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一週股市觀察(2018/12/10~12/14)

【上週金融市場與台股回顧】反應美債殖利率曲線進一步平坦化，擔憂美國經濟放緩或未來可能衰退之預期，加上華為財務長在加拿大被美國要求以涉嫌違反禁運伊朗之法律而遭拘押，市場再度擔憂未來中美貿易戰可能再惡化之發展，使美股一週重跌4~5%。台股則在美股下跌、華為事件影響、加上蘋果供應鍊11月營收表現不如預期、外資一週賣超台股330億台幣下，台股一週下跌1.29%以9760.88點收盤。

1. 上週金融市場並未反應G20會議川習會達成90天內完成貿易協議內容之稍樂觀發展，在週一僅上漲一天後，出現普遍再下跌修正表現，美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別重跌4.5%、4.6%、4.9%、及6.6%，德、法、英國股市分別下跌4.2%、3.8%、及2.9%，日本、韓國股市分別下跌3.0%、1.0%，而在尚未反應美股週五下跌2%以上之狀況下，上週五亞股及新興市場股市跌幅相對較輕，港、陸股(滬深300指數)一週分別變化-1.7%、+0.3%，印度股市下跌1.4%，巴西股市下跌1.6%，俄羅斯股市則受惠油價一週反彈3.6%(WTI)下而上漲2.8%，美股跌幅較大、以及各國股市普遍下跌主要受到以下兩大因素影響：(1)美債長短期利差進一步平坦化，導致美國經濟放緩或未來可能衰退之疑慮上升。其中美債5年減2年期公債殖利率轉負，且10年減2年期公債殖利率差異縮減至本波低點之12個bps，以及近月房屋銷售、11月就業數據表現不如預期，加深美國經濟放緩之擔憂，而使美股信心再受影響。(說明：債券長期利率反應經濟未來前景，短期利率反應政策及資金成本變化，長短期利差轉負時可能顯示，投資人看淡未來經濟以及銀行獲利前景將轉差，從而反應經濟可能出現衰退之風險上升。從1991,2000,2008年的經驗觀察，負利差發生到美國經濟實際轉為衰退的時間可能長達1~2 年)(2)華為財務長(任正非董事長之女)被美國要求加拿大以違反美國禁運伊朗之名而遭拘押，使得投資人擔憂中美貿易戰發展恐不如預期，且將再影響華為供應鍊以及科技業景氣之發展，再造成週一才剛因G20川習會之中美貿易戰可能改善預期之狀況再惡化，且市場質疑90天內中美是否能達成協議。雖然川普發文表示中文進度順利，但市場之恐慌情緒並無法修復，亦使得全球股市於上週一短暫反彈後再陷修正下跌表現。
2. 在其他各類資產表現方面，因10年期公債殖利率一週下跌15個bps至2.84%，以及產油達成每日減產120萬桶之協議油價一週反彈3.6%至52.6美元一桶(WTI)，美元指數一週下跌0.8%，加上風險情緒轉差，使得以美元計價之全球公債指數一週上漲1.0%，新興市場美元債、本地債指數一週上漲0.8%、0.4%，歐美高收益債小跌0.1%、全球REITs指數受惠公債殖利率下滑一週反彈0.7%，原物料市場(CRB指數)一週亦反彈1.6%。
3. 台股在美股下跌、華為事件之影響下，加上蘋果供應鍊公司大立光、可成等11月營收公佈表現不如預期，並在外資一週賣超台股330億台幣下，使得台股一週下跌1.29%以9760.88點收盤。表現較佳之類股包括汽車(+1.9%)、油電(+1.3%)、營建(+0.8%)、其他類(+0.4%)，跌幅較大之類股則包括食品(-3.0%)、紡織(-2.9%)、電器(-2.8%)、造紙(-2.5%)，電子及金融類股則分別下跌2.0%及0.8%。而本波反彈較多之跌深族群股價亦開始出現回挫表現。

【華為事件及美債殖利率曲線趨平影響】2019年美國經濟在減稅效應減低、房市銷售減緩、全球經濟減速下出現放緩可能，不過成屋庫存仍低、失業率仍處長期低檔尚未上升、以及消費力道平穩下，再加上FED升息速度可能減慢下，美國經濟衰退風險仍低，短期美股修正主要反應評價、貿易戰及風險情緒之調整。華為財務長被拘押事件是否引發中美貿易於90天內達成協議則仍需觀察，但持續影響未來中國大陸科技產業需求及景氣之發展。在全球及台灣經濟景氣放緩未結束前，仍建議以平衡型基金配置為主控管投資風險，並視中美貿易戰發展、FED升息態度變化、以及景氣是否止穩落底之狀況，做為逢低增加股票型及新興市場債券基金配置之依據。

1. 因華為財務長在加拿大被拘留美國要求引渡事件，加上擔憂公債長短期利差可能出現到掛，美股再度反應中美貿易戰的不確定性，以及景氣放緩擔憂影響使美股持續震盪，再度測試本波回檔低點(本波自高點美股修正近12%)。
2. 川普推文表示G20談判後中美後續談判進展順利，且媒體透露川普團隊官員表示，華為事件川普事前並不知情。此顯示中美貿易戰後續和緩解雖有變數，但仍有達成機會，不過華為事件確實造成了另外的風險：

(1)中美貿易戰的長期風險，在川普的發動下，形成全美共識，但各項事件發展的主導權非在川普一人手中，因此中美貿易戰未來的變數及持續影響性仍在。

(2)華為對中國手機及通訊業的供應鍊以及全球電子相關供應鍊的影響將會繼續存在。

3. 美股目前雖反應公債長短期公債利差縮減景氣放緩擔憂而下跌，不過目前美債目前10年減2年期的利差仍為正數（13個bps)尚未倒掛，且過去到掛後，離經濟衰退或股市後續高點再現可能都還有一年或以上的的時間，故目前是否美股會反應經濟衰退出現更大的跌幅尚言之過早。
4. 由於美國經濟成長可能減速，目前FED已釋放明年升息減速態度的訊息，市場亦預期明年FED可能只升息1-2次，此將對美國經濟及美股有所支撐。而近期美國房地產市場降溫，新屋庫存上升，但成屋庫存仍處長期低位，各項長期數據顯示房地產降溫對美國經濟的風險尚可控，尚未至會引發經濟衰退的程度。
5. 美國以外地區目前經濟景氣持續放緩，11月台灣出口轉為負成長，加上台灣景氣領先指標已連續三個月下滑，台灣經濟景氣可能已開始進入放緩期的可能持續上升，基本面轉差的狀況尚持續。
6. 雖然美中貿易談判仍可能於明年2月前達成協議，且FED延緩升息步伐對股市有所支撐，再加上台股亦在10月前各類股皆已出現過較大波段跌幅，個別股反應2019年業績題材亦仍有表現機會，但在整體經濟及產業景氣持續放緩下，以平衡型基金為核心配置持續控管投資風險，並視中美貿易發展，FED政策態度變化，及經濟及產業景氣是否落底狀況再逢低增加股票型及新興市場債券基金(若美國升息速度放慢、但經濟維持擴張，美元可能轉弱有助新興市場債市表現)。

【未來一週股市主要觀察重點】華為事件發展、FED政策態度變化、12/13(四)歐洲央行會議、英國國會是否通過脫歐協議、美股風險情緒是否改善及再度觸及波段低點後是否止跌、中美貿易戰之發展、以及全球及台灣經濟放緩持續性，以及外資對台股態度變化、類股輪動表現狀況，以及重要經濟數據公佈之影響。

1. 華為財務長孟晚舟12/10(一)將再舉行保釋申請之聽證會，以及中方反應之後續發展，與對中美貿易戰發展影響與金融市場之反應。
2. 美股對美債殖利率近平坦之後續反應，以及美債殖利率之變化發展。觀察：(1)FED政策態度變化；(2)經濟數據變化：12/12(三)CPI、12/14(五)零售銷售、工業生產等數據；(3)油價走勢；(4)風險情緒變化之影響。
3. 12/13(四)歐洲央行會議貨幣政策態度變化。
4. 12/11(二)英國脫歐協議於英國國會討論及投票是否通過之狀況。
5. 美股再度修正至今年以來之低點附近，是否出現逢低買盤支撐或跌破之狀況。
6. 外資對台股態度及類股輪動表現之狀況。
7. 台灣11月出口年增率轉負、本波景氣擴張動能減緩，是否已開始進入經濟放緩週期，以及產業基本面變化，與對台股市表現之持續影響。
8. 重要經濟數據公佈：12/10(一)中國大陸11月貨幣供給、新增信貸；12/11(二)美國11月PPI、日本10月核心機械訂單；12/12(三)美國11月CPI、核心CPI、週原油庫存變化、歐元區10月工業生產、印度10月工業生產、11月CPI、俄羅斯Q3GDP初值；12/13(四)美國11月進口物價、週初請失業救濟金人數、德國11月CPI終值；12/14(五)美國11月零售銷售、工業生產、10月企業庫存、歐元區12月製造業、服務業、綜合PMI初值、中國大陸11月零售銷售、工業生產、1~11月固定資產投資。