JohnChiu的部落格

一.2018年2月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：2月MSCI全球指數呈現急跌後反彈走勢、全月仍收跌4.4%，反應1月美國薪資增速初值達2.9%引起通膨加速上升及Fed升息擔憂，月初市場恐慌賣壓湧現並觸發ETFs及共同基金贖回潮，惟股市修正後評價合理且情緒回穩使跌幅收斂。11大產業指數盡墨，資訊科技類股下跌1.3%跌幅較輕。能源及原物料類股等高Beta類股下跌8.6%、5.2%，而REITs、核心消費及電信服務分別下跌7%、6.8%、5.8%則受公債殖利率上行影響表現。其餘各產業類股跌幅多在3至5%間。

1.各類股報酬率表現及影響因素：反應景氣持續擴張、企業庫藏股買盤、能源、原物料價格修正

a.科技產業發展及企業獲利成長佳，配合庫藏股買盤，科技股跌幅輕︰企業財報緘默期結束後庫藏股活動恢復，且川普稅改吸引海外所得匯回增添庫藏股薪火，美國企業今年以來匯回1510億美元而科技股匯回資金即達690億。自2月以來如科技股Cisco、Oracle、Alphabet、Visa或醫療生技的Amgen及Abbvie等均斥百億、佔市值6~10%執行庫藏股買回；而如Apple、Microsoft海外所得各達2500億、1280億亦可藉庫藏股支撐股價。資訊科技類股全月下跌1.3%，跌幅相對MSCI全球指數4.4%為輕，如指標龍頭股Apple全月仍上漲6.8%、Microsoft僅跌0.9%、Intel上漲3.1%均明顯優於整體指數表現。非核心消費類股下跌3.6%以Amazon全月上漲4.2%撐盤。

b.能源及基本金屬價格回落，美債殖利率上行，能源礦業股與核心消費、電信、公用事業等防禦股跌幅較重︰美國10年期公債殖利率由年初2.41%上升至2月底2.86%，2月單月殖利率即揚升15bp且21日一度達2.95%至2014年以來高檔。核心消費、不動產、電信服務及公用事業類股表現與公債殖利率呈反向連動走勢，2月下跌4.6%至7%間遜於整體指數表現。2月全月能源及原物料類股分別下跌8.6%、5.2%，反應CRB原物料指數月跌1.7%，西德州油價全月下跌4.8%，而銅及鋁價月跌2.6%、3.4%。

c.美國稅改法案對產業影響不一，企業獲利逐漸上修︰稅改內容包含企業稅率由現行35%降至21%、海外所得匯回稅率優惠，資本支出費用抵稅、利息費用扣抵上限等。能源業、電信及零售業因實質有效稅率高於34%故減稅利多效果顯著，此外企業廠房設備費用化抵扣，較有利能源、汽車及工業等高資本支出行業，而資訊科技及醫療生技業則以海外所得金額較高。自稅改法案過關以來， 17、18年美股企業獲利亦分別由10.9%、11.9%上修至3月上旬的11.7%、19.4%。

d.今年以來，類股反應景氣擴張及企業獲利成長，惟能源礦業股受大宗商品價格影響︰今年以來截至2月底，MSCI全球指數累計上漲1%，景氣循環表現優於防禦股表現。資訊科技上漲6.2%表現居前，非核心消費即金融股分別上漲3.7%、2.7%，能源、原物料股則分別下跌5%、0.2%。電信、公用事業、不動產及核心消費等防禦類股今年以來下跌4至6%不等表現遜於整體指數。1月OECD全球領先指標100.1但指數值連兩月下降、年增率0.22%仍為正值但連5個月下降；全球製造業PMI指數由前月54.4%降至54.2%但仍處近七年高位；美債10年減2年長短天期公債利差維持約61bps正值；上述數據顯示全球景氣循環處於擴張階段，對應資訊科技、工業、金融、非核心消費等類股於此景氣循環階段較有表現。

表一、MSCI全球指數類股表現：2月主要產業類股全數收低，資訊科技類股跌幅較輕，能源股跌逾8%，核心消費、不動產及原物料類股跌幅亦重

資料來源：Bloomberg, 2018/2/28

2.美歐日股市企業獲利動能增溫，18年料可望雙位數成長且以景氣循環股表現較佳：

a.據Factset匯整統計， Q4美股企業營收、獲利預估分別成長8.3%、14.8%聯袂創2011年Q3以來最佳；能源、原物料、資訊科技及金融類股獲利預估均達雙位數獲利成長，但能源股實際獲利遜於預估值約一成。若扣除能源業受油價走揚及基期因素使獲利倍增獲利波動後，整體企業獲利預估仍成長13.1%。17、18兩年美股企業獲利預估分別成長10.8%、18.4%，除能源業受惠基期因素外，景氣循環股如原物料、資訊科技、工業及金融業獲利成長動能較佳。除美股外，歐日股企業獲利亦達16%且由原物料、科技、非核心消費及金融等景氣循環股表現較佳。

b.2017年來整體獲利動能持續上修，18年企業獲利預估穩定且反應川普稅改提振效應。各產業中，能源、原物料、資訊科技、工業等景氣循環關聯度高者，獲利成長動能較強；而17、18年各年產業獲利預估修正幅度中，亦以原物料、工業及資訊科技業獲利成長上修幅度顯著優於整體指數。

表二、美股S&P 500各季與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2018/3/9

表三、MSCI全球指數歷年及17、18兩年獲利預估修正

資料來源：IBES, Thomson Reuters, 2018/3/9

二.全球各產業發展趨勢：科技受惠產業發展及應用擴展，金融則受惠利率環境變化及監管鬆綁

1.科技類股受半導體、記憶體產能吃緊帶動，以及電動車、人工智能、雲端應用因素於類股漲幅居前，且企業海外所得匯回買盤亦有利支撐股價。

2.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，另須觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差回升走勢延續性。

3.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展，惟短期運輸業反應Boeing因川普鋼鋁關稅提高生產成本且年初季節性訂單出貨下滑而股價修正。

4.非核心消費受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭，產業趨勢看法中性、個股表現。

5.核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

6.醫療生技海外所得匯回將有利庫藏股買回或併購中小生技業標的；另FDA力推生物相似藥但涉及廠家及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；整體產業趨勢看法偏正向，醫保中性。

7.能源價格區間波動，OPEC產油國減產、全球原油庫存去化，但效果受美國頁岩產油活動抵銷，另追蹤中東地緣政治是否引起對油價短期波動。

8.原物料類股反應美中經濟增速持穩，原物料需求穩健可支撐庫存回補，中國政府工作報告重申國企改革、嚴控產能置換及環保限產政策，可望支撐原物料價格及類股表現。能源與礦業均處產業谷底，待供需失衡緩解及景氣增強，提供股價下檔支撐。

9.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

10.電信及公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。川普減稅效應、5G標準協議等議題或影響電信類股投資氛圍。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：建議增持資訊科技及金融股，另小幅增持原物料、工業及非核心消費、醫療生技類股，減碼核心消費、不動產、電信服務及公用事業類股。綜合評估全球景氣擴張動能、產業企業獲利成長與預估修正變化、主要國家央行政策與公債殖利率走勢及通膨發展，現階段仍預期景氣循環股表現優於防禦類股，惟能源及原物料類股易受大宗商品價格走勢影響。

表四、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2018/2/28