JohnChiu的部落格

一、新興市場債受惠全球長期利率下滑及債信改善長期報酬亮眼

過去十幾年來，新興市場債堪稱是所有金融資產年化報酬率表現及特性最佳的資產類別。1999~2012年化報酬率高達12%，年化標準差9.6%。主要長期結構性的趨勢動力原因不外乎：(1)過去較高的殖利率水準並受惠全球長期利率水準下滑；(2)新興市場國家債信改善。

二、影響新興市場債價格的主要因素

觀察過去新興市場債在不同經濟環境表現、以及決定債券價格的基本因素，影響新興市場債價格的因素可歸納為下列五個主要因素，包括：(1)殖利率水準；(2)利率趨勢；(3)市場風險情緒；(4)債信變化；(5)與美債利差(與(2)近似)。

表一、影響新興市場債報酬率的因素

三、影響各年度或各時期新興債報酬的主因不一

(1)新興市場債是股票、公債特性的混合體：

而若拆解2000~2012年以來新興市場債報酬表現的主要因素，可以發現新興市場債價格變化因素明顯較股市及全球公債複雜許多。過去資金流入新興市場債須靠市場風險情緒好轉，此與影響股市的因素存在正向關係，不過另一方面新興市場債本身又是債券，又會受惠於利率下降趨勢，但在物價壓力形成，公債殖利率彈升時又不利其價格表現，亦就是公債價格的特性又會出現。

(2)景氣谷底或好轉初期受惠最大：

因此在股、債雙重特性的混合體下，觀察過去各年度新興市場債券報酬率的表現，反而在景氣處谷底不再惡化、低率水準低檔，風險情緒開始明顯改善時期，也就是同時享受股、債受惠利益時，報酬率表現會最佳。例如2003年、2009年、及去年2012年時，年度報酬率表現皆出現近兩成或兩成以上的報酬率。(見表三)

(3)受惠高殖利率及長期利率下滑僅在2008年市場情緒極差時出現負報酬：

而新興市場債過去殖利率平均水準常在6~10%，因此在過去十幾年來長期利率走低的過程中，只有在2001年及2008年市場風險情緒極差時才出現了資本損失的情況，並在2008年出現較少見的-10.9%的負報酬。(見表三)

(4)2001~2012年間除景氣谷底好轉初期及衰退期外，年度報酬率多在6~12%：

除上述期間外，一般在景氣成長期或稍趨緩期，新興市場債的年度報酬率多在6~12%。(見表三)

表二、2000~2012年新興市場美元債、股市與全球公債年度報酬率表現

四、新興市場債在各景氣循環階段的表現

因此，針對不同經濟景氣循環期間，以及影響其價格變化的主要因素觀察，在各景氣循環階段新興市場債報酬率表現可能的型態如下表四所示。

表三、景氣循環各階段新興債報酬率主要決定因素 

五、2013年以來新興市場債券為何出現負報酬

由於2013年以來經濟應已進入成長期，應不能期待再出現2012年的高報酬率，但在歐美股市年初以來的好表現、風險情緒似乎繼續好轉下，如何解釋新興市場美元債反而出現了負報酬(至3/18為-2.1%)呢？可能原因如下：

(1)公債殖利率明顯彈升，過去長期利率下滑的趨勢是否不再？

(2)雖然歐美股市上漲，市場風險情緒明顯好轉，新興債資金仍是淨流入，但新興市場股市表現平平(YTD至3/18為-2.4%)，新興市場本身風險情緒的改善並未如歐美股市明顯；

(3)新興市場債平均殖利率水準已降至4.8%左右，且一些國家已近或達投資等級債的水準，在景氣進入成長階段時，反而不一定有利高投資等級債的表現。也就是說，新興市場債的公債特性隨債信的改善更提高了。

六、新興市場債還適合投資嗎？

1.要再做細分類仔細選：隨時間的經過，新興市場債的投資已不適用於僅分析此一單一資產類別的投資想法。新興市場美元債、本地債、投資等級、高收益、不同區域，其報酬率表現已出現分歧的走勢。(見表五)

表四、各類別新興市場債報酬率表現

2.期望報酬率5~8%：若資金寬鬆持續，全球公債殖利率不再明顯彈升，市場風險情緒不明顯惡化，目前4.8%的殖利率水準，投資新興市場債仍可期待5~8%的年度報酬率表現。

3.但風險為公債殖利率續彈：不過若美元一直升值，全球公債殖利率彈升一去不復返，那麼在今年經濟景氣好轉的年度裡，新興市場債會不會破天荒的出現一次負或低報酬率表現呢？

讓我們繼續看下去！