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一、結論：

2014年全球經濟成長速度較2013年提升，經濟持續溫和好轉擴張，預估美國及台灣上市公司獲利仍有10%左右成長速度，在美國聯準會量化寬鬆(QE)政策逐漸退場下，股市受惠景氣擴張好轉程度仍較高。FED貨幣政策態度變化、新興市場資金流出入狀況仍為2014年金融市場波動可能來源。故在資產配置上，建議以股票及平衡型基金配置為主，以減低公債殖利率仍可能彈升的風險，並提高獲利機會。

二、2014年全球及台灣經濟成長動能加速

       1.歐美國家經濟成長加速帶動2014年全球經濟表現

預期美國經濟仍在就業改善、消費提升、房市已復甦帶動、財政刪減之不利影響減低，以及企業投資增加下而持續好轉，歐元區亦在金融市場穩定後脫離衰退，中國2013年7月起經濟止穩溫和好轉中。日本亦在擴大寬鬆貨幣、日圓貶值政策、通膨增溫下而經濟持續擴張。IMF及OECD分別預估，全球經濟成長率將分別由2013年的2.9%、2.7%，上升至2014年的3.6%。主要是美國經濟成長速度加快及歐元區經濟脫離衰退所帶動。(見表一)

表一、2014年全球及主要國家經濟預測

資料來源：IMF、OECD

註：IMF為2013/10預測值，   OECD全球預測值僅包括OECD會員國，資料日期 2013/11/19

         2.台灣經濟成長亦受惠全球經濟好轉而改善

而台灣經濟表現亦可望在全球經濟擴張速度稍加快而受惠。主計處及各主要機構對於台灣經濟成長率預測，可望由2013年的1.7~2.0%上升至2014年的2.6%~3.1%。(見表二)

表二、各機構台灣經濟成長預測

資料來源：各研究預測機構、主計處

三、企業獲利成長仍有利股市表現

隨經濟及產業景氣持續溫和好轉，企業獲利將持續成長。依據Bloomberg的調查資料，目前市場各券商及投資銀行預估，2014年美國S&P500企業及台灣上市公司獲利成長仍分別可達10.2%及13% (見表三) 。而美股及台股目前本益比分別處於16.4倍及16.7倍(Bloomberg, 2013/12/20)，美股處於長期合理區間之中間水準，台股則偏中下緣，從企業獲利成長及股市評價水準角度而言，仍有利股市表現。

表三、2013年及2014年美股及台股上市公司獲利成長預估

資料來源：Bloomberg, 2013/12/18

四、美國量化寬鬆(QE)退場，股市較債市有表現機會

         1.美國就業逐漸改善，公債殖利率仍有彈升空間

隨著美國經濟逐漸好轉，就業狀況改善，FED已宣佈2004年1月起縮減量化寬鬆(QE)政策規模，美國10年期公債殖利率水準已彈升至2.9%以上。美國持續好轉的經濟狀況，未來就業數據將可望進一步改善。FED並表示在失業率降至6.5%以下時才考慮升息。不過隨著經濟狀況好轉、2015年以後亦可能升息趨勢未變下，美國10年期公債殖利率仍可能進一步彈升(見表四)。此將壓抑債市及與利率敏感度較高市場之表現。

 表四、美國非農就業人數與公債殖利率的關係推估

資料來源：BCA, 2013/10/29

        2.股市較不受公債殖利率彈升影響

不過根據歷史經驗顯示，在公債殖利率彈升較大或升息期間，若經濟景氣持續好轉，且無明顯通膨壓力下，股市仍較具表現機會，而債市表現則受壓抑。例如自2013/4/26美國10年期公債殖利率由低點1.66%彈升至2013/12/13殖利率高點2.86%，全球公債、新興美元債、及高收益債市指數表現分別為-1.1%、-6.7%及+2.3%，但美股及台股則仍分別上漲12.2%及4.4%，全球股市指數亦上揚8.9%。

         3.歐美等先進國家股市仍是主要受惠市場，台股亦受帶動

事實上，2013年以來全球各類金融資產報酬率表現同時反應以下趨勢：(1)歐美日先進國家帶動全球經濟好轉；(2)反應FED QE政策可能退場壓抑公債市場表現；(3)新興市場成長動能不若以往，加上擔憂QE退場資金流出。因此使得與歐美市場有較大連動關係的全球股市指數、高收益債市表現較出色，而台股亦受惠歐美股市好轉帶動而上揚。不過在2013年新興市場股、債市，以及原物料市場則出現負報酬表現(見表五)。

   表五、2013年以來各類資產報酬率表現(~2013/12/24)

   資料來源：Bloomberg, 2013/12/25

五、FED政策變化及新興市場資金流向為金融市場波動可能來源

                1.2014年QE退場速度及下半年是否出現升息預期影響市場波動

QE退場的預期，自2013年5月起一直是干擾金融市場主要因素之一，而隨著2013/12/8 FED正式宣佈自2014年1月開始漸進式的縮減QE規模後，歐美股市反以利空出盡上漲回應。未來隨著美國經濟之改善，隨著FED QE退場速度的改變，或是自2014年下半年期升息預期可能出現，皆可能再干擾金融市場表現。

2.新興市場資金流出狀況是否改善亦為觀察重點

此外，由於本波全球經濟好轉趨勢主要由歐美日等先進國家帶動，加上QE逐漸退場預期、美國長期利率將上升，加上除中國外之新興國家在貨幣貶值後通膨壓力上升、台灣經濟成長動能亦下滑，使得自2013年6月起全球資金開始出現流出新興市場國家，但持續流入已開發國家股市之趨勢。2013年以來至2013/12/16，全球資金流入已開發國家股票基金較去年底時成長5.3%，流入歐美市場為主的高收益債券基金成長5.8%，不過反而在新興市場股票及新興市場債券基金則出現較去年底時分別出現1.5%及4.1%的淨流出，與2012年的大幅淨流入出現明顯的轉變。而新興市場經濟表現是否能隨歐美經濟擴張而改善，亦會影響此一資金流出入速度之變化，亦是在2014年影響新興市場表現的重要觀察因素之一。

表六、2012年及2013年以來全球各類型基金流出入狀況

資料來源: EPFR, 摘錄自”weekly fund flows”, Deutsche Bank, 2013/12/16

六、2014年投資市場佈局股優於債

因此，因應上述之經濟情勢及金融市場發展趨勢，在全球經濟仍主要由歐、美國家成長帶動、企業獲利成長、QE政策逐漸退場、公債殖利率仍有彈升空間，以及資金持續流入先進國家，而對新興市場國家資金流入仍停滯下，先進國家股市及與其連動性較高的台股，仍相對較整體債市較具表現機會。因此在資產配置上，仍建議依個人風險屬性以股票型基金及平衡型基金配置為主，並搭配適當比例之高收益債券基金、及部份短天期債券基金做為資產配置之方向，以提高獲利機會。

 表七、全球資產配置模式各步驟因素追踪與配置建議