恢復正常後影響可望同步減輕，而若下游需求相對穩定之公司，原物料價格下跌反而可能因此受惠，不過短期對於上游之塑化原物料公司則相對不利。

【未來一週股市觀察重點】新冠病毒疫情變化、歐美各國經濟重啟進度觀察、油價變化及影響、4/29(三)FOMC會議、4/30(四)歐洲央行會議、4/28(二)日本央行會議、企業財報公佈及展望、金融市場情緒變化及流動性風險狀況、外資對台股態度及類股輪動變化、產業趨勢觀察，美、台Q1GDP公佈、及美國4月ISM、中國官方PMI、美國初請失業救濟金人數變化、其他經濟數據公佈及影響。

1.歐美新冠病毒疫情發展，觀察美國新增確診人數變化，以及經濟重啟之進度。

2.產油國態度以及油價變化。

3.金融市場恐慌狀態(VIX下降趨勢是否延續)、流動性狀況，以及信用風險是否穩定。

4.上週隨油價大跌股市及信用債市同步修正，觀察後續影響。

5.各國央行決策會議：4/29(三)FOMC決策會議及Powell記者會貨幣政策動向、4/30(四)歐洲央行會議、4/28(二)日本央行決策會議。

6.Q1企業獲利公佈及未來展望影響。美股S&P500成份企業已24%公佈Q1財報，營收及獲利優於預期之比例皆為60%，目前Q2企業獲利衰退幅度已下修至32%，Q3及Q4則分別衰退16.9%及7.4%。

7.目前2020年MSCI全球股市、美股、歐股企業獲利已分別下修至衰退9.4%、13.9%、及14.7%，2021年目前則預估轉為成長20.1%、22.5%、及20.8%。(Thomson Reuters IBES，2020/4/24)不過美股2020年預估本益比已達21.8倍之區間合理上緣，但若反應疫情影響結束之2021年之本益比則降至18倍之合理水準。故疫情受控時間及經濟何時重啟漸恢復正常仍是未來股市走向之關鍵。