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一週股市觀察(2018/12/17~12/21)

【上週金融市場與台股回顧】華為財務長獲保釋，中國大陸釋出對美購買大豆、玉米、降低汽車關稅等措施有利中美達成貿易協議之進展，不過各國公佈之經濟數據表現多不如預期，經濟景氣持續放緩之擔憂漫延，週五各國股市普遍下跌，上週美股下跌1%左右，其他各國股市則一週漲跌互見。台股亦隨國際股市上下震盪波動表現，在外資一週續賣超台股近200億台幣、但仍續有個別股輪動表現下，台股一週小漲0.14%以9774.16點收盤。

1. 上週雖然華為財務長孟晚舟獲保釋，且中國大陸釋出購買大豆、玉米、以及降低汽車關稅有利中美貿易協議達成之進展，與英國首相不信任案未通過等訊息，使國際股市一度反彈，不過週五再反應一連串不如預期之經濟數據，包括美國、歐元區、日本等國家12月採購經理人指數(PMI)皆呈現不如預期繼續下滑之表現，中國大陸11月之零售銷售、工業生產年增率動能亦持續下降不如預期，引發各國股市於週五普遍出現1~2%之跌幅。總計上週美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數分別下跌1.2%、1.3%、及0.8%，費城半導體指數上漲1.6%，德、法、英國股市則分別上漲0.7%、0.8%、1.0%，日本、韓國股市分別下跌1.4%、0.3%，港股小漲0.1%，陸股(滬深300指數)則下跌0.5%，印度股市上漲0.8%，巴西及俄羅斯股市則分別下跌0.8%、3.6%。
2. 在其他各類資產方面，美國10年期減2年期公債殖利率差，隨10年期公債殖利率一週上漲3個bps至2.89%，而稍擴升至15個bps，油價一週下跌2.8%至51.2美元一桶(WTI)，在風險情緒仍保守下美元指數一週上揚0.8%至97.4元下，以美元計價之全球公債指數一週變化-0.4%，新興美元債、本地債指數一週分別變化+0.76%、-1.0%，歐美高收益債、全球REITs指數則一週分別變化+0.1%、-1.6%，原物料市場則一週下跌2.1%。
3. 台股隨國際股市波動，亦受華為事件、中美貿易戰、景氣下滑擔憂等因素之影響，加上華碩認列手機事業虧損Q4可能轉虧，以及華映、綠能等大同旗下事業傳出財務危機影響下，亦影響台股持續反彈信心，週五亦隨國際股市下跌下，結束漲跌互見之一週，而使上週台股小漲0.14%以9774.16點收盤，外資一週賣超台股達198.5億台幣，不過盤面上仍有個別股輪動表現之狀況。上週表現較佳之類股包括汽車(+2.6%)、水泥(+1.5%)、橡膠(+1.3%)，表現較弱勢之族群包括觀光(-3.2%)、電器(-2.4%)、油電(-1.7%)，電子類股上漲0.5%、金融類股則下跌0.5%。

【2019年全球金融市場與台股展望】依中美貿易戰發展、美國經濟動能、FED升息速度變化，以及全球經濟景氣落底時間觀察對全球金融市場之影響。在中美雙方於明年2月底前可能達成協議、FED將放緩升息速度、美國經濟走緩而不衰退的前提下，預期2019年第2季後全球經濟景氣及股債市將有止穩再向上之機會。故2019年金融市場將為風險與轉機兼具之一年。

一.2019年影響全球金融市場表現之五大關鍵議題：

1. 中美貿易戰之發展：2月底前中美雙方是否達成協議，不再互徵關稅或稅率上升。
2. 全球經濟放緩延續惡化或改善：OECD領先指標至10月底為止已連降11個月，貿易戰波及全球經濟動能放緩之狀況是否改善。而過去OECD領先指標經濟放緩週期約在1年~1年半左右，故2019年Q2將為是否落底改善之關鍵時間，並搭配前述中美貿易戰是否和緩或改善，是否有助於全球經濟落底止穩。
3. 美國經濟動變化及是否衰退與美股多頭是否延續：美國經濟擴張週期已長達114個月，再過半年將創歷史最長擴張120個月之循環週期。目前美國房市雖已現放緩，企業債務佔GDP比重亦已達歷史高點，不過失業率仍處低位未升、成屋庫存亦低、房貸債務比及負擔亦不高、企業違約率亦仍低，在領先指標年增率仍達5%以上，未來美國經濟景氣動能雖在減稅效應減低而可能放緩下，但短期出現衰退之可能性仍不高，過去經驗顯示，美國10年期減2年期公債殖利率轉負後約12~18個月會出現衰退，且股市在此期間仍可能有較高機率現正報酬，因此目前長短期利差仍有15個bps下，美國經濟是否出現衰退、以及美股是否已轉空之定論仍然過早。密切注意FED升息速度、景氣降溫狀況、失業率是否上升、以及銀行放貸標準是否轉嚴、違約率是否上升，為觀察美國經濟是否陷入衰退之觀察依據。
4. FED升息次數或是否暫停升息：隨著美國經濟動能可能減緩、油價近期重跌三成後，FED透露明年升息次數可能減少之狀況，若此發展將有助於美國經濟軟著陸，以及美元不再走強，並有助於新興市場資金之回流反彈。目前利率期貨顯示明年FED可能只有1~2次以內之升息。
5. 新興市場發展及中國大陸經濟表現：隨貿易戰影響增加、中國大陸外需、內需同步走弱，但穩增長政策、降稅等措施陸續出籠下，以企圖減輕經濟放緩影響。而明年美元是否止升，亦為觀察新興市場是否止穩之關鍵。而隨著中美貿易將談判可能有所進展，以及中國大陸改革、開放政策陸續出籠，將有助陸股信心止穩，抵消部份經濟放緩對陸股之不利影響。

二.2019全球金融市場情境展望：

依上述五個關鍵議題，我們以貿易戰是否緩解，以及美國經濟擴張動能減緩，或衰退可能上升等因素，將2019年金融市場展望分為以下四種情境，並依可能性動態調整其情境機率(如下表)。而中美貿易戰緩解、美國經濟動能減緩但仍未衰退為目前判斷之基本情境(機率45~50%)，主要原因如上所述，目前中美雙方正朝達成協議之方向、且短期美國經濟持續溫和擴張之可能性仍較高下，加上過去全球經濟動能放緩之時間觀察，全球經濟景氣仍有機會於2019年Q2後落底止穩好轉可能。故2019年金融市場將是風險與轉機兼具之一年。

表一、2019年全球金融市場情境展望：若貿易戰緩解且美國經濟維持擴張、2019年Q2後基本面可望改善使金融市場有所表現

＊各情境機率可能隨時間發展動態變化。

三.2019年台股情境展望：

如上述之可能發展，我們亦依此判斷台股展望之三種可能情境，依台灣經濟放緩之程度與企業獲利之表現，動能觀察台股可能之發展，如下表所示。

表二、2019年台股表現的三種情境：視貿易戰發展及美國經濟表現狀況而定，但留意2019Q2後中期再向上可能

＊各情境機率可能隨時間發展動態變化。

【未來一週股市主要觀察重點】12/19(三)FOMC會議FED政策態度變化對金融市場影響、中美貿易戰發展包括12/18(二)中國大陸改革開放40週年會議、12/19~12/21中央工作經濟會議之政策宣佈、與經濟放緩擔憂之延續性、外資對台股態度、以及產業趨勢發展、與重要經濟數據公佈及影響。

1. 12/19(三)FOMC會議是否如期升息一碼，以及對於2019年升息速度看法是否減緩調整，以及對股債市之影響。
2. 中美貿易協商之進展，觀察中國大陸進一步善意措施及川普之談話，以及12/18(二)中國大陸改革開放40週年會議、12/19~12/21中央經濟工作會議，是否出現超乎預期之改革開放，及其他貿易措施，以及陸股及全球股市之反應，以及華為事件之發展。
3. 英國脫歐方式之進展。
4. 12/20(四)英國央行會議、日本央行決策會議、台灣央行理監事會議。
5. 美國政府預算案之進展。
6. 美股擔憂經濟放緩及長短期公債殖利率變化，以及重要經濟數據公佈之影響。
7. 蘋果供應鍊及電子業景氣動能放緩對相關股票表現影響之持續性。
8. 外資對台股態度及類股輪動表現之影響。
9. 重要經濟數據公佈及影響：(1)12/17(一)美國12月NAHB房市信心指數、歐元區11月CPI；(2)12/18(二)美國11月新屋開工、房屋建築許可、德國12月IFO企業信心；(3)12/19(三)美國11月成屋銷售、德國11月PPI、英國11月零售物價、CPI；(4)12/20(四)美國11月領先指標、週初請失業救濟金人數、日本11月CPI、台灣11月外銷訂單；(5)12/21(五)美國個人消費、支出、PCE物價、12月密大消費信心、Q3GDP終值、11月耐久財訂單。