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一週股市觀察(2020/11/30~12/4)

【上週金融市場與股市回顧】美國疫苗可望於近期上市、葉倫可望成為美國下任財長、加上FOMC會議紀錄顯示FED仍有擴大購債可能，雖然歐美疫情尚未明顯好轉、部份美歐經濟數據轉弱，但在風險情緒穩定恐慌指數降至疫情發生來最最低水準，美股一週上漲2~3%。台股受惠國際股市上漲、傳產循環類股基本面好轉輪動表現，加上外資出具報告看好晶圓代工及ABF載板相關公司股價上漲帶動，雖在外資一週賣超台股45億台幣，台股一週仍上漲1.1%以13867.09點收盤，OTC指數亦上漲2.25%。

1.上週全球股市仍普遍上漲，雖然美國新增確診人數仍居高不下，不過疫苗訊息、川普可望順利交接，以及FOMC會議紀錄顯示FED考慮擴大債券購買計劃，使股市風險情緒保持穩穩定，美股恐慌指數(VIX)至11/27(五)已降至疫情爆發以來最低水準之21。上週MSCI全球及新興市場股市指數一週分別上漲2.4%、1.8%，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲2.2%、2.8%、3.0%、及3.0%，德、法、英國股市分別上漲1.5%、1.9%、0.3%，日、韓股市漲4.4%及3.1%，港、陸股(滬深300指數)則漲1.7%及0.8%，印度、巴西、俄羅斯股市則分別漲0.6%、4.3%、及3.2%。主要影響股市變化因素包括：(1)疫苗訊息仍使市場信心維持，雖然英國阿斯利康之疫苗有效性平均達90%，不如輝瑞及Moderna之有效性，不過歐盟宣佈批准與Morderna疫苗供應協議，加上川普週五表示，可望於本週交付疫苗優先給予前線工作者及風險較高的人使用；(2)美歐疫情擴大影響經濟數據表現，美國週初請失業救濟金人數增3萬人至77.8萬人表現不如預期，德國11月IFO商業信心指數亦自10月92.5下降至90.7，不過FED在FOMC會議紀錄顯示可能因應變化調高購債金額，以及拜登可望提名前FED主席葉倫任財政部長，仍使信心維持；(3)美股各類股輪動表現、公債殖利率穩定，疫情受害及科技股同步上漲。

2.在其他各類資產表現方面，在美國10年期公債殖利率一週小彈1bps至0.84%、美元指數一週下跌0.7%至91.8、油價上漲8.0%(WTI)、金價下跌4.5%、以及銅價上漲3.1%下，以美元計價之全球公債指數一週上漲0.3%、美國投資等級公司債漲0.1%，新興市場美元債、本地債指數分別漲0.1%、0.4%，美國高收益債券、已開發國家REITs指數分別上漲0.6%、1.1%，原物料市場(CRB指數)則上漲3.1%。

3.在國際股市上漲，類股持續輪動表現，加上外資出具報告看好晶圓代工及載板相關公司股價上漲，雖在外資一週轉為賣超台股45億台幣，但台股一週續上漲1.1%以13867.09點收盤。一週漲幅較大之類股包括航運(+7.0%)、玻陶(+6.4%)、鋼鐵(+6.4%)、營建(+5.6%)，較弱勢之類股為食品(-1.2%)、其他(-0.7%)、塑膠(-0.5%)，電子及金融股分別上漲1.2%及0.3%。OTC指數則上漲2.3%。總計今年以來(~11/27)上市及上櫃指數分別上漲15.6%及17.3%。

【2021年全球金融市場與台股趨勢】預期2021年全球金融市場持續正向發展原因包括：(1)疫苗將陸續上市有助經濟進一步好轉；(2)經濟離全面好轉仍需時間，FED仍維持寬鬆貨幣政策；(3)低基期效應，上半年全球經濟及企業獲利成長動能強；(4)產業好轉層面擴大，由科技延伸至傳統產業及原物料產業，最後疫苗普遍施打後經濟正常化終將帶動疫情受害產業好轉；(5)美國新上任總統就任後，全球貿易關係可望改善，有助經濟改善及全球貿易維持正向循環。而台灣在疫情影響較輕、明年經濟表現亦將隨全球經濟進一步好轉，預估台股企業獲利成長12~18%下，使台股仍有表現空間。主要風險因素則在於經濟好轉帶動公債殖利率彈升幅度、央行寬鬆政策維持時間，以及下半年比較基期提升後，對於經濟及企業獲利成長動能及金融市場是否波動度提高之影響。

1.2021年全球經濟及股市持續好轉因素：

(1)疫苗陸續上市經濟持續改善

雖然疫情反覆發展，但隨著年底後疫苗將陸續上市，自今年5-6月起經濟重啟後經濟改善趨勢可望延續，且科技業及美國房市正向發展，再加上疫苗上市後2021年經濟進一步正常化可期，經濟好轉層面亦可望擴大，有助2021年經濟成長動能提升。

(2)FED及各國政府寬鬆政策延續

經濟雖然持續改善，但美國目前除消費及房市外之經濟數據，多數年增率仍處衰退狀況，而至2020年10月失業率仍達近7%，經濟離全面復原仍需時間，FED仍將維持低利率寬鬆政策，而FED亦宣佈將通膨目標改為平均2%之目標，以利2021年有更大的空間及時間維持寬鬆貨幣政策，使金融市場評價仍具支撐。而在美國未來數月內仍將有機會通過新一輪刺激方案，亦有助經濟持續改善。

 (3)預期2021年經濟及企業獲利成長加速

在2020年上半年疫情爆發及封鎖經濟下，2020Q2及2020年全球多數國家經濟及企業獲利出現明顯衰退。而隨著經濟持續改善，且在2020年上半年低比較基期效應，2021年上半年經濟及企業獲利可望明顯成長。IMF預估(2020年10月)2020及2021年全球經濟成長率分別衰退4.4%、成長5.2%，美國衰退4.3%、成長3.1%，歐元區衰退8.3%、成長5.2%，中國大陸成長1.9%、成長8.2%，日本衰退5.3%、成長2.3%，新興市場國家衰退3.3%、成長6.0%。台灣主計處預估(2020/11/27)台灣經濟成長率2020及2021年分別為2.54%及3.83%。預期MSCI全球股市指數成份股公司企業獲利成長率預期將由2020年衰退16.5%，轉為2021年成長27.5%，美股S&P500企業獲利將由衰退15.6%轉為成長22.3%( Factset, IBES Thomson Reuters, 2020/11/20)，各國股市2021年預估本益比將回到長期合理區間，若反應2021年企業獲利股市及金融市場則仍有進一步表現空間。

表、2021年MSC全球股市指數及各主要國家企業獲利成長及預估本益比：2021年企業獲利成長動能將明顯加速，各國股市本益比降回合理空間，評價仍有提升空間

資料來源：Factset, IBES Thomson Reuters, 2020/11/20

 (4)2021年經濟及產業好轉層面擴大

2020年受到較大影響產業獲利亦可望自谷底改善，2021年科技及傳統產業獲利同步成長，股市漲升面向可望擴大。2020年受惠在家工作(Work From Home)需求、5G及雲端應用持續發展，科技業表現一枝獨秀，亦成為少數企業獲利仍成長之行業。而2021年科技業正向發展趨勢延續，加上疫苗上市後2021年經濟逐漸好轉層面擴大，各產業企業獲利可望皆明顯改善，股市漲升層面亦可望擴大。

(5)全球貿易關係可望改善

由於川普就任美國總統後，於2018年起持續加徵關稅，讓中美及全球貿易關係惡化，而拜登上任後全球貿易關係有機會改善，甚至可能降低關稅下，將有助於全球貿易發展，形成與經濟景氣好轉之正向良性循環。

2.台股趨勢正向發展仍有表現空間：

預估2021年台股企業獲利可望成長12-18%，且受惠5G、雲端產業等正向趨勢、晶圓代工產能供不應求，內需市場亦因台商資金回流、台積電建廠及綠電需求、房市好轉下而轉佳，且台股評價仍具吸引力，電子及傳產股皆仍具表現機會。若反應過去3年台股14~18倍之合理本益比區間，預估台股合理指數位置在12000~15550點間。若以15%獲利成長及本益比高點18倍預估，台股指數上檔空間預估為12%。

3.2021年金融市場風險因素觀察：

(1)公債殖利率彈升過快或FED開始縮減QE規模，造成金融市場評價修正及波動上升。

(2)下半年比較基期提高是否引發企業獲利成長動能下滑疑慮。

(3)各國央行擴大寬鬆後是否引發金融資產甚或房地產泡沫，使未來金融風險上升。

(4)拜登就任後，雖然應會再推新刺激方案，但是否在未來推動增稅方案波及企業獲利成長動能(但評估國會通過不易)。

(5)中美關係是否真的如預期有所改善，及兩岸關係之發展是否波及金融市場表現。

【未來一週股市表現觀察重點】疫情及疫苗發展及影響、拜登新內閣成員及可能政策、FED政策動向及兩黨對新刺激政策協商狀況、外資態度及類股輪動變化、股市漲多後是否出現震盪，美國11月就業報告、ISM指數及FED經濟褐皮書、中國11月PMI等重要經濟數據公佈及影響。

1.疫情發展及對經濟數據公佈是否不如預期之影響；以及疫苗進度及疫苗正式上市後市場風險改善之持續性。

2.拜登可望與川普順利交接，新內閣成員與可能政策及市場反應。

3.疫苗臨近上市訊息使傳產及疫情受害公司與金融股同步輪動上漲，科技股亦有所表現，觀察產業輪動之持續性。

4.FED及各國央行政策動向。美國兩黨對於新刺激政策協商狀況。

5.外資對台股態度變化及類股輪動表現。傳產及電子循環性產業表現相對強勢之延續性。

6.台股目前資券同步上揚，且周月k值已近90偏熱狀況，觀察股市漲多後籌碼之安定性。

7.重要經濟數據公佈及影響：

(1)11/30(一)美國10月成屋銷售指數、11月芝加哥PMI、德國11月CPI初值、中國大陸11月官方製造業及非製造業PMI；

(2)12/1(二)美國11月ISM製造業指數、11月製造業PMI終值、10月營建支出、歐元區11月CPI初值、中國11月財新製造業PMI、台灣11月製造業PMI；

(3)12/2(三)FED經濟褐皮書、美國11月ADP私人企業就業；

(4)12/3(四)美國11月服務業ISM指數、11月服務業及綜合PMI終值、週初請失業救濟金人數、歐元區11月服務業及綜合PMI終值、10月零售銷售；

(5)12/4(五)美國11月非農新增就業人數、失業率及平均時薪年增率、10月工廠訂單、德國10月工廠訂單。