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2015年下半年全球金融市場展望

 一.結論：全球經濟可望仍溫和擴張，但Fed可能開始漸進升息下，股票型基金區域均衡配置、資產配置型及平衡型基金可做為核心資產、債市以歐美高收益債及人民幣債為主。

1.股市區域均衡配置：

經濟溫和擴張但Fed可能漸進升息下，以過去經驗顯示股市投資報酬仍會相對較佳，但評價大幅提升不易下，配置股市並以追求5~10%報酬率表現為主，以主要已開發國家股市及陸股、台股為主均衡配置。

2.高收益債及人民幣債為債市中相對較佳資產：

在兼顧公債殖利率可能彈升及匯率風險下，債市仍以歐美高收益債及人民幣債市為主要配置建議資產類別。

3.全球資產配置型基金及平衡型基金做為核心配置資產：

上述股債配置外，亦建議以平衡型基金、或全球資產配置型基金做為核心配置資產，以兼顧全球金融市場波動、區域差異化發展、及Fed將開始升息之影響。

二.2015年上半年全球金融市場回顧：政策寬鬆國家股市仍有表現、希臘債務風險影響漲幅、債市受通膨預期回溫影響表現，以人民幣債、高收益債表現較穩健，美元仍強勢但先升後回落。

2015年上半年全球金融市場表現特色包括：

1.各區域股市表現分歧：

上半年以政策寬鬆國家及地區包括歐股、日本股市、以及中國股市較有表現，德國、日本、中國大陸股市(滬深300指數)分別上漲13%、15.2%、及18.6%，但美國股市則因強勢美元、油價於去年底至Q1下跌後影響企業財報表現，使得S&P500指數上半年小跌0.1%。且全球股市及陸股在6月中下旬因希臘債務協商破局，加上陸股在融資籌碼鬆動下縮小漲幅，亦使台股表現受到影響。

2.公債殖利率反彈影響債市及REITs表現：

受到油價止穩反彈，加上Fed(美國聯準會)於9月以後可能開始升息預期再起，Q2起歐美經濟數據好轉，使得以美元計算的全球公債指數上半年下跌4.1%(美元升值亦是原因之一)，且亦使不動產證券化(REITs)市場上半年亦由漲轉跌下跌2.8%。另外美元指數雖自Q2起開始由升轉為回落震盪表現，但在上半年仍升值達5.8%下，亦影響新興市場本地債表現(上半年下跌4.9%)。

3.債市中以歐美高收益債及人民幣債券表現較穩健：

而在Q2後油價止穩、以及歐美經濟好轉、資金流入歐美高收益債，以及中國大陸央行降息下，歐美高收益債、以及人民幣債券指數上半年分別上漲2.5%及2.8%，為表現較為穩健的債券市場類別。

三.2015年下半年金融市場重要影響因素與情境分析：預期經濟及企業成長動能稍增，有利股市溫和表現，但Fed將升息限制評價提升空間，希臘債務風險干擾程度為為潛在變數

1.影響金融市場表現可能因素：

(1)全球經濟動能在美國經濟已好轉下可能增強。

(2)Fed將開始漸進升息。

(3)通膨增速是否上升，是否影響全球央行寬鬆策不再擴大。

(4)希臘債務問題是否持續干擾金融市場。

(5)美元是否仍強勢，及是否繼續影響新興市場資金流出。

(6)中國股市大幅波動修正後是否轉為穩定。

2.影響金融市場表現四大面向因子觀察：

若從分析金融市場之四大面向因子觀察，相關因素如下表所示：

                                     表一：四大面向因素觀察因子

3.2015年下半年金融市場可能發展之情境分析：

以觀察前述四大面向影響下半年金融市場之因素可以發現，下半年有助金融市場有所表現的因素包括：(1)全球經濟擴張動能可能上升；(2)企業獲利成長動能亦有機會改善；加上(3)除美國外，其他主要國家央行仍維持寬鬆政策，而且整體利率水準亦仍低。而風險因素則包括：(1)希臘債務干擾風險是否能減低、以及(2)     Fed可能於Q3末之後開始升息之速度，以及通膨預期增溫之狀況。依上述之因素可能發展，2015下半年金融市場可能發展之三種情境簡述如下表：

表二、2015下半年金融市場表現三種可能情境

雖然希臘債務之解決及其擴散效應仍為影響金融市場表現之重要因素之一，並可能影響未來歐洲經濟表現是否可持續好轉之因素，但由於自2011年歐債危機以來，歐洲央行(ECB)及歐盟國家已建立出諸多解決危機發生之機制，如長期再融資操作(LTRO)、銀行緊急流動性援助(ELA)、貨幣直接交易計劃(OMT)...等，可以提供市場必要的資金及援助，以止危機擴大，而要再擴散至如2011年歐債危機的較大規模系統性風險之機會應可降低。

四.2015年下半年全球各金融市場趨勢及評價：經濟及企業獲利成長動能提升支撐股市表現，Fed開始漸進升息則限制評價提升空間與債市表現。股市以歐美股市、亞股、大中華股市為主要股票建議配置區域，若通膨預期上修可能壓抑債市及REITs市場表現，高收益債、人民幣債市展望仍偏正向。

1.2015年下半年金融市場可能趨勢：

(1)美國經濟及企業獲利成長動能較上半年上升：

美國經濟動能較上半年提升，支撐全球經濟及企業獲利成長動能改善，若希臘債務問題干擾市場影響降低，歐洲、日本經濟亦可望維持溫和擴張趨勢。中國經濟則維持平緩發展待寬鬆政策效應顯現。

(2)美國Fed可能開始漸進升息、通膨預期若增溫限制債市表現空間：

美國Q3末後可能開始漸進升息，加上全球通膨預期稍增溫，亦限制各國央行再加碼寬鬆政策空間，公債殖利率仍可能震盪向上，限制債市表現空間。信用債市仍以賺取利息收入為主。

(3)企業獲利成長支撐股市震盪溫和向上：

美國若漸進升息趨勢雖不影響股市溫和震盪向上趨勢，但將使股市評價提升空間受限，仍靠企業獲利成長動能維持股市潛在上漲動能。歐洲、日本、中國大陸股市則仍相對受惠政策偏向寬鬆支撐。

(4)台股待電子業訂單調整結束恢復動能：

台股短期受到景氣擴張動能下滑、電子業訂單調整，但企業獲利水準維持高檔，本益比評價仍處長期相對低位，待整體景氣動能恢復、電子業庫存調整結束後仍有向上表現機會。

(5)美元溫和升值趨勢及油價轉為區間表現：

美元仍受Fed將領先升息、希臘債務干擾歐元表現支撐，但視各國經濟好轉速度影響升值速度；油價長期供需仍未改善，預期以區間表現為主。

2.各類金融市場趨勢及評價

在上述經濟及金融市場趨勢下，各類金融市場之可能表現及評價簡述如下：

表三、全球各類金融市場影響因素與評價