一週股市觀察(2019/12/2~12/6)
【上週金融市場與股市回顧】川普簽署「香港人權民主法案」後市場擔憂對中美貿易初步協議達成出現變數，加上油價週五重跌，使得上週亞股及新興市場股市一週普遍修正0.5~1.0%，不過美股受惠週四感恩節假期前中美雙方稱協議已達最後階段、且感恩節銷售數字良好，以及Q3GDP修正值、10月耐久財訂單優於預期，FED褐皮書稱經濟仍穩定表現，使美股三大指數一週仍上漲0.6~1.7%。台股受週五擔憂貿易協議達成可能出現變數、外資一週轉賣超台股71億台幣，在權值股修正、本波段漲幅大之類股亦修正調整，使得台股一週下跌0.67%以11489.57點收盤。
1.上週全球股市漲跌互見，歐美股市仍普遍溫和上漲，新興市場則普遍修正表現，總計一週MSCI全球股市及新興市場股市指數一週分別變化+0.6%及-0.8%，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲0.6%、1.0%、1.7%、及1.6%，德、法、英國股市分別上漲0.6%、0.2%、及0.3%，港、陸股(滬深300指數)則一週分別下跌0.9%及0.6%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別下跌0.4%、1.1%、及1.2%。各國股市變化主要受到：(1)各國股市仍受到中美貿易初步協議是否達成之消息面因素波動，週三前因對達成協議樂觀期待，雙方皆稱已近最後階段，而使股市仍震盪走升，不過週四川普簽署「香港人權民主法案」，中國大陸揚言報復，對中美是否達成初步貿易協議出現變數，故使得股市轉為震盪整理修正，港股週五重跌2%亦影響其他亞股表現，使亞股一週轉為溫和下跌；(2)美國感恩節前後銷售數字良好，加上繼前週11月美國PMI數據反彈後，10月耐久財訂單優於預期、週就業數據改善、以及Q3GDP成長率上修至2.1%，且10月核心CPI稍降通膨穩定，FED經濟褐皮書亦稱美國經濟溫和擴張，在整體美國經濟表現穩定下，美股風險情緒仍屬穩定狀況；(3)油價一週下跌4.4%(WTI)亦拖累新興市場股市表現，主要原因在於OPEC可能暫不進一步減產，使油價上週五重挫5%。
2.在其他各類資產表現方面，在美元、美債殖利率一週表現近持平、油價下跌之下，一週全球公債指數下跌0.1%，新興市場美元債、本地債分別變化+0.1%、-0.6%，美國高收益債、已開發國家REITs指數則分別上漲0.5%及1.4%，原物料市場(CRB指數)則下跌2.1%。
3.台股亦隨國際股市波動外，週五亦受擔憂中美貿易協議是否出現變數，外資當日亦賣超台股126億台幣，以及權值股普遍回檔下，週五下跌1.1%，亦使全週台股轉為下跌0.67%以11489.57點收盤，外資一週賣超台股71億台幣。而本波段強勢之PA(砷化鎵)族群持續修正，亦影響中小型股追價意願，而呈現個股表現。OTC指數一週則仍上漲0.6%。而台股一週表現較佳之類股包括汽車(+2.3%)、觀光(+2.0%)、電機(+1.0%)，較弱勢之類股則包括水泥(-1.8%)、百貨(-1.6%)、橡膠(-1.1%)、其他(-1.1%)、及油電(-1.1%)類股。
【全球經濟及股市發展趨勢】在全球及美國經濟景氣可望落底止穩、企業獲利成長動能提升，以及貨幣政策維持寬鬆環境下，2020年全球股市仍可望反應景氣好轉及企業獲利成長而可能續有所表現。台股亦持續受惠5G發展趨勢、2020年手機換機及規格提升效益、台積電業績展望樂觀、以及蘋果銷售可望改善等因素亦仍正向發展。波動及修正風險仍在於漲多獲利回吐，及中美貿易戰發展可能反覆影響情緒，或使全球經濟景氣及企業獲利改善時間延後。近期美國部份重要經濟數據已現落底改善、經濟衰退風險擔憂已明顯降低，短期受股市漲多、中美初步貿易協議未定訊息影響轉為震盪整理表現，待年底前後法人實現獲利賣壓告段落後，股市將仍有再表現機會。
1.2019年股市上漲因素:去年Q4美股超跌、FED轉向寬鬆、股市評價上升，以及中美貿易戰影響已稍有所鈍化，且台股受惠轉單效應
2019年以來全球MSCI股市指數、美股(S&P500)、台股、新興市場股市指數分別上漲20.0%、25.3%、18.1%、及7.7%(至2019/11/29)，雖然全球經濟動能持續受貿易戰影響而放緩，且2019年企業獲利成長預估持續下修，但受到以下因素使得股市仍普遍上揚，包括：
(1)美股去年企業獲利成長兩成以上，但去年Q4受貿易戰影響、FED升息、及過度擔憂經濟衰退風險上升，使美股去年Q4出現超跌表現。
(2)今年以來隨經濟動能放緩、通膨下滑致使FED政策轉向寬鬆，已出現三次預防性降息，而使股市及債市等金融市場評價提升，使得今年以來股、債市同步上漲表現。
(3)中美貿易戰發展雖反覆表現，但金融市場對貿易戰影響稍有所鈍化，而台灣科技業更受惠轉單效應、中國大陸廠去美化訂單移轉，以及5G產業發展趨勢，加上台積電先進製程領先，訂單展望樂觀，亦使台股有所表現。
2.2020年全球股市表現將受惠景氣落底、及企業獲利成長動能改善，以及政策寬鬆延續
(1)全球經濟景氣落底好轉仍可期：景氣改善仍然可期，視貿易戰發展順利之延續性
a.美國經濟動能受製造業景氣放緩，但就業狀況、及消費維持穩定，FED三度降息後消費維持穩定、房市動能有所改善，將可望使美國經濟景氣落底止穩，而若在美國經濟未衰退，以及FED仍維持寬鬆政策下，美國股市仍可望維持於多頭市場表現。而10月美國製造業及非製造業ISM指數皆現落底改善狀況，11月美國製造業PMI亦連續第3個月反彈，服務業PMI亦現彈升，美國經濟景氣止穩已可期，且目前美國各年期公債殖利率利差皆已轉正，經濟衰退擔憂風險已明顯降低。而FED褐皮書亦稱目前美國經濟維持溫和成長，此亦將有助全球經濟於落底止穩可能增加。
b.全球經濟放緩週期已超過20個月以上，已為過去歷史放緩週期時間尾聲，若貿易戰不再惡化或好轉，2020年全球經濟景氣動能仍有機會落底改善，OECD領先指標年增率衰退幅度近半年亦已持續縮減。
(2)企業獲利成長動能可望提升：2019Q4企業獲利可望轉為正成長，2020年各國企業獲利可望預期成長10%左右
a.2019Q4以後企業獲利因比較基期下降，加上貨幣政策維持寬鬆，使得預期2020年企業獲利成長動能預期將較2019年提升。預期全球股市、美股、歐股、陸股、台股企業獲利成長將由2019年之0.1%、1.1%、-0.3%、12.8%及-7.6%，成長至2020年之9.9%、9.2%、9.3%、9.9%及13.5%( Thomson Reuters IBES，2019/11/29)。可望使目前各國股市預估本益比處於過去數年區間中高緣水準轉為中性水準，若反應2020年企業獲利成長動能改善，股市評價仍有再提升空間。
b.台股仍可望受惠5G產業趨勢發展、台積電先進製程訂單展望樂觀、加上蘋果手機銷售好轉、明年5G手機規格提升等因素，企業獲利成長亦可望自2019Q4起明顯改善，且2020年預估台股上市公司可望近10%之獲利成長預期，預期台股2020年合理區間位於10700~12200點間。
(3)政策及央行政策對金融市場仍偏有利：央行寬鬆政策仍將維持，且財政政策力度可望提升、為求勝選川普對貿易戰緩和之態度可能性上升
a.通膨仍溫和全球央行可望保持寬鬆政策。而FED降息三次後至年前將轉為觀望，主要因美國經濟已出現止穩跡象，而在過去1995及1998年FED三次降息後，經濟軟著陸後一年之內股市仍有潛在10%之漲幅空間。
b.歐洲及中國大陸財政擴張政策仍可能續出籠。
c.2020為美國總統大選年，為求勝選及免於經濟衰退，川普態度使中美貿易戰持續緩解之可能性提升，且過去總統任期的第3及第4年皆是美股上漲機率較高之年份(2020年為第4年，過去近百年美國23任總統任期之第1~4年，美股上漲機率分別為56%、62%、87%、及83%)。
3.2020年金融市場風險因素:中美貿易戰再惡化、企業獲利成長動能不如預期、美國政治局勢發展
(1)中美貿易戰若持續再惡化，製造業疲弱若持續波及其它行業就業及消費信心，將使美國經濟出現溫和衰退，並使全球經濟放緩週期延長。
(2)2020年企業獲利成長動能不如預期轉為下修。
(3)美國總統彈劾案等政治環境發展是否出現風險。
【未來一週股市主要觀察重點】中美初步貿易協議進展及影響、美國11月ISM指數及就業報告公佈、年底前結帳賣壓及籌碼面調整是否延續、產業動向發展、外資對台股態度及類股輪動表現、中國11月PMI公佈優於預期對陸股影響、香港情勢發展、及其他重要經濟數據公佈及影響。
1.川普簽署「香港民主與人權法案」後，對中美貿易初步協議達成是否出現變數，以及後續進展。
2.重要經濟數據公佈對經濟景氣、FED政策、以及股債市表現之影響：(1)包括各國PMI及美國ISM指數；(2)12/6(五)美國11月就業報告公佈等重要數據公佈。
3.主計處對台灣Q3經濟成長率上修至2.99%，第四季亦上修至3.04%，2019年及2020年經濟成長率分別預估為2.64%及2.72%，而2020年科技業展望亦樂觀正向發展，資金回流及企業投資成長亦助台灣經濟動能提升。
4.而短期股市漲多後獲利回吐，加上中美貿易初步協議是否簽訂仍有變數，以及年底法人結帳賣壓可能出現，使短期台股可能轉為震盪整理表現。觀察外資對台股態度、類股輪動表現，以及產業動向對台股之影響。短期日(K52，D65)、週(K85，D87)同轉向下，月KD(K85，D78)尚維持向，上台股短期整理可能性上升。
5.上週六公佈之中國11月官方製造業及非製造業PMI優於預期，對陸股表現影響。
6.重要經濟數據公佈及影響：
(1)12/2(一)美國11月製造業ISM指數、11月Markit製造業PMI終值、10月營建支出、中國11月財新製造業PMI、歐元區11月製造業PMI終值；
(2)12/3(二)美國11月汽車銷售、歐元區10月PPI；
(3)12/4(三)美國11月非製造業ISM、ADP私人企業就業、歐元區11月服務業及綜合PMI終值；
(4)12/5(四)美國10月工廠訂單、週初請失業救濟金人數、德國10月工廠訂單、歐元區10月零售銷售；
(5)12/6(五)美國11月非農就業人數、失業率及平均時薪變化、12月密大消費信心終值、德國10月工業生產。
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