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一.2018年10月各類資產報酬率表現及原因： 10月份受美國十年期公債殖利率上升、企業財報展望多空交錯，加上美中貿易爭端可能對全球經濟影響擴大預期下，市場風險情緒再度轉差，導致美股一度波段回檔10%，全球股市指數10月下跌-7.4%，新興市場股市下跌-8.8%，台股也在國際股市下跌、半導體類股持續弱勢，加上停損賣壓出籠下大幅下跌-10.9%。由於風險情緒轉差，使REITs、高收益債、新興市場債走跌，雖然股市下跌、避險需求上升，但由於FED主席偏鷹派談話，導致美國十年期公債殖利率仍維持3%以上高檔震盪，加上美元走強而使全球公債指數下跌0.9%

1.10月份美股再現波段回檔10%之修正走勢。導致美股大幅修正的原因除了投資人對美中貿易爭端可能影響美國經濟和企業獲利的預期外，在FED主席Powell發表離中性利率仍有段距離談話下，使美國十年期公債殖利率再探3.2%以上高檔，使股市評價受影響下，使美國股市出現大幅修正補跌走勢，而導致全球金融市場風險情緒轉差，進而帶動全球股市和新興股市大幅下跌。

2.10月因美國股市大幅修正導致金融市場風險情緒轉差，進而帶動下全球股市指數而大跌-7.4%，新興市場股市指數大跌-8.8%，而台股也在國際股市大幅下跌、停損賣壓持續出籠下大跌-10.9%。由於股市大幅重挫，風險情緒轉差，導致新興本地債、美元債、高收益債、REITs分別下跌-2.0%、-2.1%、-1.9%和-3.7%，雖然股市大幅下跌，但受到美國十年期殖利率仍維持高檔震盪，加上美元走強，全球公債指數下跌-0.9%，而商品市場(CRB指數)受美元上漲和油價下跌影響而下跌-2.1%。(下表一)

表一、各類資產報酬率表現：金融市場風險情緒轉差、股市重挫，導致各類金融市場下跌、美元升值。

資料來源：Bloomberg, 2018/10/31

二.全球各類金融市場主要反應趨勢：受中美貿易戰影響美國以外之全球經濟呈現放緩表現，而美國經濟表現平穩，薪資持續上漲，FED維持緩步升息態度，仍再使美元指數相對強勢，且美債殖利率仍維持高檔震盪，並亦仍壓抑債市表現，故呈現今年以來，除美股外呈現股債同步修正表現

全球經濟及金融市場至今表現主要反應：

1.受貿易戰影響，美國以外地區經濟擴張已現放緩：至2018年8月OECD領先指標雖已達連9個月走緩，不過觀察各國經濟數據發展趨勢，美國經濟動能未減，新興市場國家及中國大陸經濟亦尚平穩發展，全球經濟動能稍減主要來自歐、日經濟稍有放緩所致，主要原因來自川普保護貿易政策使得企業展望及消費信心稍轉謹慎所致，加上比較基期上升、以及美元升值影響新興市場表現及擴張動能為主要因素。

2.企業獲利成長動能仍足提供歐美股市支撐，但未來獲利成長放緩擔憂上升，股市出現修正：在美國企業減稅、多數產業景氣尚正向發展，使得2018年MSCI全球企業獲利成長率高達15.68%，其中美國達23.15%，歐洲及MSCI新興市場股市成份企業獲利亦分別成長7.52%及14.19%，中國大陸上證指數企業獲利亦成長15.94%(資料來源Thomas One IBES, 2018/11/2)。股市本益比仍合理及企業獲利成長，仍提供股市下檔支撐。但因各區域經濟動能差異及美元強勢下資金流出新興市場，且預期未來貿易戰亦仍影響企業獲利成長動能下，使各國股市表現分歧且10月呈現下跌修正。

3.FED漸升息、美元升值影響債市及新興市場表現，但中國轉為穩槓杆政策使新興市場債轉穩：因美國通膨增溫向上，目前核心物價年增率已至2%的通膨目標區，使得Fed仍漸進升息，亦使美國10年期公債殖利率目前維持於3%以上高檔震盪，牽制了整體債市表現，亦使得美元維持強勢，新興市場貨幣亦普遍出現較大貶值幅度，使得新興市場股債市於第二季起即明顯修正。不過隨中國去槓桿轉為穩槓杆政策且整體新興市場經濟表現仍屬平穩，故使新興市場債近2月轉為震盪表現。

4.台股亦受貿易戰及庫存調整擔憂10月亦現較大修正：台幣匯率雖亦隨美元指數走升轉貶，今年以來轉為貶值3.8%，加上近期受貿易戰及半導體庫存調整狀況擔憂、美股下跌等因素，導致停損賣壓出籠，使得上半年諸多漲多族群出現較大跌幅。

5.美國經濟仍穩健擴張，企業獲利成長動能仍足使歐美高收益區間表現：2018年以來歐美高收益債仍呈現波動表現。雖然高收益債仍受制於美國公債殖利率上升之壓抑，但企業獲利成長動能在減稅助益下成長強勁，企業債務違約率仍維持長期較低水準，故使得此資產類別報酬率仍隨公債殖利率呈現逆向之區間波動表現，今年以來仍呈溫和正報酬表現。

6.美中貿易爭端壓抑市場評價提升及使陸股低檔震盪，待G20川習會之後能否暫告段落：近期美國宣佈自9/24起對中國大陸2000億進口產品課徵10%關稅，並自年底將稅率提高至25%，且警告中國大陸若採報復措施將再額外對2670億美元產品課稅。雖然中國大陸提出減稅降費、降低出口企業成本、提高出口退稅稅率等措施減輕貿易戰對經濟之影響，一度使股市風險情緒好轉、陸股反彈，但由於川普持續增加對中國商品課稅威脅，持續壓抑金融市場信心和走勢，短期美中貿易爭端是否暫告一段落，可能須觀察月底G20會議川普與習近平會談結果。

三.未來重要觀察因素：新興市場及中國經濟硬著陸風險在中國轉為穩槓桿政策後暫降，美國經濟表現仍然穩定，貿易戰波及全球經濟放緩延續性，月底G20川習會是否現轉機仍為主要觀察重點

1.影響金融市場的六大因素

   目前至2019年影響金融市場的較大風險因素包括：(1)中美貿易戰發展；(2)新興市場風險；(3)中國大陸經濟硬著陸及信用風險；(4)全球經濟放緩延續性；(5)FED是否加速升息；以及(6)美國經濟是否開始放緩等。而此六大因素亦相互影響，例如目前中美貿易戰持續擴大已影響全球經濟景氣動能而出現放緩狀況，而中國大陸經濟的穩定性亦對新興市場整體風險有關鍵影響，Fed是否加速升息則攸關美國經濟擴張之延續性或是否放緩產生衰退疑慮的因素。

2.各風險因素發生可能性及影響性評估：

(1)貿易戰波及全球經濟景氣發展，G20川習會為全球焦點：9月下旬美國再對中國大陸2000億美元進口產品課徵10%進口關稅，並且預計於2018年底再將稅率提高至25%，中美貿易爭端延續未解，已造成美國以外地區程度不一之經濟景氣動能放緩，OECD領先指標自2018年初起自高檔連續9個月滑落至今，而年增率亦自4月起轉為負成長，故貿易戰是否緩解或繼續惡化，仍為2019年全球經濟景氣動能是否再提升或繼續放緩的關鍵因素之一。而11月底G20會議，川普與習近平會談結果，以及中國大陸是否進一步出現開放措施，將為觀察重點所在。

(2)中國經濟表現及新興市場風險發展：此外，2018年以來中國大陸股市出現近兩成之明顯修正，除了中美貿易戰擔憂外，中國大陸去槓桿政策所引發之信用風險擔憂上升亦是主要因素。而在7月下旬，隨著中美貿易戰進一步擴大，中國大陸官方為減低對經濟之衝擊，已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策，並將落實減費降稅政策，故使現階段中國信用風險擔憂及經濟硬著陸之風險已降低。而過去整體新興市場產生較大危機或經濟放緩原因，依不同背景而有所差異，主要包括：(a)美元匯率強勢(1981、1998、2013-2014)；(b)油價及原物料價格大幅下跌(如2015年)；(c)中國經濟放緩擔憂(2015年)等背景，而新興市場部份脆弱國家之體質擔憂則常為引發因素。而目前包括美元指數升幅仍溫和，加上中國大陸政策已轉較寬鬆，信用風險疑慮暫化解，且IMF援助阿根廷，以及土耳其央行加速升息抑制通膨下，新興市場擔憂已暫降低，整體風險仍可控。

(3)FED是否加速升息及美國經濟景氣變化：另外，在Fed升息速度方面，由於產業特性改變與電商發展等因素，目前美國通膨增速雖已達Fed目標水準2%左右，不過薪資年增率仍處3%左右，仍低於過去4%以下失業率應有之4%左右水準。在預期未來通膨壓力仍溫和下故使Fed延續漸進升息政策，且在減稅政策效應下，美國雖在擴張週期已長，但擴張狀況仍可望延續，尚未出現明顯放緩甚至衰退之疑慮。

故整體而言，全球經濟景氣目前除美國以外地區已出現放緩狀況，主要源於貿易戰擔憂影響，加上新興市場風險之不確定性因素所造成，故貿易戰之發展，仍為觀察2018年Q4及2019年經濟景氣是否繼續放緩，或動能再加速之關鍵所在。

三.全球金融市場趨勢與資產配置建議：為減輕全球經濟景氣進一步放緩可能性上升影響，建議資產配置降低波動度，股市以美、台股配置及平衡型、資產配置型基金為主，後續待中美貿易戰發展結果更明朗後，再依景氣趨勢發展調整配置策略。

表二、各類金融市場趨勢