JohnChiu的部落格

我們可能永遠不知道要往那裡去，但最好曉得目前在那裡。也就是說，即使我們無法預測循環波動的時機與幅度，卻一定要努力確定我們站在循環的那個位置，並且根據所作的判斷去行動!

                                     Howard Marks “The Most Important Thing”

 一.全球各類風險性資產報酬率特色

1.各類風險性資產報酬率主要決定於經濟景氣循環位置與趨勢。

2.全球股市(1.0)與經濟景氣趨勢一致且敏感度最大，並與REITS(0.81)、高收益債(0.67)、新興市場債(0.59)、及商品市場(0.48)具較高正相關性，公債市場則為股市走空時的避風港。(與全球股市相關係數)

3.各類風險性資產長期波動度狀況為: 新興市場股市> REITS> 商品市場＞全球股市＞新興市場債市~高收益債券>公債市場>資產證券化市場

4.景氣趨緩或衰退皆易使股市產生負報酬，且衰退程度愈大負報酬狀況愈大，而新興市場股市波動性則更大更敏感。

5.高收益債與新興市場債雖與股市及經濟景氣表現呈現正相關，但因高息、較股市波動度低、以及近年新興市場債信改善等特性，在經濟衰退幅度較大時才會出現負報酬(2000/2008)。2011年全球股市下跌8%下，高收益債與新興市場債仍分別上漲5.5%及8.5%(參見8/8部落格資料)

二.2012年以來各類風險性資產報酬率表現特徵與涵義:

反應景氣處於谷底及資金寬鬆環境、但投資人追求高息、相對穩定、及前景較明確的資產類別，QE3後風險承受度上升使股票市場表現明顯轉佳

1.2011年全球股市及新興股市下跌、全球債券上漲已反應因歐債問題造成的景氣趨緩因素，但因非嚴重衰退下新興市場債、高收益債仍呈上漲狀況。

2.2012年以來各類風險性資產皆呈上漲狀況，顯示反應目前總體經濟環境為景氣近谷底,而政策支撐及資金寬鬆力量已大於景氣放緩力道對金融市場的影響。

3.~QE3出現前(8至月底)全球各類風險性資產報酬率反應:1.REITS漲幅最大反應低利率下美國房市持續好轉；2.新興債、美股、高收益債表現優於新興股市、商品市場，反應出在低利率以及受歐債影響經濟環境不確定因素提高下，投資人偏愛高息產品、波動度稍低、及不確定因素較低的資產類別(股市內涵也反應此現象)。

4.~QE3出現後股票市場彈幅明顯優於其他市場表現，且美元指數報酬率由正轉負，顯示金融市場風險承受度提高，以及未來經濟景氣落底好轉的可能性亦提高。

三.決定未來各類別風險性資產報酬的關鍵因素:

風險承受度提高的持續性，以及經濟景氣是否落底好轉

1.ECB無上限買債計劃、以及QE3政策出現後，造成風險承受度明顯提高是短期或是已轉為中長期現象?

2.全球經濟景氣是否出現落底好轉現象?由於Q4經濟指標比較基期明顯滑落，多數國家(以年增率觀察)經濟指標及經濟成長率在Q4將會出現好轉現象。

3.風險在於:

(1).美國總統大選後是否討論出較佳的”財政懸崖”問題解決方案，使得不影響美國經濟溫和好轉的趨勢；

(2).ECB無上限買債計劃及其他機制建立後，歐債問題保持穩定持續性的時間；

(3).以及仍然疲弱的中國大陸股市是否在經濟數據落底、但因換屆因素積極刺激政策尚未出爐下亦能自然落底反彈。 

四.現階段各類風險性資產配置原則與建議

1.目前的景氣循環位置與趨勢對於風險性資產表現仍偏正向。

2.房地產的循環是較長的循環趨勢，波動度較高的風險性資產中，美國REITS市場仍是較佳投資標的。

3.低利率環境下，具高息值、穩定度較佳的投資標的仍會是投資人較偏好的標的，新興市場債、高收益債仍可視為核心資產配置持有。只是若真出現景氣好轉現象時報酬率彈升幅度亦將受限。

4.目前風險情緒進一步好轉、以及Q4全球經濟景氣落底反彈機會提高下，可依風險承受度狀況適度提高股票配置比重。持有股票部位已高者或長線投資人，若因美國出現財政懸崖問題爭議致股市回檔時逢低再加碼股票部位。

5.商品市場相關投資標的可繼續持有，待中國經濟轉強訊號出現時再加碼。