一週股市觀察(2019/11/11~11/15)
【上週金融市場與股市回顧】反應美中貿易初步協議仍正面發展，且隨簽訂初步協議後雙方不再徵新關稅或可能逐步減少關稅，加上美國10月ISM非製造業指數亦反彈優於預期，風險情緒改善及經濟衰退擔憂持續降低，美國10年期公債殖利率一週反彈21bps至1.94%，帶動金融股及能源股上漲，加上美股Q3財報近七成五獲利表現優於預期，使得美股一週再漲0.9~1.2%，維持歷史高點水準位置。台股亦受惠國際股市上漲、外資一週買超台股411億台幣，以及鴻海及金融股補漲輪動表現，使得台股一週上漲1.58%以11579.54點收盤。不過部份先前波段漲幅較大之CCL、PA、PCB等族群則現高檔修正，OTC指數一週亦下跌0.48%。
1.上週全球各國股市仍普遍上漲，公債及新興市場債市則出現修正，總計美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲1.2%、0.9%、1.1%、及2.8%，德、法、英國股市分別上漲2.1%、2.2%、及0.8%，日、韓股市上漲2.4%、1.8%，港、陸股(滬深300指數)則分別上漲2.0%及0.5%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別變化-0.5%、+0.4%、及+0.9%。影響各國股市普遍上漲因素包括：(1)中美貿易協議樂觀預期延續，中國大陸表示中美伴隨協議簽訂同時逐步去除關稅，雖然雙方初步協議可能延至12月簽署，且川普一度表示尚未同意取消關稅，但仍表示12/15新關稅不會如期生效，且副總統幕僚亦表示對年底美中簽署完成第一階段協議非常樂觀；(2)美國經濟放緩及衰退擔憂持續降低，美國10月ISM非製造業指數亦自9月之52.6反彈至54.7亦優於預期之53.5，加上貿易戰擔憂下降風險情緒持續改善，公債殖利率明顯反彈，公債長短期正利差持續擴大，美、德10年期公債殖利率一週分別上漲21及13個bps至1.94%及-0.263%，亦使美元指數一週上漲1.2%；(3)美股財報表現普遍多優於預期，對美股震盪向上續創歷史新高亦有所助益。包括高通、迪士尼等財報優於預期，已公佈財報近75%獲利優於預期，再加上公債殖利率、油價上漲帶動金融股及能源股走強，使得美股表現受到支撐。
2.在其他各類資產表現方面，因公債殖利率明顯反彈、美元指數上漲、油價一週上漲1.9%(WTI)，使得全球公債指數、新興市場美元債、本地債指數一週分別下跌1.8%、0.8%、0.9%，已開發國家REITs指數下跌2.0%、美國高收益債指數上漲0.1%，原物料市場(CRB)指數則上漲0.56%。
3.台股受惠國際股市上漲、外資買盤延續一週買超台股411億台幣，以及隨公債殖利率上揚資金部份回流至金融股下，使得台股一週上漲1.58%以11579.54點收盤。一週漲幅較大之類股包括金融(+2.5%)、電子(+1.9%)、百貨(+1.9%)、汽車(+1.5%)，較弱勢的類股包括電器(-1.5%)、食品(-0.9%)、橡膠(-0.4%)、電機(-0.4%)，而鴻海亦出現較強勢表現。另外10月營收及Q3財報陸續公佈，不過短期激勵效果隨股價漲多而呈現震盪，先前之強勢股包括CCL及PA或PCB族群等個股亦出現高檔修正，反應週四傳出中美簽訂協議仍有變數，以及漲多獲利了結賣壓，與法人可能在年底前開始出現實現獲利動作之影響。而上週OTC指數亦出現下跌0.48%之修正走勢。
【2020年全球股市發展趨勢】2019年反應貨幣政策寬鬆股市評價提升而使股市上漲，而2020年若在全球及美國經濟景氣落底改善、企業獲利成長動能提升，以及貨幣政策維持寬鬆環境下，股市仍可望反應景氣好轉及企業獲利成長有所表現。台股亦持續受惠5G發展趨勢、台積電業績展望樂觀、以及蘋果銷售可望改善等因素亦仍正向發展。波動及修正風險仍在於漲多獲利回吐，及中美貿易戰發展可能反覆使全球經濟景氣及企業獲利改善時間延後。
1.2019年股市上漲因素:去年Q4美股超跌、FED轉向寬鬆，以及貿易戰影響稍有所鈍化，且台股受惠轉單效應
2019年以來全球MSCI股市指數、美股、台股、新興市場股市指數分別上漲19.2%、23.4%、19.0%、及10.3%(至2019/11/8)，雖然全球經濟動能持續受貿易戰影響而放緩，且2019年企業獲利成長預估持續下修，但受到以下因素使得股市仍普遍上揚，包括：
(1)美股去年企業獲利成長兩成以上，但去年Q4受貿易戰影響、FED升息、及過度擔憂經濟衰退風險上升，使美股去年Q4出現超跌表現。
(2)今年以來隨經濟動能放緩、通膨下滑致使FED政策轉向寬鬆，已出現三次預防性降息，而使股市及債市等金融市場評價提升，使得今年以來股、債市同步上漲表現。
(3)中美貿易戰發展雖反覆表現，但金融市場對貿易戰影響稍有所鈍化，而台灣科技業更受惠轉單效應、中國大陸廠去美化訂單移轉，以及5G產業發展趨勢，加上台積電先進製程領先，訂單展望樂觀，亦使台股有所表現。
2.2020年全球股市表現影響因素
(1)全球經濟景氣落底好轉仍可期：景氣改善仍然可期，視貿易戰發展順利之延續性
a.美國經濟動能受製造業景氣放緩，但就業狀況、及消費維持穩定，FED三度降息後消費維持穩定、房市動能有所改善，仍有機會使美國經濟景氣落底止穩，而若在美國經濟未衰退，以及FED仍維持寬鬆政策下，美國股市仍可望維持於多頭市場表現。而10月美國製造業及非製造業ISM指數皆現落底改善狀況，美國經濟短期止穩可期，且目前美國各年期公債殖利率差皆已轉正且正利差擴大，經濟衰退擔憂風險已明顯降低。
b.全球經濟放緩週期已超過20個月以上，已為過去歷史放緩週期時間尾聲，若貿易戰不再惡化或好轉，2020年全球經濟景氣動能仍有機會落底改善。
(2)企業獲利成長動能可望提升：2019Q4企業獲利可望轉為正成長，2020年各國企業獲利可望預期成長10%左右
a.2019Q4以後企業獲利因比較基期下降，加上貨幣政策維持寬鬆，使得預期2020年企業獲利成長動能預期將較2019年提升。預期全球股市、美股、歐股、陸股、台股企業獲利成長將由2019年之0.5%、1.2%、0.3%、13.0%及-7.6%，成長至2020年之9.9%、9.5%、9.2%、10.1%及12.9%(資料來源:Thomson Reuters IBES，2019/11/8)。可望使目前各國股市預估本益比處於過去數年區間中高緣水準轉為中性水準，若反應2020年企業獲利成長動能改善，股市評價仍有再提升空間。
b.台股仍可望受惠5G產業趨勢發展、台積電先進製程訂單展望樂觀、加上蘋果手機銷售好轉、明年5G手機規格提升等因素，企業獲利成長亦可望自2019Q4起明顯改善，且2020年預估近10%左右之獲利成長預期。
(3)政策及央行政策：寬鬆政策仍將維持，且財政政策力度可望提升、為求勝選川普對貿易戰緩和之態度可能性上升
a.通膨仍溫和全球央行可望保持寬鬆政策。
b.歐洲及中國大陸財政擴張政策仍可能續出籠。
c.2020為美國總統大選年，為求勝選及免於經濟衰退，川普態度使中美貿易戰持續緩解之可能性提升。且過去總統任期的第3及第4年皆是美股上漲機率較高之年份(2020年為第4年)。
3.2020年金融市場風險因素:中美貿易戰惡化、企業獲利成長動能不如預期、美國政治局勢發展
(1)中美貿易戰若持續再惡化，製造業疲弱若持續波及其它行業就業及消費信心，將使美國經濟出現溫和衰退，並使全球經濟放緩週期延長。
(2)2020年企業獲利成長動能不如預期轉為下修。
(3)2020年11月美國總統大選及彈劾案等政治環境發展是否出現風險
【未來一週股市主要觀察重點】中美貿易第一階段協議進展及影響、重要公司財報及營運前景、FED政策動向、美國及全球經濟是否落底改善、公債殖利率是否續彈及對股市評價影響、外資對台股態度變化、類股輪動表現、台股漲多中小型個股修正是否延續，以及重要經濟數據公佈及影響，包括美國10月零售銷售、工業生產、CPI及中國10月重要經濟數據公佈。
1.中美貿易初階段協議進展及是否決定簽署日期及地點，及相關內容。
2.美股重要公司財報表現及影響。
3.反應美國經濟景氣衰退風險降低，公債殖利率持續反彈，觀察延續性及美國10年期公債殖利率關卡2.0%，以及是否對股市評價再提升造成影響。
4.FED政策動向及影響。目前CME利率期貨顯示FED於12/11降息之機率降至3.7%，明年3/18降息之機率亦僅23.8%、2020年6月則為32.8%。若美國經濟景氣止穩順利軟著陸，本波段如1995及1998年降息三次後經濟止穩之狀況類似，後續仍有利股市表現。
5.MSCI因增陸股權重降低台股權重，是否影響外資已持續之買盤及後續態度變化。
6.國際股市及台股雖續創波段高點，近三日台股維持高檔震盪，但漲多族群包括CCL、PA、PCB、IC設計等公司股價分別出現獲利了結賣壓，鴻海及金融股補漲輪動撐指數，觀察籌碼穩定度，以及是否對台股造成影響。
7.台股重要公司法說會財報表現及業績展望對股價影響:11/11(一)文曄、中信金、建準；11/12(二)精測、神盾、臻鼎-KY、廣越、上銀、儒鴻；11/13(三)鴻海、廣達、力旺、敦泰、力山；11/14(四)同欣電、樺漢、可成、勤誠、台橡；11/15(五)長榮航、光磊。
8.重要經濟數據公佈及影響：
(1)11/11(一)英國Q3GDP成長率初值；
(2)11/12(二)德國11月ZEW經濟信心指數、印度9月工業生產；
(3)11/13(三)美國10月CPI及核心CPI、歐元區9月工業生產、德國10月CPI、英國10月CPI及RPI物價；
(4)11/14(四)美國9月PPI及核心PPI、週初請失業救濟金人數、德國Q3GDP成長率初值、英國10月零售銷售、中國大陸10月零售銷售、工業生產、1~10月固定資產投資；
(5)11/15(五)美國10月零售銷售、進口物價、工業生產、9月企業庫存、歐元區10月CPI、中國70個中大城市房價表現。
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