JohnChiu的部落格

一.2019年1月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：去年第四季市場過度擔憂衰退風險致使風險性資產超賣，今年以來Fed官員稱對升息保持耐心、縮表可能年內結束且規模可能大於原預期，貨幣政策立場與第四季股市修正前迥異，各國央行被動升息壓力亦降；而市場正面期待美中貿易磋商發展，兩方均稱取得進展且川普表示考慮延長休兵期限；加之1月以來美股第四季企業獲利隨財報公佈而陸續上調至年增13.1%、七成優於預期，推升MSCI全球指數1月上漲7.8%創32年來指數最大1月漲幅，各產業類股全數上漲，不動產類股月漲10.5%漲幅居前，能源、工業及非核心消費等循環類股漲幅優於大盤，去年底抗跌的公用事業、核心消費及醫療健護等防禦類股漲逾5％但仍落後整體指數。Amazon、Facebook、Apple及Netflix合計貢獻整體指數近0.7％漲幅，納入年末跌深的Alibaba、Boeing、Samsung Electronics則貢獻指數逾1%，FAANG尖牙股及指標龍頭股止穩有利市場風險情緒回穩。

1.各類股報酬率表現及影響因素：美中貿易磋商樂觀預期、主要央行立場轉鴿，衰退疑慮消退帶動景氣循環類股跌深反彈

a.衰退疑慮退卻且央行立場轉鴿，股市跌深後風險情緒改善，不動產類股領漲，能源、非核心消費、工業等景氣循環類股漲幅亦居前︰不動產類股月漲10.5%，American Tower、Simon Property、Crown Castle及Equinix等權值股漲幅介於7.8至11.8%間，Prologis則受惠電商及工業地產需求，租用率97.5%續呈熱絡而租金收入及前景展望優於預期，股價月漲17.8%；不動產類股亦受惠主要央行立場轉鴿及利率環境變化，Fed稱對升息保持耐心且縮表可能提前結束，歐洲、澳洲甚至新興國央行亦由漸進升息轉向升降息平衡觀望立場，月內風險情緒改善但下旬公債殖利率再由2.76%降至2.63%反應央行升息預期消退，景氣溫和放緩及低利率環境則提供類固收型的不動產類股評價面誘因。能源股月漲10.3%，反應沙國提前減產，委內瑞拉、奈及利亞及利比亞等亦因政局動盪而產量受限，OPEC每日產油量相較11月連兩月各減近80萬桶，西德州油價1月漲逾18%、布蘭特油價亦漲15%；權值股Schlumberger財報公布當日股價漲逾8%反應表現優於預期且其預期供需更加平衡支撐油價復甦，該公司股價全月上漲逾兩成。非核心消費類股月漲9.6%由零售次產業漲逾10%帶動，電商零售龍頭Amazon及Alibaba分別上漲14.4%、22.9%；Daimler、GM及Honda亦反彈12.2%至16.7%間。工業類股月漲9.3%；Boeing營收獲利及19年展望優於預期且稱19年商用交機量895至905架年增近一成且國防業務拓展，股價月漲19.6%；Union Pacific因定價上調、裝運量成長及減稅效應帶動營收獲利優於預期，股價月漲15.1%；General Electric次貸業務與司法部達成和解，且出售資產降低財務槓桿，股價全月上漲34.2%、財報公布當日盤中一度上漲近兩成。

b.核心消費、公用事業及醫療健護類股全月上漲逾5%惟幅度仍落後整體指數︰核心消費、及醫療健護類股去年第四季下跌7.1%、9.8%，而公用事業類股甚小幅上漲0.2%，防禦類股較MSCI全球指數下跌13.1%相對抗跌，故1月較無跌深反彈表現。醫療健護類股1月上漲5.1%；惟Pfizer資產減計、法律開支使去年第四季轉盈為虧，且19年展望遜於預期，股價月跌1.9%；Merck及Amgen等製藥股亦跌2.6%、3.9%，而Abbvie第四季營收獲利遜於預期、股價月跌11.8%；僅Celgene將遭Bristol-Myers Squibb併購而股價上漲38%表現強勁。核心消費類股月漲5%但個人及家用品次產業僅漲1.5%，而公用事業1月則漲5.1%。

c.19年初各產業類股普漲，不動產類股表現居前，而去年第四季能源股下跌20.8%，科技、工業及非核心消費類股各跌17.3%、15.8%及14.7%，跌幅較重的景氣循環類股於今年首月呈現反彈收復跌幅。美中磋商發展偏正向使中國股匯顯受提振，Fed對升息縮表立場調整且其他央行被動跟進升息壓力減輕，市場情緒顯較年末悲觀氛圍有所改善。惟景氣循環及防禦類股相對表現及全球經濟下行趨勢能否扭轉，仍視金融情勢緊縮能否改善、中國寬貨幣政策效果延續性、美中協商發展對消費投資信心之影響。12月OECD全球領先指標降至99.20連12月下滑、年減1.28%連8月轉負惟動能指標惡化幅度收窄。歐日近半年均陷放緩區間而去年第四季美國景氣亦見降溫，新興國家中印復甦擴張延續，巴西、俄羅斯動能續降。1月全球製造業PMI指數50.7連九降至2016年8月以來新低，新訂單成長停滯、新出口減幅為16年中以來最大，均受全球貿易摩擦及政策不確定性影響；扣除美國後該指數僅處50榮枯分界，歐日、新興國家表現疲弱，而中國製造業景氣降溫、第四季GDP年增6.4%平金融風暴後新低，連帶影響南韓、台灣、泰國及馬來西亞等亞太供應鏈。1月美國ISM指數反彈至56.6，新訂單分項自上月51.3創5年最大降幅後反彈至58.2；中國財新製造業PMI 由上月49.7再降至48.3續低於50榮枯分水嶺，內需疲弱、新接業務普降使廠商調整生產計劃，惟僱工收縮率趨緩、積壓訂單略增且企業前景略見改善。美國10年公債殖利率自月初2.68%下滑至2.63%受通膨溫和、Fed政策立場調整所抑制，10年減2年公債利差全月收窄2.2bps至17bps而殖利率曲線下行趨平。

近季、半年以來仍以防禦類股優於景氣循環股表現，除受經濟動能、公債走勢等因素影響外，此族群於大盤波動震盪期間相對抗跌，使累積漲跌幅表現居前。資訊科技、非核心消費產業應用層面拓展且具獲利成長性，惟次產業受美中貿易衝突、手機及汽車等終端產品需求、評價面及風險情緒而影響差異。領先指標下行且製造業景氣續降，美國名目GDP增速與Fed Funds Rate持續收窄，長短公債利差趨平且本季銀行調查顯示放貸標準趨嚴，利率期貨甚出現Fed降息預期，上述數據顯示全球景氣循環處於動能放緩階段，雖衰退風險仍低但產業類股配置應趨平衡防禦，視下半年經濟及企業獲利修正落底與否，再相應增持循環類股配置比重。

表一、MSCI全球指數類股表現：1月各產業類股全數收漲，不動產類股月漲10.5%表現居前，能源、工業及非核心消費類股漲幅均高於全球指數，僅部分防禦類股相對落後

資料來源：Bloomberg, 2019/1/31

2.減稅推升美企獲利動能且庫藏股買盤支撐，惟19年美歐日股獲利增速回落且差異收斂：

a.Q4美股企業預估營收年增7%，獲利預估成長13.1%可望連六季雙位數成長，以能源、通信服務及工業獲利增速居前。惟總體經濟增長放緩與基期因素或使獲利成長觸頂，現估19年Q1美股企業獲利衰退2.2%，原物料、科技及能源衰退9至11%間，MSCI全球指數成分企業19年獲利增速自Q4已下修4.7%至5.1%，能源、科技股下修各20%及12%幅度尤大，科技次產業受硬體設備下修14.6%、半導體下修15.9%拖累。

b.2018年美股企業獲利受惠川普減稅及景氣動能變化，J.P.Morgan估算18年庫藏股規模逾8300億美元以科技及金融佔半數，已宣布而尚待執行的庫藏股金額分布亦以科技逾1200億為大宗，預估19年庫藏股規模維持近8000億水準，企業海外所得仍逾兆，海外所得匯回及庫藏股執行仍提供股市下檔支撐。18年美股企業獲利預估成長24%受惠川普稅改，而歐日企業獲利單位數成長；惟19年起美歐日企業獲利成長增速下降至4%至7%，景氣循環股及防禦股獲利增速差異大幅收窄。

表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2019/2/15

資料來源：IBES, Thomson Reuters, 2019/2/15

二.全球各產業發展趨勢：科技股仍受惠產業發展及應用擴展，工業及金融股視全球經濟、製造業景氣及長短公債利差變化，能源、原物料類股反應經濟、供需環境且易隨地緣政治事件波動

1.科技類股觀察半導體、記憶體產能及終端需求變化，海外所得匯回進行庫藏股為短線買盤，長期則視電動車、人工智能、雲端等基本面應用拓展。

2.金融股財務體質改善及監管鬆綁，惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能，以評估長短利差收窄之不利影響是否持續。

3.IOT、工廠自動化尚有利工業股偏正向發展，惟留意關稅對製造業成本及機械訂單影響。

4.非核心消費中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

5.醫療健護海外所得匯回有利庫藏股或併購中小生技業標的；FDA力推生物相似藥但涉及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；臨床實驗結果及醫學年會期間易使投資氛圍轉佳。

6.能源類股反應IMF下調近年全球經濟成長動能，且美國豁免八國自伊朗進口原油，舒緩供應吃緊擔憂，年底OPEC產油國協議減產使油價止跌。

7.原物料類股易受多數國家製造業動能回落、中國經濟放緩及貿易戰影響，惟中國供給側改革、環保限產使供需環境有所改善。

8.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

9.公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。

10.通信服務納入Facebook、Alphabet、Netflix等並新增媒體娛樂次產業，產業佔整體指數權重亦提升至8.8%。媒體娛樂次產業受線上廣告及影音用戶成長、個資隱私規管限制等影響；電信服務則視用戶及租費訂價、5G商轉、公債長短利差等變化。

三.未來重要觀察因素及產業配置方向：建議維持核心消費、不動產及醫療健護等防禦類股OW配置以因應全球景氣動能趨緩影響。原物料、金融股隨風險情緒改善而受惠高beta特性反彈，惟尚乏總經落底改善支撐故維持UW。科技股、非核心消費類股因科技硬體設備及半導體、汽車相關次產業易受美中貿易衝突、景氣循環及風險情緒干擾，獲利下調但評價已有修正，故建議科技及非核心消費類股EW，較看好其軟體、零售等次產業，並追蹤觀察科技下游終端產品需求及半導體庫存變化。能源、工業、公用事業及通信服務類股EW，而通信服務次產業中，電信較具防禦性、網路媒體服務類股波動較高。考量全球經濟動能、美中貿易戰發展、主要國家通膨發展及央行政策，建議產業類股平衡配置，視上述考量因素改善與否，再行相應調整景氣循環股、防禦類股配置比重。

表三、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2019/1/31