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一.2018年12月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：華為副董兼財務總監於加拿大被補使美中協商樂觀預期一度生變；美國公債殖利率曲線平坦化使衰退疑慮升溫、美股呈現補跌；Fed如期升息雖利率點狀圖隱含19年升息兩碼，惟主席Powell稱縮表步伐調整非考慮選項等中性立場使市場擔憂流動性收緊而賣壓湧現，至12月下旬方見股市跌深反彈。12月全月MSCI全球指數下跌7.2%、各產業類股全數收跌，公用事業及原物料類股分別收低2.2%、3.6%跌幅略輕於整體指數，能源股下跌9.2%、醫療健護、工業、金融股均跌於8%表現落後，其餘產業類股跌幅與整體指數差異有限。

1.各類股報酬率表現及影響因素：全球經濟放緩擔憂、美債長短利差收窄、G20美中會晤

a.能源類股12月再跌9.2%表現居末，醫療健護、金融及工業類股跌幅甚於整體指數︰12月國際油價續跌近一成，市場擔憂全球經濟放緩將拖累能源需求，Exxon Mobil股價全月下跌14.2%、油田服務公司Schlumberger重挫近兩成，荷蘭皇家殼牌、道達爾、BP、等非美能源類股2.6%至4.8%間跌幅稍輕。醫療健護類股指數全月下跌8.1%，權值股Johnson & Johnson月中遭爆爽身粉產品含致癌物使股價當日重挫10%、全月收跌12%，Pfizer、Merck、Novartis、Roche等製藥股跌幅亦介3%至7.6%間。金融股全月下跌8.1%，美國長短公債利差收窄壓縮銀行放貸淨利率，市場波動及信用利差拓寬亦不利其投銀及固收業務，J.P.Morgan、Bank of America、Wells Fargo、Citigroup等全月股價跌幅均逾一成，而新興國家金融股單位數跌幅甚見收漲相對抗跌。工業類股全月下跌8%以運輸次產業跌近一成表現尤弱，Union Pacific、UPS、Canadian National Railway、CSX等鐵路及空運業者股價下跌10.1%至15.4%，反應市場擔憂景氣放緩影響全球貿易運量。7.4%影響半導體類股氛圍。除上述產業類股指數表現疲軟外，Apple月跌、11.7%、Amazon月跌11.1%，Facebook、Google母公司Alphabet、Netflix亦跌5.4%至6.8%，FAANG尖牙股調節賣壓影響美股及全球股市投資氛圍。

b.股市風險情緒惡化，公用事業、不動產、通信服務及核心消費等防禦類股跌幅稍輕︰公用事業類股月跌2.2%反應市場風險情緒保守、美債長短利差收窄相對有利防禦類股表現之特性，美國NextEra、Duke Energy、Dominion Energy下跌2.6%至4.3%間，歐洲電力公司如Iberdrola、Enel甚漲逾5%。其餘如不動產、通信服務、核心消費類股指數分別下跌5.2%、6.1%、6.4%均較指數跌幅為輕。原物料類股月跌3.6%，除中國唐山地區加強環保限產，高品質鐵礦砂報價走揚，金價反應實質利率下行而鎳價因供給短缺而小幅上漲，加之原物料股先期跌幅已深、減輕股價補跌修正壓力，BHP、Anglo America、Barrick全月反漲一成，Rio Tinoto、Glencore小幅收高。

c.2018年類股表現反應全球景氣放緩、美中貿易摩擦，下半年公用事業、不動產、核心消費、通訊服務及醫療健護類股抗跌甚至逆勢收漲，突顯景氣降溫及市場情緒轉化︰11月OECD全球領先指標降至99.32連11月下滑、年減1.13%連7月轉負且動能指標持續惡化。歐日近半年均陷放緩區間而去年第四季美國景氣亦見降溫，新興國家中印復甦擴張延續，而巴西、俄羅斯及南非動能續降。12月全球製造業PMI指數51.5降至2016年9月以來新低，歐日、新興國家表現疲弱，南韓、台灣、泰國及馬來西亞等亞太供應鏈顯著惡化，而新訂單分項指數低於長期均值且雇員活動亦趨緩，均受全球貿易政策不確定性干擾；1月初美國ISM指數降至兩年低位54.1，新訂單分項由62.1驟降至51.1創5年最大降幅，美國經濟亦現放緩；中國財新製造業PMI 49.7為2017年5月以來首度跌破50榮枯分水嶺，內需低迷且出口新訂單收縮。美國10年公債殖利率自月初2.99%大幅回落，月內一度跌至2.55%，而10年減2年長短天期公債利差全月收窄至14.7bps，除因股市波動、避險情緒增溫及經濟衰退擔憂外，月中Fed利率點陣圖隱含19、20年升息步調放緩或僅在分別升息兩碼、一碼，利率期貨甚出現Fed降息預期，亦使美債殖利率承壓。上述數據顯示全球景氣循環處於擴張中後階段且動能放緩，雖衰退風險仍低但產業類股配置應漸趨平衡防禦，酌量增持核心消費、公用事業、醫療健護類股以降低波動，資訊科技、非核心消費類股仍具獲利成長性，但次產業受美中貿易衝突、手機及汽車等終端產品需求、評價面及風險情緒而影響差異。

2018年全年MSCI全球股市指數累計下跌11.2%，各產業類股僅以醫療健護類股微幅上漲0.2%，公用事業類股小跌1.5%亦優於整體指數表現。資訊科技類股及非核心消費類股累計下跌6.8%及9.6%雖略優於整體指數，但第四季跌幅分別達17.3%、14.7%明顯轉弱。全年以原物料類股下跌18.1%表現居末，金融股下跌17.9%、工業及能源股均跌15.8%均遜於整體指數。近季、半年以來已由防禦類股優於景氣循環股表現，除受景氣動能、公債走勢等因素影響外，此族群於大盤波動震盪期間相對抗跌，使累積漲跌幅表現居前。

表一、MSCI全球指數類股表現：

資料來源：Bloomberg, 2018/12/31

2.減稅推升美企獲利動能且庫藏股買盤支撐，惟19年美歐日股獲利增速回落且差異收斂：

a.Q4美股企業預估營收年增5.9%，獲利預估成長10.6%可望連五季雙位數成長。各產業類股暫以能源、金融、工業獲利增速居前，惟市場擔憂獲利成長觸頂、風險情緒惡化，美股指數成分企業獲利相較近期股市修正、前季財報公佈前已下修近3%。MSCI全球指數成分企業19年獲利增速自Q4已下修2.5%，其中能源、科技股各下修各達8.9%及7.4%幅度尤大，科技次產業受硬體設備下修8.6%、半導體下修9.1%拖累。

b.2018年美股企業獲利受惠川普減稅及景氣動能變化，J.P.Morgan估算18年以來宣布庫藏股規模已逾8300億美元以科技及金融佔半數，已宣布而尚待執行的庫藏股金額分布亦以科技逾1200億為大宗，且預估今年庫藏股規模維持近8000億水準，企業海外所得仍逾兆，海外所得匯回及庫藏股執行仍提供股市下檔支撐。18年美股企業獲利預估成長23.6%受惠川普稅改，而歐日企業獲利單位數成長；各產業除能源、電信、金融業受惠基期因素外，仍以原物料及資訊科技業等循環股獲利成長動能較佳；惟19年起美歐日企業獲利成長增速下降至6%至8%，景氣循環股及防禦股獲利增速差異大幅收窄。

表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2019/1/11

二.全球各產業發展趨勢：科技股仍受惠產業發展及應用擴展，工業及金融股視全球經濟及長短公債利差變化，能源、原物料類股反應景氣、供需環境且易隨地緣政治事件波動

1.科技類股觀察半導體、記憶體產能及終端需求變化，海外所得匯回進行庫藏股為短線買盤，長期則視電動車、人工智能、雲端等基本面應用拓展。

2.金融股財務體質改善及監管鬆綁，惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能，以評估長短利差收窄之不利影響是否持續。

3.IOT、工廠自動化尚有利工業股偏正向發展，惟留意關稅對製造業成本及機械訂單影響。

4.非核心消費中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

5.醫療健護海外所得匯回有利庫藏股或併購中小生技業標的；FDA力推生物相似藥但涉及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；臨床實驗結果及醫學年會或使投資氛圍續佳。

6.能源類股反應IMF下調近年全球經濟成長動能，且美國豁免八國自伊朗進口原油，舒緩供應吃緊擔憂，惟12月產油國協議減產使油價止跌。

7.原物料類股易受多數國家製造業動能回落、中國經濟放緩及貿易戰影響，惟中國供給側改革、環保限產使供需環境有所改善。

8.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

9.公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。

10.通信服務納入Facebook、Alphabet、Netflix等並新增媒體娛樂次產業，產業佔整體指數權重亦提升至8.8%。媒體娛樂次產業受線上廣告及影音用戶成長、個資隱私規管限制等影響；電信服務則視用戶及租費訂價、5G商轉、公債長短利差等變化。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：核心消費、不動產及醫療健護等防禦類股OW配置以因應全球景氣動能趨緩影響。科技股、非核心消費類股因科技硬體設備及半導體、汽車相關次產業易受美中貿易衝突、景氣循環及風險情緒干擾，獲利增速下調但評價已見修正，故科技及非核心消費類股EW，較看好其軟體、零售等次產業。能源、原物料、金融及工業類股UW惟或隨風險情緒改善而受惠高beta特性反彈。公用事業及通信服務類股EW，以電信較具防禦性而網路媒體服務類股波動較高。考量全球經濟動能、美中貿易戰發展、主要國家通膨發展及央行政策，續建議暫產業類股平衡略偏防禦配置，視上述考量因素改善與否，再行相應調整景氣循環股、防禦類股配置比重。

表三、各類股配置方向建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2018/12/31