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一.2001~2012年黃金連漲12年

自2001年起至2012年黃金價格出現歷史上罕見的連漲12年的走勢(見下表)，從一盎司不到300美元的價位一路上漲至2012年9月的高點1921美元。其中除了今年4月大幅修正外，在2008年9~10月金融危機時，亦一度由高點1000美下跌至682美元。(過去12年的金價漲勢狀況可參見”1999年以來至今黃金價格的興衰簡史”一文)

二.黃金價格大漲的成因

而過去連12年黃金的漲勢歸納起來有下列幾個原因：

1.美元的長期貶值疲弱:

2.黃金ETF的興起:

3.金磚四國熱後對於中、印黃金需求成長的期待；

4.2008年以後全球央行為挽救低迷的經濟及金融市場，降息至歷史低點且大印超票，增添投資人對貨幣的不信任；

5.2010年以來歐債危機後又擔心歐元區長期穩定度，對歐元的信心亦降低；

6.各國央行在前述因素亦增加黃金儲備，以取代部份的外匯存底。

三.2012Q4以來黃金價格疲弱的因素

若檢視上述因素，黃金價格2012Q4以來下跌的原因包括：

1.經過IMF、歐盟等機構提出一連串的解決歐債問題的方式出現，雖然歐元區經濟仍然疲弱，但歐債系統性風險已漸淡化；

2.金磚四國熱已降溫，今年以來整體新興市場股市尚下跌4%；

3.日圓大幅貶值、歐元區經濟相對疲弱，以及美國在房地產市場的好轉使美國經濟穩定溫和好轉，使得美元今年以來表現強勢。美元指數升值3.8%，而黃金價格下跌15.3%。(~2013/4/18)

4.在多年的漲勢後，ETF在下跌時反而成了加速跌勢的來源。

四.美元與黃金價格長期傾向負相關

1.若檢視1990年以來金價與美元指數長期月資料數據，二者相關係數呈現-0.4的負相關。事實上，自1980年至2013年的33年間，若美元指數超過升值3%的16個年度裏，只有6個年度金價是漲的10個年度金價是下跌的(見下表)。

2.1980年至2013年美元貶值的14個年度裏，黃金價格則出現11次的上漲。

因此，2013年以來美元的強勢，且成為一段時間的趨勢，也成為黃金價格大幅修正的重要因素之一。

五.金價與金融市場波動

1.股市VIX指數與黃金VIX指數呈現正相關的波動性(2004年以來相關係數0.3)。

2.檢視上述黃金價格漲跌的因素，有些是與股市正相關(如新興市場成長、央行QE政策)、有些是負相關(歐債問題穩定度)、有些是不一定相關(美元走勢、黃金ETF的賣壓)。

3.所以釐清黃金價格背後漲跌的主要因素為何，才能做為其他金融市場投資決策的評估因素。

表、1980年以來黃金價格與美元指數年度漲跌幅變化

 Source:Bloomberg