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一.結論：全球經濟溫和擴張、企業獲利成長趨勢維持，若全球央行漸進縮減寬鬆政策等因素未影響此兩大主軸，資產配置仍以股票及平衡型基金配置為主，信用債相關基金為輔之配置，並觀察經濟擴張週期延續性決定是否調整配置

今年以來，全球經濟溫和擴張以及企業獲利成長動能上升，為驅動全球金融市場之兩大主軸，並使全球股市及新興市場2017年上半年出現較佳表現。另在Fed及全球央行可能逐減縮減寬鬆政策、川普減稅政策之實踐時間預期變化、油價及美元震盪走勢、區域及地緣政治發展等四大影響因素下使金融市場震盪波動，但若此四大因素不影響全球經濟溫和擴張與企業獲利成長動能維持之兩大主軸趨勢下，全球金融市場五個投資趨勢將可望延續，此五大投資趨勢包括：(1)股市優於債市表現；(2)新興市場經濟改善，新興股債市有所表現；(3)公債市場區間震盪，信用債市溫和表現；(4)REITs市場隨公債殖利率反向區間波動；(5)原物料市場供需改善，但美國頁岩油增產油價區間表現(見圖一)。在上述因素延續下，資產配置建議以股票及平衡型基金配置為主、信用債市(新興市場債、高收益債基金)配置為輔，至此次全球經濟景氣循環擴張週期近尾聲再行調整配置。

圖一：2017下半年全球金融市場發展趨勢：兩大驅動主軸、四大影響波動因素、與五個投資趨勢

 二.2017上半年全球金融市場表現回顧：反應2017年企業獲利成長動能上升、以及全球及新興市場經濟延續溫和擴張及改善趨勢、使上半年股市及新興市場表現較佳，信用債市亦溫和表現。Q2起美國經濟數據降溫、美國頁岩油增產擔憂油價下跌，公債殖利率下滑後震盪，加上美元貶值因素，亦使REITs、全球公債指數溫和上漲

2017年上半年全球各類金融市場以全球股市及新興市場股債市表現較佳，全球股市指數上漲9.4%，新興市場股市上漲17.2%，而新興市場本地債、美元債分別上漲10.4%、6.2%，歐美高收益、全球公債指數分別上漲4.5%，REITs指數上漲5.4%，商品市場(CRB指數)下跌9.2%，美元指數則轉為下跌6.4%，台股上漲12.3%，台幣升值5.7%。影響各類金融市場表現原因主要包括：(1)反應自2016下半年起至今全球經濟改善、新興市場經濟亦轉佳，加上2017年全球企業獲利成長動能加速，使得2017上半年股市出現較佳表現；(2)美國頁岩油增產抵銷OPEC減產力量，油價上半年下跌14.4%，使得商品市場出現較大跌幅；(3)Q2起美國經濟數據不如預期、油價下跌通膨預期降溫，使公債殖利率震盪下跌，亦使信用債市仍溫和表現；(4)除美債殖利率下滑外，法國總統大選結果使歐元區解體風險擔憂排除，加上新興市場貨幣隨經濟改善升值，故使上半年歐元、新興市場貨幣升值，造成美元指數上半年下跌6.4%，而台幣亦隨台股表現升值5.7%；(5)公債殖利率隨經濟數據、油價、央行政策區間震盪，但反應美元以外貨幣升值，各國公債報酬換算美元後上漲，使得全球公債指數上半年仍上漲4.5%(見圖二)。

圖二：2017年上半年各類資產報酬率表現：股市、新興市場表現較佳，油價及美元指數轉為修正，台幣升幅大

資料來源：Bloomberg, 計算至2017/6/30

三.2017年下半年全球金融市場發展趨勢：兩大驅動主軸及四大發展變數交互影響下，若經濟溫和擴張及企業獲利成長趨勢維持，下半年金融市場表現方向仍以股市優於債市、信用債市溫和表現，公債、美元、原物料及油價、REITs市場震盪區間波動趨勢維持

1.全球經濟溫和擴張以及企業獲利成長動能改善為驅動金融市場兩大主軸

自2016年Q2起，全球經濟及新興市場反應原物料價格及油價落底反彈上漲，歐美經濟維持溫和擴張、新興市場經濟改善，使得全球各區域經濟出現同步改善擴張趨勢至今，且在原物料、能源產業去年獲利比較基期偏低，以及科技、工業、與金融業等產業獲利成長動能提升下，MSCI全球股市指數成份企業獲利成長率預估由2016年的2.0%，提升至2017年的14.4%，且各國股市普遍呈現此一趨勢(見圖三)，並成為今年以來股市表現相對強勢之主因。故2017年以來延續至今，全球經濟溫和擴張、企業獲利成長動能改善，仍是金融市場兩大驅動主軸。

圖三、主要區域及國家MSCI成份企業獲利成長率預估：經濟改善及低比較基期效應，2017年各國股市企業獲利成長動能明顯提升，預估成長超過10%以上，明顯優於2016年

資料來源: Thomson Reuters IBES, 2017/6/16

2.影響金融市場波動之四大變數：Fed及全球央行態度、川普政策實踐時間、美元及油價走勢、與區域及地緣政治發展

雖然企業獲利成長動能改善為支撐股市及全球金融市場震盪向上之主要動力，不過期間仍有影響金融市場擔憂或波動之因子，且亦形成金融市場機會或可能之長期風險因素，主要包括：(1)Fed升息及縮減資產負債表之速度，及其他央行縮減寬鬆政策之時間；(2)川普減稅政策實踐時間；(3)美元及油價走勢；(4)區域及地緣政治發展。而此四大因素之發展，若不影響到全球經濟溫和擴張以及企業獲利成長動能維持之兩大主軸，這四大變數出現干擾而使金融市場修正，仍為逢低加碼之/機會(見表一)。

 表一、四大影響變數發展的機會與風險：若未形成逆經濟景氣循環因素則逢低加碼，反之則提高現金部位

3.金融市場發展趨勢：股市優於債市，信用債市溫和表現，新興市場仍正向發展，以及公債、REITs、原物料市場、及美元區間震盪

預期2017年下半年在經濟動能及企業獲利成長動能趨勢可望維持，但全球央行於下半年將持續縮減寬鬆政策，故使整體股市表現可能優於債市表現延續；另外在油價區間震盪、通膨壓力溫和下，全球央行維持溫和且漸進縮減寬鬆政策，故使公債殖利率向上速度應不致太大，亦可望使信用債市維持溫和個位數字之報酬率表現；雖然Fed將開始縮減資產負債表，且年底前仍有再升息之可能支撐美元表現，但因歐洲及新興市場經濟亦改善，歐洲及英國央行亦可能於下半年減少寬鬆措施，故若美元有所反彈速度亦不致太大，而仍將保持區間震盪表現；今年以來油價雖在美國頁岩油增產而再下跌，不過在經濟轉佳需求同步亦稍提升，再加上Q3為用油旺季，故仍將使油價維持區間震盪表現；而在歐美房地產業維持平穩但REITs整體產業獲利成長減速下，REITs市場主要隨公債殖利率反向波動，亦可能以區間表現為主。

四.全球各類金融市場趨勢及配置建議:全球股市、台股、新興市場股債市、歐美高收益債市仍受惠經濟景氣及企業獲利好轉，油價震盪使原物料市場區間整理，公債、REITs亦區間表現。建議以股票及平衡型基金配置為主、信用債基金配置為輔之配置

表二、各類金融市場趨勢與評價：