JohnChiu的部落格

“The Most Important Thing - Uncommon Sense for the Thoughtful Investor”(投資最重要的事”，Howard Marks，商業周刊出版社，2017年2月)一書，將價值投資法的投資方法及策略闡釋的非常清楚且發人深省。

一.價值投資的思維及策略

從全書20章編排的順序標題就可以很清楚的看見作者的投資思維,邏輯與策略。

1.強調更深入的思考及價值投資很重要，先清楚了解價值與價格的差異，並在二者出現較大時做出行動；

2.了解及控制風險很重要，避開大跌，及每次在空頭市場表現較佳才是致勝關鍵，也是Oaktree Capital Management的主要投資哲學；

3.市場有其循環，但不是要想精確預測循環走勢，而是要了解目前所處的循環可能位置，並做出最適當的決策；

4.別人貪婪時恐懼-賣出持股(避開大跌的重要方式之一)，別人恐懼時貪婪-逢低買進；

5.市場情緒最悲觀時進場做價值投資，雖然猜底可能受傷，但因在市場已大跌一段情緒悲觀，再加上預留安全邊際已使投資風險降低許多，因此可以讓投資組合具有下檔保護。而一旦市場回升了，也可同時賺到β跟α了。

因此全書論述整個價值投資的精髓在於(a)先了解市場循環所處位置、在市場過度樂觀下出場、降低持股避開可能的大跌；(b)清楚了解投資標的的價值，並在市場恐慌下出現較低的價格進場投資！跟巴菲特的投資邏輯很像，只不過其又特別強調在空頭市場要表現相對較佳，故亦強調分散投資的重要，此點是跟巴菲特的投資原則是有些差異的。

二.投資績效的決定

培養對於正確但非共識性看待事情的能力。

三.如何了解經理人的優勢

同時觀察經理人在長期在多空市場的表現。

四.其他關於投資的事

1.第二層思考要考慮的事情：

(1)未來種種可能結果落在那個範圍？

(2)我認為那種結果會發生？

(3)我看對的機率有多高？

(4)人們的共識想法為何？

(5)我的預期和共識有多大的差異？

(6)投資的標的目前價格和未來共識看法及自己看法相似的程度？

(7)反映在價格上的共識心理是過於樂觀還是過於悲觀？

(8)若共識是對的投資標的的價格會如何？若我看對又會如何？

2.價格與價值：在價值與價格間建立起健全的關係，是投資成功的核心。”買得好等於成功賣掉一半！”

3.關於風險：

(1)投資只由一件事構成：處理未來；

(2)風險也不是指波動度，而是賠錢的可能性；

(3)高風險不一定會有高報酬，風險較高的投資是指結果比較不確定的投資，報酬率的機率分布比較寬；

(4)如何處理風險：風險無法觀察，虧損才觀察的到，虧損是風險遇上負面事件才出現！利用價值的穩定性與可靠性，以及價格與價值間的關係去判斷風險！

(5)長期投資成功之路，需靠風險控制，多過於靠激進的行動；

(6)投資風險分成失去金錢及失去機會兩類，但不可能同時消除二類風險。

4.多頭與空頭市場的三階段：

多頭市場：

(1)少數一些人看得遠的人，開始相信情況會變好；

(2)大部份投資人發現情況真的有所改善；

(3)每個人都作成結論說情況會永遠好轉。

空頭市場：

(1)儘管多頭人氣正盛，只有少數一些細心的看出不會永遠這麼美好；

(2)大部份投資人發現情況正在惡化；

(3)每人都相信情況只會變壞。

5.如何建立投資組合找便宜貨？

(1)一張可行的投資清單；

(2)估計其內在價值；

(3)察覺價格與內在價值相較是高或低；

(4)了解每一項投資的風險，以將其放入投資組合，及對正在建立的投資組合所造成的影響。

6.關於預測與循環：我們可能永遠不知道要往那裡去，但最好知道目前在那裡？雖然無法預測循環波動的時機及幅度，卻一定要努力確定我們站在循環的那個位置，並且根據所作的判斷去行動。

7.守勢型投資的兩個要素：

(1)投資組合排除爛標的；

(2)避開空頭市場，不要在崩盤中受重傷。有老投資人，也有大膽的投資人，卻沒有大膽的老投資人！

8.錯誤的兩類來源：

(1)分析面：沒有想到所有的可能結果；

(2)心理面：未能認清市場循環和狂熱。

9.Oaktree Capital Management公司對於管理基金績效的期望：多頭市場績效維持平均水準已足，空頭市場表現得要優於大盤。

10.好時光只會帶來壞教訓，讓人誤以為投資很簡單、以為知道投資秘訣，以及不需要操心風險。

11.投資不應該和光彩有關，強調低調、審慎、和風險控制的路，才會走的長久。