經濟景氣循環與類股配置－以今年來上證50成份股表現為例 @ JohnChiu的部落格

一、景氣循環位置與適當地資產及類股配置：

在不同的景氣循環階段，各類資產或類股的表現也會有明顯的差異。例如在復甦期(Recovery)，也就是在經濟成長上升與通膨正成長稍加速但未形成通膨壓力前，較適合做股票投資，且成長性及循環性的類股較有表現機會，如科技、非必需消費類股(Consumer discretionary)、以及基本金屬類股；而進入了經濟成長及通膨上升加速階段(Overheat)，由於央行貨幣政策開始緊縮，但在原物料價格大幅上揚下，仍有利商品投資，不過股市各類股已逐漸進入做頭下滑階段，故以原物料相關的循環性類股仍較有表現，另外價值股也可能開始相對out perform，例如工業、基本金屬、油氣類股可能此階段相對有表現的族群；而再進入了經濟成長下降但通膨尚未滑落階段的停滯通膨階段時(Stagflation)，各類資產皆可能下跌，因經濟成長下滑中期通膨壓力未降，央行無法立刻大幅降息，債券、股票、商品資產皆有可能下跌，因此此階段以現金為主要配置，以防禦性及價值型類股相對會outperform，所以包括公用事業、油氣、製藥、基本消費類股(Consumer Staples)表現相對較佳。而進入了通膨下降末期，通膨將從趨緩至恢復成長，經濟亦從谷底開始彈升階段(Reflation)，此時債券會較有表現，股市仍處盤底階段，而在此階段初~末期也是逐漸從防禦性類股將逐漸轉至成長性類股會較有表現階段，故初期從製藥、基本消費品類股逐漸至金融及非必需消費類股會較有表現。(參考下表)

表一、經濟循環位置與適合投資資產類別與類股

經濟成長上升	通貨膨脹上升		經濟成長下滑
	Recovery(復甦) 股票投資循環性、成長性類股: 科技、基本金屬、非必需消費類股	Overheat(過熱) 商品投資循環性、價值型類股: 工業、科技、基本金屬、油氣類股
	Reflation (初擴張物價增溫) 債券投資防禦性、成長性類股: 金融、非必需消費、製藥、基本消費品類股	Stagflation(停滯通膨) 現金為主防禦性、價值型類股: 公用事業、油氣類股、製藥、基本消費品類股
	通貨膨脹下滑

二、以2012年以來中國上證50指數成份股表現為例：

今年初因歐債危機暫紓緩，加上全球股市彈升、經濟數據好轉，原本預期經濟景氣似有從谷底好轉現象，全球股市及陸股在今年第一季皆有所表現，各類股也普遍彈升。不過進入第二季後，隨美國經濟降溫、歐債危機再起，全球經濟景氣亦再進入景氣趨緩、物價年增率走跌階段。從中國Q2 GDP降至7.6%，CPI年增率由去年4%以上高點一路降至6月僅剩2.2%，股市擔心經濟降溫過速，故在5月起陸股又開始一波較大幅度下跌。至今年7/17止上證50指數成份股仍上漲2.63%，不過類股及個股報酬差異極大。

以經濟景氣循環階段而言，很明顯的，年初Q1的股市上漲本來市場已預期將由Reflation中末段將進入Recovery階段故形成各類股上揚狀況。無奈Q2以後的發展經濟循環還是處在經濟成長、及通膨加速下滑的階段，也就是仍在Stagflation末段尚未進入Reflation階段，再加上年初以來降息趨勢減損銀行業利差，使得上證成份股中，包括非必需消費(汽車)、能源、原物料股(僅黃金、稀土相關仍受惠產品價格上漲)、工業及金融股中的銀行股股價多數表現不佳，僅基本消費品(酒類)、金融股中的證券、保險、及受惠降息的地產、公用事業性質的電力股表現較佳。(見下表)

表二、今年以來~7/17上證50成份股股價表現

Ticker	Name	Close	YTD Change%	Index weight%
SSE50 Index	上証50指數	1660.181	2.63	-
Consumer Discretionary (1 member)				1.35
600104 CH Equity	上汽集團	12.53	-11.39	1.35
Consumer Staples (1 member)				4.97
600519 CH Equity	貴州茅台	248.83	28.73	4.97
Energy (7 members)				9.02
601088 CH Equity	中國神華能源	22.76	-10.15	3.43
601857 CH Equity	中國石油天然氣	8.92	-8.42	1.48
600028 CH Equity	中國石化	5.93	-17.41	1.18
601699 CH Equity	潞安環能	20.88	-1.32	0.90
600348 CH Equity	陽泉煤業	15.64	3.03	0.86
601898 CH Equity	中國中煤能源	7.75	-13.98	0.64
600188 CH Equity	兗州煤業	19.15	-14.47	0.52
Financials (17 members)				58.39
601318 CH Equity	中國平安	44.35	28.77	7.11
600016 CH Equity	民生銀行	5.95	1.02	6.26
600036 CH Equity	招商銀行	10.05	-15.33	6.00
601328 CH Equity	交通銀行	4.34	-3.13	4.71
601166 CH Equity	興業銀行	12.24	-2.24	4.47
600000 CH Equity	浦發銀行	7.61	-10.37	4.09
600030 CH Equity	中信証券	12.75	31.31	3.97
600837 CH Equity	海通証券	9.84	32.79	3.50
601601 CH Equity	中國太保	22.66	17.96	3.30
601398 CH Equity	工商銀行	3.82	-9.91	2.78
601288 CH Equity	農業銀行	2.5	-4.58	2.40
600048 CH Equity	保利地產	11.78	41.36	2.09
601169 CH Equity	北京銀行	7.47	-3.41	1.98
601818 CH Equity	光大銀行	2.74	-4.86	1.56
600015 CH Equity	華夏銀行	8.59	-23.51	1.45
600383 CH Equity	金地集團	6.06	22.42	1.42
601628 CH Equity	中國人壽	18.88	7.03	1.29
Industrials (10 members)				10.78
601668 CH Equity	中國建築	3.27	12.37	2.36
601006 CH Equity	大秦鐵路	6.63	-11.13	1.86
600031 CH Equity	三一重工	11.93	-4.86	1.83
601989 CH Equity	中國重工	4.52	-11.55	0.98
600089 CH Equity	特變電工	6.19	-19.40	0.78
601299 CH Equity	中國北車	3.71	-7.56	0.72
601766 CH Equity	中國南車	4.31	-0.46	0.71
600068 CH Equity	葛洲壩	5.92	-23.12	0.60
601111 CH Equity	中國國航	6.39	0.31	0.47
600058 CH Equity	五礦發展	22.03	0.55	0.45
Materials (12 members)				12.50
600111 CH Equity	包鋼稀土	39.6	110.47	2.74
601899 CH Equity	紫金礦業	3.71	-2.88	1.39
600585 CH Equity	海螺水泥	14.92	-4.66	1.34
600547 CH Equity	山東黃金	33.04	16.38	1.10
600019 CH Equity	寶鋼股份	4.15	-14.43	1.03
600489 CH Equity	中金黃金	20.95	19.65	1.00
600362 CH Equity	江西銅業	22.37	2.01	0.92
601600 CH Equity	中國鋁業	6.16	-4.05	0.83
601168 CH Equity	西部礦業	8.19	-12.59	0.74
600010 CH Equity	包鋼股份	4.92	19.42	0.58
601958 CH Equity	金鉬股份	12.61	10.81	0.57
601118 CH Equity	海南橡膠	6.85	0.74	0.25
Telecommunication Services (1 member)				1.46
600050 CH Equity	中國聯通	3.44	-34.35	1.46
Utilities (1 member)				1.54
600900 CH Equity	長江電力	6.66	4.72	1.54