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　國際股市因經濟數據不如預期及西班牙債務擔憂修正，台股在證所稅利空出盡下一週上揚1%

【台股整理期的四大展望因素】

台股今年以來至3月初前大漲後，3月中起至今進入整理修正期。雖然之前說明的台股長線看好三大展望：(1)歐債問題緩解；(2)經濟及產業景氣將逐漸好轉；(3)全球低利率下資金寬鬆、外資流入，依然存在支撐台股長線趨勢。不過近期台股進入整理修正期原因，主要是全球股市在資金行情尚未完全穩定銜接景氣行情所致。因此，接下來幾週我們將持續追蹤以下短期讓台股目前出現整理期的因素及發展狀況，以利未來掌握台股出現景氣行情的機會。

展望一 美國經濟持續好轉，支撐全球經濟，但短期優於預期程度下降：

美國經濟仍是目前支撐全球經濟朝正向發展的穩定力量，目前由各方面經濟數據觀察美國經濟仍然持續擴張。不過近期經濟數據優於預期程度下降或偶已出現不如預期現象增加，主要反應幾個因素：(1)高漲的油價影響消費信心；(2)年初的暖冬效應使經濟數據明顯優於預期，使得市場目前出現過高的期待。

展望二 中國經濟成長速度及歐洲經濟表現需待下半年才明顯轉佳：

目前股市由資金行情再轉為景氣行情的主要觀察重點在於中國經濟成長速度是否再加快，以及歐洲經濟能否擺脫衰退。否則單靠美國經濟好轉的單一力量要使全球經濟好轉的速度不會太快。中國經濟要再成長加速主要觀察：(1)中國更寛鬆的貨幣及財政政策是否出台；(2)下半年地方及中央政府換屆後基礎建設是否再加速擴張。歐洲經濟動能則仍需持續檢視歐債發展狀況。

展望三 歐債問題系統性風險仍受控制，但股市修正後風險情緒轉差，使西班牙債務引發市場關心：

自歐洲央行進行二次三年期無限供應資金已使歐洲銀行間的利率Euribor自去年Q3~Q4高峰持續下滑至今，顯示歐債問題目前引發流動性緊縮的系統性風險不大。不過短期在股市修正市場風險情緒轉差後，長期債務問題的擔憂再上升。使得近期西班牙殖利率自5%已漸攀升至近6%的水準。目前歐債問題的觀察重點仍在：(1)股市表現是否穩定，牽動義、西公債殖利率走向；(2)義大利及西班牙公債標售狀況；(3)ECB是否再進一步提供資金。

展望四 台灣科技產業景氣續好轉，但證所稅將課徵影響市場信心，外資動向亦隨國際股市表現搖擺

國際股市亦出現整理修正，再加上台灣政府將在102年起課徵證所稅，使台股過去一個月成交量萎縮表現相對弱勢。不過在上週五財政部版本送出行政院後，台股似有利空出盡狀況，已跟隨國際股市上漲。後續持續觀察：(1)證所稅送至立法院後最後通過版本及影響；(2)外資對台股何時再積極買超。

【上週台股回顧及展望】

上週台股雖持續在證所稅議題干擾、美國就業數據表現不如預期、以及西班牙債務問題、及中國Q1 GDP成長降至8.1%等因素影響下，僅在週一下跌1.37%，而週五雖財政部證所稅版本定案後反而在週四歐美股市上漲下而大漲1.6%，總計全週上漲1.06%，收7788.27點。

展望一 美國就業數據及消費信心不如預期，經濟擴張動能稍緩：

繼前週五公佈美國3月就業人數12萬人低於預期的20萬人後，上週四公佈的美國初請失業救濟人數增至38萬人，亦遜於預期的35.9萬人，4月密西根大學消費信心則較前月下降至75.7，亦不如預期的76.2。不過2月美國貿易赤字有減幅達12.4%則優於預期，加上Fed官員重申低利率的維持，則仍有助市場信心維持。只是近2週美國經濟數據略遜於預期的現象似已有提高。

展望二 中國Q1 GDP成長8.1%雖低於預期，但3月多數經濟指標出現彈升，陸股一週上漲2%：

週一公佈的中國3月CPI年增率3.6%略高於預期，但預期未來數月仍將下滑，以及週五公佈中國Q4 GDP年增率8.1%，雖為週五歐美股市下跌的原因之一，但在預期大陸支撐經濟及寛鬆措施將會出台下，上週陸股出現反彈近2%走勢。另外，大陸3月新增貸款大增至1.01兆人民幣，3月零售銷售、工業生產、貨幣供給年增率彈升，顯示中國經濟及資金流動性狀況可能已自谷底好轉。

展望三 歐股下跌、西班牙10年期公債殖利率已近6%且股市破底，但歐洲銀行流動性未惡化：

上週四標售出義大利公債45億歐元雖符合市場預期，不過歐股一週下跌近2%、西班牙3月向歐洲央行淨借款較前期增幅擴大達3163億歐元(月增86%，不過主因是來自LTRO的借款)，且西班牙股市亦跌破去年低點，使得西班牙十年期公債殖利率水準至上週五已達5.94%。不過歐洲銀行流動性指標利率Euribor 則續降至0.6621%(上週0.671%)。顯示目前仍是市場信心不足，以及股市下跌後所引發的債務問題擔憂，尚未使系統風險惡化。

展望四 證所稅利空出盡影響暫止、上市公司業績續成長，台股短期隨國際股市整理，中長期仍將反應景氣好轉趨勢：

上週公佈的3月上市公司營收普遍成長，亦支撐台股在眾多利空中守住7500點之上。預期Q2上市公司營收仍較Q1成長，今年台灣經濟成長率亦將呈逐季走高狀況。週五財政部版本證所稅確定後，台股已與國際股市同步反應上漲，且自2013年自然人股票所得才起徵證所稅，在預期台灣下半年經濟景氣亦將優於上半年下，若國際股市修正結束再轉強，台股將可望續彈升。但在年底至明年初隨景氣擴張至一定程度，且將開徵證所稅下，需留意台股的避稅賣壓期出現。近期台股仍處7500~7900點的整理區間，若上述因素好轉及國際股市整理結束後可再戰高點。

上週另一對上市公司獲利可能影響較的是工業用電價可能自五月中起調漲三成。依對上市公司調查及試算，可能影響全年度獲利1~5%。

未來一週台股主要觀察重點包括：西班牙公債、歐股是否止跌、證所稅及電價後續影響、及重要經濟指標及財報公佈

0. 西班牙公債殖利率及歐股是否止穩；
0. 證所稅、電價上漲後續發展；
0. 美國及台灣上市公司發佈Q1財報公佈狀況及後續展望；
0. 伊朗及聯合國協商會議對油價影響；
0. 重要經濟指標公佈：

(1) 4/16(一)美國3月零售銷售(預期月增0.3%，前期1.1%)；

(2) 4/17(二)美國3月新屋銷售(預期70.5萬戶，前期69.8萬戶)、美國3月工業生產(預期0.3%，前期0%)、歐元區4月ZEW經濟信心指數(預期23，前期22.3)；

(3) 4/18(三)日本3月貿易數字、美國上週原油庫存；

(4) 4/19(四)美國初請失業救濟金人數(預期37萬人，前期38萬人)、美國3月領先指標(預期月增0.2%，前期0.7%)、北美3月半導體設備訂單出貨比、美國3月成屋銷售(預期年率462萬戶，前期459萬戶)；

(5) 4/20(五)德國4月IFO企業信心指數(預期110.1，前期109.8)。