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一週股市觀察(2020/4/20~4/24)

【上週金融市場與股市回顧】美國新冠病毒疫情新增確診人數進入高原期、川普宣佈自5月起分三階段重啟經濟運作，加上FED金融政策改善市場風險情緒及流動性之狀況延續、資金重回流風險性資產下，使得在嚴重衰退之經濟數據及企業財報公佈下，仍未對美股自3月底以來超過二成以上反彈走勢造成不利影響，上週美股連續第二週反彈。台股亦受美股上漲帶動，加上台積電對Q2及全年營運展望優於市場預期、週五股價亦大漲帶動，並在外資一週買超台股204億台幣，使台股一週續上漲4.3%以10597.04點收盤。

1.上週美股延續反彈走勢帶動MSIC全球股市及新興市場股市一週上漲2.2%及1.5%，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲2.2%、3.0%、6.1%、及6.5%，歐股則跌多漲少，德、法、英國股市則分別變化+0.6%、-0.2%、-1.0%，義大利及西班牙股市則分別下跌3.2%及2.8%，日、韓股市分別上漲2.1%及2.9%，港、陸股(滬深300指數)則分別上漲0.3%及1.9%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別變化+1.7%、-1.4%、-5.6%。美股上漲及各國股市差異化表現原因包括：(1)雖然新冠病毒全球確診人數已達220萬人造成15萬人死亡，且美國確診人數已超過70萬人，不過整體歐洲新增確診人數下滑，美國新增確診人數已處於高原期，川普週四亦發佈三階段重啟經濟條件，美國5月起各地可望陸續放寬限制活動重啟經濟，使得全球股市風險情緒維持穩定；(2)媒體報導Gilead之瑞德西韋(Remdesivir)用於新冠病毒肺炎治療藥物臨床數據佳，亦帶動美股週五反彈表現；(3)FED各項金融穩定措施，包括無上限購買公債、以及可投資投資等級債並延伸至部份高收益債措施，不僅使金融市場流動性及風險情緒改善，並使資金重回風險性資產，上週至4/15止當週全球股票型基金流入107億美元、投資等級債及高收益債市分別流入74及105億美元；(4)經濟數據反應停工及隔離影響呈現大幅衰退，美國至4/11當週初請失業救濟金人數再增525萬人、累計四週增加2200萬人，3月零售銷售、工業生產、新屋開工、營建許可分別月減8.7%、5.4%、22.3%及6.8%，3月美國領先指標亦年減6.5%反應美國已出現大幅衰退狀況，中國大陸Q1GDP年減6.8%，IMF亦下修2020年全球經濟成長至-3%，美國衰退5.9%、歐元區衰退7.5%，不過明年全球經濟成長可望回復成長至5.8%。但在基金現金部位偏高、隨疫情未惡化下，資金持續回流風險性資產及股市，嚴重惡化的經濟及企業獲利數字短期並未影響美股延續反彈上漲表現；(5)歐股則反應各國對於是否發行抗疫債券意見分歧，並擔憂義大利長期債務問題(義大利10年期公債殖利率一週彈20bps至1.79%)的因素下，表現相對美股疲弱。

2.在其他各類資產表現方面，美元指數一週上漲0.3%、美國10年期公債殖利率一週反彈8bps至0.64%、油價一週下跌19.7%(WTI)、金價跌0.8%下，並反應資金流入狀況，使得以美元計價之全球公債指數一週上漲0.2%、新興市場美元債、本地債分別上漲0.6%、0.4%，美國高收益債市上漲2.6%、全球REITs指數下跌3.1%，原物料市場(CRB指數)亦下跌3.1%。

3.台股亦隨美股表現，風險情緒維持穩定，且外資一週轉買超台股204億台幣，且週四台積電法說會展望優於預期，維持全年資本支出不變、Q2營運與Q1持平、且全年營收仍將維持雙位數成長下，加上跌深族群、與基本面仍佳之電子類股族群仍輪動表現下，使得台股一週上漲4.3%以10597.04點收盤，OTC指數亦上漲3.5%。漲幅較大之類股包括電子(+6.2%)、電機及電信(皆4%)、觀光(+3.8%)，各類股皆上揚，金融股上漲2.2%。累計今年以來台股及OTC指數跌幅已分別縮減至-11.7%及-12.5%。

【全球及台灣股市發展趨勢】新冠病毒疫情雖於全球持續漫延擴散，但隨歐洲新增確診人數已有所緩和下降、美國新增確診人數預期亦有機會於本月結束前出現高峰後緩和，加上全球各國政府及FED持續提出大規模救市措施，雖然未來1~2季全球經濟及企業營運仍將陷入不利衝擊，使企業獲利將持續下修，但若後續疫情受到控制，在流動性風險、信用風險短期因FED政策皆已有所改善，資金重新回流風險性資產下，全球股市及台股在反彈後仍可能持續評價修復類股輪動、或轉為轉為區間震盪表現。故新冠病毒疫情發展及影響時間、以及經濟何時重啟恢復正常狀態、對企業獲利及現金流影響的時間及幅度，將決定未來全球股市及台股後續之情境發展。

    以下依疫情發展及影響時間，以及各國政府及FED政策對金融市場風險情緒及流動性控制之有效性及持續性，與經濟因疫情受影響衰退時間之可能狀況與對企業獲利的影響，分為三種情境，分析股市是否持續震盪上漲、或再出現10%以上修正，以及或再破3月下旬股市低點維持空頭市場之狀況分析。目前評估，疫情衝擊影響雖仍在、但因美國新增確診人數已處高原期後對股市影響已邊際降低中，以及政策支撐力道強勁、FED無上限之救市動作使流動性改善外，亦使先前大幅賣出現金偏高下資金開始重回風險性資產，故使3月底股市反彈延續至今。因此，第一及第二種情境仍為目前判斷較為可能之發展，故建議仍可逢低佈局股市及信用債市。

【未來一週股市主要觀察重點】全球及美國新冠病毒疫情發展、治療藥物進展、歐美漸進經濟重啟狀況、金融市場流動性改善及資金流入風險性資產延續性、經濟數據惡化及企業財報公佈之影響、美股及台股反彈近跌幅0.618位置後是否延續表現、各產業趨勢發展及類股輪動狀況、油價及黃金價格表現，以及歐美4月PMI及其他重要經濟數據公佈之影響。

1.全球及歐美疫情變化，美國新增確診人數變化以及後續重啟經濟活動之進度狀況。

2.FED無上限購債QE政策、可購買投資等級債及3/23前被降評為高收益債及相關ETF，等措施使3月底以來股市及信用債市風險情緒及流動性改善至今，且VIX股市波動度之恐慌指數亦由80以上之準降至目前40左右，使資金持續回流風險情資產之狀況是否延續。

3.經濟數據及Q1企業財報惡化公佈對公司股價及股市反應之影響，以及與上述有利因素對股市之交互影響狀況。

4.今年美股及全球股市企業獲利同步持續大幅下修，目前美股Q1企業財報已公佈9%，營收及獲利分別成長0.6%、年減14.5%，優於預期比例為70%、66%，Q2~Q4預期美股企業獲利分別衰退26.6%、13.3%及4.8%。目前全球股市、美股、歐股2020年企業獲利分別預估為-5.8%、-9.1%及-11.3%，2021年目前預估成長17.2%、18.3%及18.1%。(Thomson Reuters IBES，2020/4/17)以今年獲利預估美股本益比已達21.5倍之偏高水準，但若以2021年數字預估將降為18倍之合理水準。台股目前企業獲利因台積電仍保持成長預估，故仍預估有小幅正成長或零成長左右之機會。

5.台股因疫情較受控，以及電子業除手機訂單明顯下修外，其他包括NB、Server、5G基地台相關供應鍊受惠Work From Home，相關公司及供應鍊訂單能見度至6月前仍佳，加上台積電營運展望仍相對正面，故台股基本面相較其他國家股市為佳。短期亦受惠美股反彈表現。

6.短期美股台股已分別反彈至2月前股市萬點下跌至3月下旬股市波段低點，反彈幅度0.618之位置(分別為S&P500之2934點，目前為2874；台股之10794點，目前為10597)，觀察上述之發展，股市走勢是否呈V型震盪上漲，或反彈滿足後再回測待疫情影響及基本面更明朗後再有所表現。

7.重要經濟數據公佈及影響：

(1)4/20(一)台灣3月外銷訂單；

(2)4/21(二)美國3月成屋銷售、歐元區及德國4月ZEW經濟信心；

(3)4/22(三)美國2月FHFA房價指數、歐元區4月消費信心；

(4)4/23(四)美國4月製造業、服務業PMI、3月新屋銷售、週初請失業救濟金人數、歐元區4月製造業、服務業及綜合PMI初值、德國5月Gfk消費信心、台灣3月工業生產；

(5)4/24(五)美國3月耐久財訂單、4月密大消費信心、德國4月IFO企業信心、日本3月CPI。