JohnChiu的部落格

一.2018年2月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：3月MSCI全球指數延續前月上下波動表現，呈現先反彈後回跌之走勢、全月仍收跌2.4%，主要反應美國總統川普宣布將對鋼鋁進口商品課稅後，中美貿易一連串爭端之發展；此外Facebook、Amazon、Tesla等負面雜音偏多使科技股出現修正。11大產業指數中，原物料及金融股均跌4.1%、資訊科技類股下跌3.1%表現均落後整體指數；公用事業及不動產類股分別上漲3.5%、1.6%，而核心消費類股小跌0.2%其中個人及家用品上漲3.6%。類股表現反應關稅保護主義擔憂及美中貿易摩擦、近月經濟數據普遍差於預期及景氣擴張動能趨緩，且因股市波動加大而呈現防禦性類股逆勢上漲相對抗跌。

1.各類股報酬率表現及影響因素：反應龍頭股消息影響、美中貿易摩擦、景氣擴張動能趨緩及市場風險情緒變化

a.美國總統川普宣佈課徵鋼鋁關稅，其後與中國互課關稅衝突加劇，事件影響原物料、工業(資本財次產業)及非核心消費(汽車次產業)類股表現︰上旬川普揚言對鋼鋁進口課徵25%進口關稅，儘管加墨澳等主要鋼鋁出口國家隨後取得至5月1日豁免期，但整體原物料類股全月下跌4.1%，BHP、Rio Tinto、Vale、Glencore等均跌逾6%。而僅管工業、非核心消費類股分別下跌2.6%、2.9%略遜於大盤，但資本財、汽車類股先期反應原物料成本上升壓力，全月分別下跌3.3%、4.3%。Boeing重挫9.5%而United Technologies、GE、Caterpillar等資本設備製造商亦有4~6%跌幅；GM下跌6.7%、日韓及中國車企跌逾5%甚達雙位數跌幅，Tesla產量受限且或有籌資壓利遭Moody’s調降信評而股價重挫22.4%。

b.Facebook、Amazon等科技龍頭雜音頻傳，全月科技股下跌3.1%但今年以來仍漲2.9%︰3月下旬Facebook爆發用戶個資遭濫用使股價全月下跌10.4%；Uber自駕車釀災使晶片製造商Nvidia股價下跌4.3%；Google母公司Alphabet因遭Oracle版權索賠而月跌6%、Apple銷量出貨遭研調機構下調使股價月跌5.8%。Amazon下跌4.3%因受川普抨擊逃稅且其經營模式利用低廉郵政服務，非核心消費類股月跌2.9%稍受其拖累。僅管整體科技類股跌幅稍重，但半導體類股3月下跌1.2%優於整體指數表現，且今年以來上漲6.2%於次產業中表現最佳。

c.美中貿易衝突升溫及景氣擴張動能趨緩，公用事業、不動產類股逆勢上漲，核心消費僅跌0.2%亦優於全球指數表現︰3月以來PMI採購經理人指數、消費者信心等調查型數據自近年高檔回落，且中旬美國宣佈將對中國約500億進口商品課稅並限制中國於美國高端科技投資，儘管現階段實質影響有限但影響市場風險情緒並使資金轉入內需消費或防禦型類股，公用事業、不動產類股全月逆勢上漲3.5%、1.6%，核心消費類股小幅收低0.2%相對抗跌。美國長短天期利差月內持續收窄使金融股全月下跌4.1%遜於整體指數。景氣循環股中能源類股小幅上漲0.5%，受OPEC減產協議或可延長、中東地緣風險及5月伊朗核協議變數推升油價所致。

d.今年以來，類股表現反應景氣擴張及企業獲利成長，惟近月景氣擴張動能稍降、貿易爭端使股市波動，循環股及防禦股表現差距收窄︰2月OECD全球領先指標100.12連3月下降、年增率0.22%仍為正值但連6個月下降；全球製造業PMI指數由前月54.2%降至53.4%自近年高為回落至去年10月以來低檔；美債10年減2年長短天期公債利差47bp仍為正值但月內收窄14bp；上述數據顯示全球景氣循環處於擴張階段但動能放緩，對應資訊科技、工業、金融、非核心消費等類股於此景氣循環階段較有表現但差距收窄。

今年以來截至3月底，MSCI全球指數累計下跌1.4%，除能源及原物料類股分別下跌逾4%外，資訊科技及非核心消費類股分別上漲2.9%、0.7%、金融、醫療生技及工業類股跌幅與整體指數相近，電信服務、核心消費及不動產類股下跌4~6%間遜於整體指數。另自表一可見，3月產業類股漲跌表現分歧，部分產業類股首季表現受3月漲跌波動加劇影響。

表一、MSCI全球指數類股表現：

資料來源：Bloomberg, 2018/3/31

2.美歐日股市企業獲利動能增溫，18年料可望雙位數成長且以景氣循環股表現較佳：

a.據Factset匯整統計， 18年首季美股預估企業營收成長7.4%，獲利成長17.3%可望創2011年首季以來最佳；能源、原物料、資訊科技及金融類股獲利預估均達雙位數獲利成長。18年美股企業獲利預估成長18.4%，除能源業受惠基期因素外，景氣循環股如原物料、資訊科技、工業及金融業獲利成長動能較佳。另，歐日及新興股市企業獲利增速穩定且由原物料、科技、非核心消費及金融等景氣循環股表現較佳。

b.2017年來整體獲利動能上修，18年企業獲利預估穩定且反應川普稅改提振效應。各產業中，能源、原物料、資訊科技、工業等景氣循環關聯度高者，獲利成長動能較強；而17至19年各年產業獲利預估修正幅度中，亦以原物料、工業及資訊科技業獲利成長上修幅度顯著優於整體指數。

表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2018/4/13

二.全球各產業發展趨勢：科技受惠產業發展及應用擴展，金融則因利率環境變化及監管鬆綁受益

1.科技類股受半導體、記憶體產能吃緊帶動，以及電動車、人工智能、雲端應用因素於類股漲幅居前，且企業海外所得匯回買盤亦有利支撐股價。

2.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差回升走勢延續性。

3.IOT、工廠自動化及全球景氣擴張均有利工業股偏正向發展，惟短期運輸業反應Boeing因川普鋼鋁關稅提高生產成本且年初季節性訂單出貨下滑而股價修正。

4.非核心消費暫受Amazon及關稅訊息影響出現修正，惟中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。

5.核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動，短期受匯市場風險情緒變化而以個人及家用品類股較抗跌。

6.醫療生技海外所得匯回將有利庫藏股買回或併購中小生技業標的；另FDA力推生物相似藥但涉及廠家及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；整體產業趨勢看法偏正向，醫保中性。

7.能源類股反應地緣衝突及OPEC產油國減產可能延長，惟全球原油庫存去化效果受美國頁岩產油活動抵銷。短期敘利亞及伊朗地緣政治風險對油價短期影響性增加。

8.原物料類股反應美中經濟增速持穩，原物料需求穩健可支撐庫存回補，中國政府工作報告重申國企改革、嚴控產能置換及環保限產政策，可望支撐原物料價格及類股表現，惟短期受全球製造業景氣動能稍降及俄羅斯經濟制裁消息影響。

9.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

10.電信及公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。川普減稅效應、5G標準協議等議題或影響電信類股投資氛圍。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：OW資訊科技類股建議，另提高核心消費、公用事業、不動產類股至中性，小幅減持工業、金融、原物料；非核心消費調降至中性，而醫療生技及能源類股維持中性、電信類股則維持減碼。綜合評估全球景氣擴張動能、產業企業獲利成長與預估修正變化、主要國家央行政策與公債殖利率走勢及通膨發展，現階段均衡配置降低波動度，以應對市場震盪、短期經濟動能放緩。

表三、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2018/3/31