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一.結論：反應經濟擴張及企業獲利成長兩大核心趨勢不變下，2018上半年仍建議以股票及平衡型基金為主、信用債市為輔之配置方向，下半年後動態觀察通膨及央行縮減寬鬆政策之速度，評估全球經濟擴張週期之延續性，做為是否降低風險性資產之依據。

2017年金融市場反應全球各區域經濟好轉擴張，加上企業獲利成長動能提升，使得各國股市普遍呈現雙位數之漲幅，新興市場股債市亦有表現。展望2018年，若通膨延續溫和發展、歐美央行保持漸進縮減寬鬆政策，在不影響全球經濟擴張與企業獲利成長兩大核心趨勢下，預期股市將持續有表現空間，信用債市仍保持溫和上漲狀況。並持續觀察美國經濟擴張週期已超過8年以上之延續性，將對全球金融市場未來表現具關鍵性之影響，通膨增速以及Fed縮減資產負債表及升息速度仍是主要觀察重點。

而在美國及全球經濟持續擴張週期趨勢延續下，2018上半年資產配置建議仍以股票及平衡型基金、與新興市場債券基金做為配置重點。而在2018下半年後，若川普減稅效應顯現造成通膨壓力上升，使Fed開始加速縮減資產負債表及升息，導致景氣擴張趨勢開始受影響，將可伺機減碼風險資產部位。

二.2017年以來全球金融市場表現與反應趨勢：股市及新興市場表現佳，信用債市溫和上漲，美元走弱，油價區間震盪，反應各區域經濟同步好轉，及企業獲利成長趨勢。

1.2017年以來各類金融市場表現：各國股市及新興市場股債市表現佳，信用債市、REITs溫和表現，美元指數下跌。

2017年以來(~10/19)全球各類資產以新興市場股市(+29.5%)、全球股市(+16.1%)表現最佳，新興市場本地債(+14.1%)、新興市場美元債(+9.2%)表現亦佳，歐美高收益債市溫和上漲(+6.9%)，REITs市場亦上漲8.9%，全球公債指數則在公債殖利率區間表現，但美元指數下跌(-8.8%)，各國公債報酬換算成美元計價普遍上漲下，亦上漲6.2%。商品市場(CRB指數)則下跌4.8%。台股漲幅亦達16.3%，並站穩萬點之上，台幣亦出現較大升值狀況(+7.0%)(見表一)。

表一、2014~2017年各年度各類金融市場表現：2017年以來股市及新興市場股債市表現最佳，美元則呈現貶值

資料來源：Bloomberg, 統計至2017/10/19

2.各類金融市場表現反應趨勢：全球各區域經濟動能好轉，以及各國企業獲利成長動能提升兩大趨勢發展，並在通膨溫和下歐美央行漸進縮減寬鬆政策仍不影響金融市場表現。

由各類金融市場表現觀察，股市優於債市，且新興市場股債市表現亦佳，主要反應全球經濟各區域溫和擴張表現，以及企業獲利成長預期兩大核心趨勢，且自2016年下半年以來之全球經濟表現，為自2012年以來全球各區域經濟首度呈現同步擴張改善趨勢(見圖一)，主要原因來自：(1)歐美經濟仍在低利率環境下，房市及消費表現穩定，工業及科技業亦在汽車電子、雲端、物聯網、人工智慧等趨勢之發展下，獲利成長動能上升；(2)自2016年Q2以來，包括中國去產能效應顯現、油價穩定後轉為區間表現，使得新興市場經濟亦出現改善趨勢，加上新興市場股市自2013年起至2016Q1歷經三年的修正調整後，整體評價及本益比相對歐美股市低，且2017年以來新興市場國家匯率普遍升值5~10%，使得新興市場股市漲幅亦較大。

圖一、2016年下半年以來全球經濟持續改善：OECD領先指標持續改善，且各區域同步轉佳 

                資料來源：Bloomberg, 2017/10

此外，全球及新興市場股市2017年以來上漲較多，除了反應全球經濟景氣處於成長期之擴張趨勢外，2017年企業獲利成長加速，且2018年可望延續成長趨勢，故使股市表現出現較大上漲動能(見圖二)。預估2017年及2018年，MSCI全球股市指數成份企業，獲利成長分別達13.5%及10.2%，而MSCI新興市場指數成份企業則分別可成長21.4%及12.1%，且包括美國、歐洲、中國大陸，以及台灣在內皆呈現類似之企業獲利成長趨勢。

圖二、主要國家MSCI成份企業獲利成長預估：2017及2018年各國企業獲利多呈現8~10%以上之成長動能

                    資料來源: Thomson Reuters IBES, 2017/10/12

雖然Fed漸進升息，並開始縮減資產負債表，但全球通膨仍溫和發展，在不影響經濟擴張及企業獲利成長趨勢下，仍使得股市較有所表現，包括新興市場債及歐美高收益債市亦溫和上漲。而在歐元區及新興市場經濟亦好轉、資金流入新興市場等因素，加上川普稅改政策遞延，故使得美元走勢較預期疲弱。油價雖在產油國減產下止穩，但美國頁岩油增產影響，僅保持區間表現，故亦使商品市場(CRB指數)今年以來呈現下跌表現。REITs則受惠於全球主要國家房市景氣穩定發展，並在亞洲國家REITs表現較佳帶動下，亦呈現上揚表現。

三.2018年全球金融市場展望：觀察六個變數發展是否使全球經濟擴張及使企業獲利成長兩大核心趨勢延續，並依三種可能情境發展觀察金融市場表現。

2018年全球金融市場的可能發展趨勢，主要觀察重點包括：(1)歐美經濟擴張的延續性，關鍵在於美國此次景氣循環經濟擴張已達100個月的時間，已為歷史第三長的擴張週期，且在失業率已低下，若川普稅改開始執行，需觀察通膨是否出現較大之上升壓力，若使Fed加速升息或縮減資產負債表，將可能影響經濟擴張動能；(2)新興市場經濟自2016年下半年好轉後，經濟擴張週期仍處景氣循環週期中之前段，且評價仍有提升空間。關鍵仍在於美國經濟擴張週期性、中國經濟之平穩發展狀況延續性，以及油價及原物料價格之走勢，並觀察美元是否再出現較強勢的反彈或上漲，影響新興市場資金之流入。(見圖三)

故(1)通膨上升速度、(2)Fed升息及縮表速度、(3)川普稅改實踐進度，以及(4)中國大陸經濟表現、(5)油價及原物料價格走勢、(6)美元走勢等六個變數，分別決定歐美與新興市場國家經濟是否持續擴張或改善之關鍵。

而預期在目前全球經濟持續改善、通膨仍溫和的發展狀況下，2018上半年金融市場仍可望延續反應全球經濟擴張、企業獲利成長動能維持之兩大核心趨勢，而呈現股市優於債市、新興市場續有表現，以及信用債市溫和發展之情境(見圖三，情境A或B)。而在2018年下半年後，隨著川普稅改政策、通膨趨勢、Fed及全球央行政策發展，經濟景氣動能可能進一步加速(見圖三，情境B)，或觀察金融市場是否因通膨壓力上升使Fed加速升息及縮表，而開始反應美國經濟擴張循環是否可能結束之狀況(見圖三，情境C)。

圖三、2018年全球經濟及金融市場表現的三種可能情境：經濟擴張、企業獲利成長兩大核心趨勢延續性，以及六個變數影響下的三種可能情境發展

四.各類金融資產趨勢與資產配置方向：股票及平衡型基金為主、信用債基金為輔之配置，但2018下半年視通膨及政策發展，審視降低風險資產之時機。

綜上所述，預期2018上半年，在全球經濟擴張與企業獲利成長兩大核心趨勢延續，仍延續2017年對投資人之建議，以股票及平衡型基金為主，信用債(新興市場債、高收益債)為輔之配置方式，並視通膨之發展，Fed升息與縮減資產負債表之速度，以及各國政策、及主要產業趨勢動向，是否改變兩大核心趨勢，或是否危及美國經濟擴張週期之延續性，做為是否延續或開始降低風險性資產部位配置。以下則就各類資產中短期之發展趨勢稍做說明。(見表二)

表二、全球各類金融市場趨勢：全球股市、台股、新興市場股債市、歐美高收益債市、REITs仍受惠經濟景氣擴張及企業獲利好轉，油價震盪但其他原物料價格仍偏上揚趨勢，公債則區間表現。建議以股票及平衡型基金配置為主、新興市場及高收益債等信用債基金配置為輔，視經濟擴張延續性伺機調整風險資產部位。