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一週股市觀察(2019/5/27~5/31)

【上週金融市場與台股回顧】雖然美國給予華為禁令90天寬限期，川普亦表示中美仍可能達成貿易協議且華為亦可為談判條件，不過歐、美等重要華為供應鍊公司相繼表示將停止供貨，且傳出美國禁令可能再增加其他中國企業，在貿易戰持續可能波及全球經濟景氣好轉時間延後擔憂，使全球股市上週普遍下跌0.5~2.0%，費城半導體指數一週再下跌6.4%。台股重要權值電子股亦受波及而下跌，不過傳產、金融類股逢低買盤進場而多數上揚，使台股一週跌幅縮小至0.54%以10328.28點收盤，但跌破年線10433點之支撐。

1.上週全球股市仍持續在美國對華為實施禁購、禁售令之影響，並轉為對全球經濟景氣發展擔憂而普遍下跌，雖然美國宣佈提供90日之寬限供貨期，但美、歐等企業分別宣佈停止與華為合作或供貨，而使股市風險情緒維持謹慎狀況。總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌0.7%、1.2%、2.3%、6.4%，德、法、英國股市分別下跌1.9%、2.2%，日、韓股市分別下跌0.6%、0.5%，港、陸股(滬深300指數)則分別下跌2.1%、1.5%，不過巴西、印度、俄羅斯股市則分別上漲4.0%、4.0%、及2.0%。主要影響股市或重要事件因素包括：(1)雖然美國對華為限售令提供90天寬限時間，但包括ARM、Google、Intel、高通等重要公司均傳出將中斷提供給華為之零組件或服務，亦傳出美國將再對無人機製造商大疆、監控器公司海康威視等公司可能亦受限制，而使得中美貿易戰惡化延伸未止。雖然週四川普表示仍可能達成貿易協議且可與限制華為事件一併談判，一度使金融市場風險情緒轉穩，但金融市場及股市仍謹慎應對未現明顯反彈；(2)中美貿易戰惡化擔憂波及全球經濟景氣發展，且美國5月製造業及服務業PMI皆下挫不如預期，OECD亦下調2019年全球GDP成長率0.1%至3.2%，亦使美國10年期公債殖利率一週跌7個bps至2.32%，10年減3個月公債殖利率利差再轉為負2個bps；(3)風險情緒不佳，加上美國原油庫存上升，使得油價一週大跌6.8%至58.6美元一桶(WTI)；(4)英國首相May宣佈6/7辭職，脫歐時程不確定性再上升，但對整體金融市場股市影響尚有限；(5)印度大選結果出爐，執政黨BJP取得過半國會席次，Modi將連任總理，使得印度股市漲幅較大。

2.在其他各類資產表現方面，在美元指數一週轉貶0.4%，油價大跌、以及美債殖利率下滑下，以美元計價之全球公債指數一週上漲0.6%，新興市場美元債、本地債指數分別上漲0.2%、0.5%，歐美高收益債市小跌0.2%，全球REITs指數上漲0.6%，原物料市場(CRB指數)則下跌1.3%。

3.在外資一週賣超台股423億台幣，費城半導體指數續重跌，以及大立光、台積電、鴻海等權值電子股皆擔憂進一步未來華為事件影響下半年電子業景氣發展而下跌修正，使電子股指數一週下跌2.4%，不過傳產、金融出現資金輪動之抗跌上漲力道，使得台股一週下跌幅度縮小至0.54%以10328.28點收盤，並跌破年線(10433點)支撐。一週漲幅較大之類股則包括汽車(+5.2%)、航運(+2.8%)、電器(+2.7%)、金融(+2.4%)，20大類股中僅電機、電子、及其他類指數下跌。OTC指數則一週下跌0.78%。

【未來股市趨勢與觀察重點】中美貿易戰發展惡化，且美國再針對華為發出禁止供貨及禁購電信設備命令，歐、美重要公司傳出配合美國政策亦不與華為合作，使得全球股市持續修正整理。而未來一個月中美貿易戰發展，以及6月底川習是否會面及會談結果，將影響下半年電子業及全球經濟景氣是否好轉之預期。但FED具寬鬆政策空間，以及中國經濟及金融市場穩定度已有所提升，且下半年經濟數據比較基期下滑，仍為貿易戰風險提供緩衝空間。故現階段仍視中貿易戰發展結果、股市修正幅度，做為是否再逢低佈局股市之參考。

1.目前中美貿易戰重新點燃，不僅影響今年年初以來全球及台股各國股市反彈表現告一段落，亦使下半年全球經濟是否落底改善以及中長期金融市場發展出現新變數。不過相對於2018年中美貿易戰初起時之狀況，較當時情形有所不同之處包括：(1)FED已暫停升息，且目前預期通膨下滑，FED有提前停縮表或降息之空間做為因應；(2)中國經濟在政策支撐下放緩速度已有所緩和、金融市場抵抗能力亦稍增；(3)下半年經濟數據比較基期明顯下降，若貿易戰不再明顯惡化或稍現轉機，全球經濟景氣於下半年仍有機會止穩。

2.故針對未來中美貿易談判之發展，列出下列四種可能發展情境，做為判斷金融市場可能表現反應之參考。

表：中美貿易戰可能結果情境推估(可能機率動態變化發展)：

3.故視上述情境之發展，做為是否逢低佈局股市之參考。原則上雙方達成某種程度之協議內容，對雙方皆為較有利之發展，亦有利金融市場再表現，以及下半年全球經濟景氣好轉。不過就目前態勢之發展，未能達成協議之風險亦在上升中。而基於過去美、日貿易戰發展史，隨不同階段美國對中國之貿易政策將有所不同，且雙方延續貿易戰較長時間亦為較可能之發展。

4.前美國針對禁購華為電信設備，以及禁止在未許可下供貨給華為之行政命令，對美國半導體及台灣電子供應鍊皆有較大之實質影響，且可能影響下半年電子業景氣好轉幅度及預期，以及5G進展速度。故持續使相關公司股價出現較大之反應。

【未來一週股市主要觀察重點】美中貿易戰發展、華為事件延續性衝擊影響、FED政策態度、川普是否再提新措施提高對中國大陸談判壓力、美日談判發展、美債殖利率利差變化、全球經濟景氣放緩擔憂是否持續擴大、外資對台股態度、類股輪動表現狀況，電子業下半年展望、訂單變化，以及重要經濟數據公佈及影響。

1.美中貿易戰發展方向，以及美對華為禁售令之後續反應，包括：(1)各國企業配合美國停售華為產品之狀況是否延續及影響；(2)對於電子業接單動能變化，以及下半年旺季需求訂單是否受影響或下修；(3)美國是否對其他中國企業亦宣佈類似華為禁令之舉指。

2.川普是否再提出其他措施壓中貿易談判，上週媒體亦提出川普可能實施匯率貶值稅。

3.川普訪日及相關貿易議題之發展。

4.FED政策態度變化。上週FOMC會議紀錄公佈以及FED成員發表談話，顯示對於是否降息之意見仍然分歧。未來仍是美股及經濟數據是否惡化之狀況發展，利率期貨顯示，年底前FED降息之機率為77.3%

5.觀察美國10年期減3個月期公債殖利率利差轉負，以及未來經濟放緩及衰退擔憂之風險是否上升。

6.外資對台股態度變化，金融、傳產股轉強持續性，以及類股輪動表現狀況。

7.重要經濟數據公佈及影響：

(1)5/27(一)德國4月零售銷售、中國大陸4月工業經濟效益月報、台灣4月景氣指標；

(2)5/28(二)美國5月消費信心、3月FHFA、凱斯席勒房價指數、德國6月Gfk消費信心、歐元區5月消費信心；

(3)5/30(四)美國週初請失業救濟金人數、Q1GDP修正值、4月成屋銷售指數、躉售庫存、日本4月工業生產；

(4)5/31(五)美國4月PCE物價、個人所得與支出、5月密大消費信心終值、德國5月CPI初值、中國5月官方製造業及非製造業PMI。