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一.2018年9月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：9月MSCI全球指數狹幅區間波動小漲0.3%。產業類股表現反應全球景氣動能趨緩及Fed政策動向、另受能源、原物料價格表現及應美中貿易衝突影響。9月國際油價漲近5%。推升能源類股全月上漲3.3%表現居前。電信服務、醫療健護及工業類股漲幅1.4%至1.8%間亦優於整體指數。不動產類股全月下跌3.1%表現居末，金融、公用事業及科技類股月跌0.6~0.9%表現較弱。其餘產業類股漲跌有限。

1.各類股報酬率表現及影響因素：反應油價走強、公司營運現況及FOMC會後殖利率揚升

a.能源股月漲3.3%由龍頭ExxonMobil股價帶動，電信服務、醫療生技及工業類股漲幅亦優於整體指數︰MSCI能源類股9月漲幅逾3%，受惠布蘭特及西德州油價分別上漲6.9%及4.9%，反應11月初美國將對伊朗制裁、委內瑞拉及利比亞產量疑慮、美國頁岩油運力受限及勞工短缺因素；能源股龍頭ExxonMobil全月股價漲逾6%，Chevon、荷蘭皇家殼牌、BP等權值股漲幅亦介於3.2%至7.7%間。電信服務類股月漲1.8%，AT&T拓展5G連網服務、收購Time Warner獲商會支持，股價上漲5.1%；SoftBank受願景基金利潤推動而月漲11.6%、股價創18年新高。醫療健護類股9月上漲1.7%，醫療設備服務次產業月漲2.7%、醫藥生技亦漲1.2%；龍頭股Johnson&Johnson上漲2.6%；糖尿病護理及嵌入式心臟監測器等醫療設備營運成長支稱Abbott股價月漲9.8%；Pfizer、Merck、Novartis等製藥權值股股價漲幅亦在4%至6%間。工業類股全月上漲1.4%，Boeing、Union Pacific Corp及Caterpillar股價漲幅均逾8%反應貨機、軍機訂單及能源天然氣機械設備需求，僅GE股價跌逾一成表現較弱。

b.不動產類股全月下跌3.1%表現居末，金融、公用事業及科技類股表現亦弱︰不動產類股月跌3.1%、僅9月末週跌幅即逾2%，受FOMC會後聲明移除寬鬆字眼、美國10年期公債殖利率全月上揚18.1bps所影響。金融、公用事業及科技類股月跌0.6%至0.9%間、個股表現分歧。金融股以Wells Fargo因竄改客戶資訊、超收車保費用且業務刪減使股價月跌逾10%；美國銀行及高盛等則各跌4.3%及5.7%。科技硬體及半導體次產業分別月跌1.2%及2.7%，硬體龍頭Apple及Samsung分別下跌0.8%及4.1%，半導體類股則以Texas Instruments及Micron分別下跌4.5%、13.9%拖累整體科技類股表現。

c.今年以來，類股表現反應企業獲利成長，惟近半年全球景氣擴張動能續降且美中貿易衝突升溫，循環類股及防禦類股累計漲跌幅均衡表現︰7月OECD全球領先指標降至99.65連8月下降、年增率負0.53%且連12個月降溫，歐日為主要負貢獻源但美國亦見動能放緩，新興國家中印復甦但巴西、俄羅斯及南非動能續降。全球製造業PMI指數由8月52.6%續降至9月52.2%，連5月下滑且創近24個月新低，已開發及新興國家表現持續分歧，且新訂單分項指數擴張動能為近兩年新低、出口活動幾近停滯，陸續受全球貿易政策不確定性干擾。美債10年減2年長短天期公債利差本月微幅回升至23.8bps，月內一度收窄20.6bps創金融海嘯新低後隨FOMC會後回升。上述數據顯示全球景氣循環處於擴張中後階段且動能續降，對應資訊科技、非核心消費等類股應較有表現，但可酌量漸佈醫療健護、公用事業類股以降低波動、維持產業配置均衡。

今年以來截至9月底，MSCI全球股市指數累計上漲2.2%，資訊科技股上漲12.7%、醫療健護類股亦漲11.2%表現居前，其中醫療健護類股漲幅集中近一季。非核心消費及能源類股累計漲幅近6%亦優於整體指數表現。電信服務類股今年以來下跌7.8%表現居末，原物料、金融、不動產及核心消費類股累計跌幅5.2~6.4%間均顯著落後整體指數，主要受景氣降溫、公債殖利率變化等因素影響。

表一、MSCI全球指數類股表現：9月主要產業類股以能源類股3.3%漲幅明顯居前，電信服務、醫療生技及工業股漲幅亦優於大盤，不動產類股跌逾3%表現居末

資料來源：Bloomberg, 2018/9/30

2.美歐日股市企業獲利動能增溫，2018年料可望雙位數成長且以景氣循環股表現較佳：

a.據Factset匯整統計，2018年Q2美股企業營收成長10.1%，獲利成長25%延續首季兩成獲利增速且為2010年下半年以來最佳。Q3企業財報將於月中陸續公布，預估營收年增7.3%、獲利成長19.2%但較6月底20.4%下調，整體獲利成長以能源、金融、原物料及電信業受基期因素影響而成長較佳。美中關稅7月正式開徵，營運直間接營收投資曝險、商業信心、資本支出甚至產業供應鏈等渠道產生影響，或以科技及工業受影響程度較大。。

b.2018年企業獲利反應川普減稅及景氣動能變化，海外所得匯回及庫藏股買回更提供美股下檔支撐。18年美股企業獲利預估成長20.6%顯著受惠川普稅改，而歐日企業獲利單位數成長；各產業中，除能源、電信、金融業受惠基期因素外，今年仍以原物料及資訊科技業等循環股獲利成長動能較佳；惟19年起美歐日企業獲利恢復近10%成長增速，除能源業獲利預估成長率仍逾兩成外，景氣循環股及防禦股獲利增速差異大幅收窄。此外，據J.P.Morgan統計，今年以來美股S&P500企業已宣布庫藏股金額逾7000億美元約佔美股市值4%，目前執行約3000億；且海外所得仍逾1.1兆美元而資訊科技及醫療健護尚分別有7600億、1900億海外所得可運用。今年美股漲幅集中龍頭成長股，且與其餘區域股市表現脫鉤，顯著受惠稅改海外所得匯回及庫藏股買回效應。

表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2018/10/5

二.全球各產業發展趨勢：科技股仍受惠產業發展及應用擴展，工業及金融股視全球景氣動能及長短公債利差變化，能源、原物料類股反應供需環境且隨全球景氣動能及政治衝突波動

1.科技類股觀察半導體、記憶體產能及終端需求變化，海外所得匯回進行庫藏股為短線買盤，長期則視電動車、人工智能、雲端等基本面應用拓展。

2.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差收窄是否持續。

3.IOT、工廠自動化尚有利工業股偏正向發展，惟留意關稅對成本及全球景氣動能之影響。

4.非核心消費中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

5.醫療健護海外所得匯回有利庫藏股或併購中小生技業標的；FDA力推生物相似藥但涉及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；10月臨床實驗結果及醫學年會或使投資氛圍續佳。

6.能源類股短期仍將反應美國單方退出伊朗核協議、OPEC產油國增產量低於預期及美國輸油運力吃緊，惟留意用油歲修淡季及全球經濟放緩對需求面之影響。

7.原物料類股易受多數國家製造業動能略降、中國經濟放緩及貿易戰影響，惟中國供給側改革、環保限產及供需環境改善，可望穩定原物料價格及類股表現。

8.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

9.公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。

10.通信服務本月納入Facebook、Alphabet、Netflix等並新增媒體娛樂次產業，產業佔整體指數權重亦提升至8.8%。媒體娛樂次產業受線上廣告及影音用戶成長、個資隱私規管限制等影響；電信服務則視用戶及租費訂價、5G商轉、公債長短利差等變化。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：受惠新品旺季、產能吃緊、應用拓展及庫藏股因素，科技股建議略偏OW，惟留意美中貿易衝突、漲幅集中及獲利了結等短線雜音。能源及醫療健護類股偏OW，並建議略提高核心消費、公用事業類股至偏OW以平衡產業配置、降低波動度。非核心消費、工業、原物料類股EW，電信、不動產及金融類股UW。全球景氣擴張可能已處中後段，但美中衝突延宕升溫可能削弱全球經濟擴張及企業獲利成長延續性。公債殖利率暫上行以反應市場預期向央行利率前瞻收斂，惟美債長短利差仍將隨Fed升息收窄，且第四季起Fed加速縮表而ECB減少購債，市場流動性持續縮減且利率漸升。考量全球經濟動能、美中角力、主要國家通膨發展及央行政策，現階段建議景氣循環股及防禦股均衡配置，甚略提高公用事業、核心消費類股比重以降低波動。

表三、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2018/9/30