風險之書
Peter L. Bernstein(1919-2009)所著之「風險之書：看人類如何探索、衡量，進而戰勝風險」一書(譯自”Against the Gods:The Remarkable Story of Risk”，商業周刊出版，2021年4月，初版6.5刷)是一本講述有關風險研究的發展史。說明自數字發明以來，如何由數學、賭博、機率、統計等發展，到保險、期貨選擇權、投資組合理論、賽局理論、財務行為學..等發展，講述風險觀念的形成、衡量方式，到如何做選擇，進ㄧ步形成風險管理的根基，以使人類能藉由未來的可能判斷，進行更好的決策選擇的過程。作者表示，本書主要說ㄧ群思想家的故事，以非凡的眼界，如何運用未來改善現在。
一.風險發展史
1.現代風險觀念的基礎，建立在七、八百年前傳到西方的印度-阿拉伯數字之上。
2.真正的風險研究則晚至文藝復興時代開始。
3.為了解決Paccioli難題:「一個半途中斷的賭局，兩個玩到一半的玩家如何分配賭注？」，法國數學家Blaise Pascal與Fermat聯手創造了機率理論。
4.1630年代荷蘭鬱金香泡沫選擇權應用下最後大崩盤。
5.1725年數學家競相建立一套預期壽命表。1720年英國成立保險公司，英國政府販賣養老年金大發利市。
6.Jacob Bernoulli 發明大數法則及統計抽樣法。
7.1725年Abraham de Moivre岀版「人壽保險」一書，1730年提出常態分配及標準差的觀念。(常態分配下，約有68%的觀察值會落在全部觀察之平均值的一個標準差之內，95%會落在平均值的兩個標準差之內)
8.Thomas Bayes提出貝氏理論：如何隨著實際狀況的發展調整機率判斷。
9.Richard Price於1771年出版「保險金償付論」，被稱為精算學(保險公司做為計算保費根據的複雜機率演算)始祖。
10.1875年Francis Galton發現迴歸均值(regression to the mean)現象。
11.凱因斯及奈特(Frank Knight)提出不確定性的觀念。奈特在1921年出版的「風險、不確定性與利潤」一書中，提出風險與不確定性的定義。「風險是能被計算概率與期望值的不確定性，而不能被預先計算與評估的風險則為不確定性」。
12.1952年Harry Markowitz 投資組合理論證明分散投資降低風險，並引進變異數(波動)觀念衡量風險。William Sharpe發展出”資本資產定價模型”，提出個股或其他資產相對於整個市場的平均波動性稱為Beta的觀念。
13.Myron Scholes、Robert C. Merton、Fischer Black三人發展出選擇權定價模型，選擇權價格決定於時間、價格、利率、及波動性四種因素，於1973年發表。
14.1973年4月芝加哥選擇權交易所成立。
15.1980年Hayne Leland發展出”投資組合保險”的產品。1987年10月的黑色星期一，部份原因歸因於在此機制下機構投資者一起拋售的結果。
16.John von Neumann發明賽局理論，與Oskar Morgenstern合作寫成「賽局理論與經濟行為」一書，應用於不同狀況下與人互動下的分析及決策選擇。贏家的詛咒(Winner's Curse)是指在拍賣出價過程中，為必勝的決心付出過高的代價。但仍是人基於理性的假設下所進行的選擇。
17.康納曼(Daniel Kahneman)、特渥斯基(Amos Tversky)等發展研究人在選擇時非理性的層面，並應用於投資、決策等人類行為的研究(及行為財務學)。包括展望理論(面對獲利與損失的決策方式不對稱，大多數人寧願保住已到手的利益，也不願參加公平的賭局)、稟賦效應(對已擁有的東西給予較高的評價)...等。
二.關於風險與股市
1.股市是否為隨機漫步現象？股價報酬率是否為常態分配？
(1)有市場就有波動。
(2)雖然有類似常態分佈的狀況，但股市上漲趨勢多於下跌趨勢。
(3)時間越長，可以降低報酬率的風險。
2.股市是否反應過度？
(1)報酬率及績效表現有均值回歸的現象？此論點的缺陷是過程可能太久、且平均數本身可能是動態及不穩定的。
(2)中小型股雖然波動及風險大，但長期而言報酬率還是可能較佳。
3.股市是否可以預測？
(1)從隨機漫步或市場效率的角度無法預測。
(2)但從景氣循環論者的角度而言，隨景氣的輪替，股市某種程度是可以預測的。
(3)從長期的角度而言，報酬率要比短期穩定的多。隨時間經過，較高風險的投組報酬率會明顯高過保守的投資組合。
三.如何評估風險進行投資決策
由作者風險研究發展史的說明過程及思想演進，一個考慮周全的投資過程可能如下：
1.深入了解影響投資環境與投資標的所有可能的因素，並評估在各種情況下的可能機率。
2.在不同事件發生下，各種可能性所產生的可能預期報酬或損失綜合評估。
3.新事件、新訊息進入後，以最新的資訊重新評估各種可能性及做決策。
4.利用賽局理論、情境分析等，了解不同個體、公司或群體間的不同行為下，最可能發生的結果如何？萬一不如預期的最大損失為何。
5.適度的分散並長期投資，以讓風險降低並賺取長期較穩定的報酬率。
6.決策上是否有判斷偏誤或產生雜訊的可能，是否透過合理流程、經過不同角度、不同人做客觀的檢視其合理性。
7.從黑天鵝作者塔伯雷的角度審視，若不如預期的事發生，後果是否難以承受，雖然機率很小，但仍要避免為之。
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