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摘述BCA對債務危機發生的原因，及不同國家債務本質上的差異看法(Global Investment Strategy，”Debt and Debt Crisis”，2014/1/10)。並整理新興市場國家債務狀況，以及在資金流出新興市場下可能風險較高的國家。

一、主權債務危機發生的原因：外債比過高，危機發生時本國央行、政府無力支應所致

1.G7國家普遍較高的債務/GDP比重，但卻少被市場攻擊，反而是新興市場許多國家債務/GDP比重不若G7國家高反而常看見債務危機。

2.主要的差異在於外債比例的高低，亦就是非本國貨幣債務愈高，在償債危機時常無法支應，所導致外匯存底速降，貨幣大幅貶值，所產生的一連串危機。

3.美國、日本債務/GDP雖高，但日本主要是本地投資人債務，外債很少，美債主要以美元支應，日本、美國皆有本國貨幣印超權下，市場對其挑戰所產生之危機可能性較小，央行仍有最後放貸者之權威性。

4.歐元區國家的債務，仍是以歐元計價為主，作者認為發生歐債危機的原因是歐洲央行當時不積極做為所致。歐洲央行啟動LTRO措施後即逐漸平息歐債危機。

二、過去外債高所產生債務危機的例子：墨西哥、阿根廷、俄羅斯債務危機

1.三個國家債務危機發生狀況

2.危機發生原因通常是外債過高、資金外流、貨幣貶值、央行干預匯市、外匯存底用完，然後需要國際救援或債務重整。由上表三國債務危機期間的匯率大幅貶值、及外匯存底大幅流失現象即可了解。

三、各國債務本質之差異：美、日債務差異，以及各新興國家債務發展差異

1.日本長期存有國際收支順差，也反應私人儲蓄的擴大，但須以政府發債增支出，以因應經濟成長動力。而主要的債務為本地債務人，日圓發行的國債為主。

2.美國雖有長期國際收支逆差，反應美國低儲蓄，因應成長所需資金亦需靠外國資金，但債務皆以美元計價。不過亦因此使得過去長期的美元走勢相對還是較弱勢。

3.整體新興市場國家外債佔GDP比重仍由2000年高峰近40%，降至目前的25%左右。但個別國家仍有所差異，例如土耳其目前經常帳逆差佔GDP比仍有6%以上，且外債/GDP仍由2005年的35%升至近期的45%。

4.以債務因應投資，會比以債務因應消費所產生的危機較低。因為債務會有相因應的資產增加，但若以債務支應消費則不會產生相對應的資產。

四、可能發生債務危機國家的特徵：關注高經常帳赤字及高外債新興國家的風險變化

1.因此綜上所述，債務佔GDP高不見得一定會產生債務危機，主要還是取決於外債/GDP是否過高，經常帳是否長期逆差，以及央行支應能力。

2.隨著資金流出新興市場，未來對於新興國家債務問題擔憂可能會上升，下表為主要新興市場國家之財政、外債、國際收支佔GDP比重狀況，外債及經常赤字佔GDP比重皆較高的國家需特別留意。

表、主要新興國家債務及經常帳赤字狀況

                                    資料來源：Bloomberg, 資料期間至2012年底。