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一.結論：全球經濟在美國帶領下溫和擴張但各區域表現不一，股市長期仍受惠企業獲利成長，但在明年FED升息預期下股市仍為震盪溫和向上走勢。債市則需兼顧匯率方向並以穩定收息為主要配置因素。

1.全球經濟景氣雖保持平穩，但各區域經濟表現不一，且整體成長速度溫吞。全球金融市場仍在各國不一致的經濟表現以及各國央行之政策平衡下，維持震盪的溫和向上趨勢。對FED明年升息時間預期之變化、區域政治之發展、以及各國央行政策方向不一下，仍可能對全球金融市場造成短期之波動或修正走勢。

2.資產配置建議上，股市仍以經濟展望正向之美股、台股、東協股市，以及可望受惠滬港通效應之大中華股市為主要建議之區域。債市則兼顧匯率表現及穩定收息為主要考慮因素，預期未來人民幣及美元仍可望相對強勢下，主要建議以人民幣債券及美元高收益債為主要配置標的。

二.全球經濟景氣趨勢：全球經濟處於區域表現不均下的溫吞擴張表現，美國經濟穩定好轉、新興市場經濟止穩但動能仍有限，但稍減低第二季以來歐洲、日本經濟放緩影響。台灣經濟景氣在電子業帶動下仍平穩向上。

1.第二季以來美國經濟持續擴張好轉，使全球經濟維持平穩

      美國經濟在第二季中期走出第一季氣候寒冷不利影響因素後，第二季GDP成長率由第一季的衰退2.1%轉為成長4.2%，各項經濟數據亦多持續轉佳至今，包括消費信心、信貸成長、房屋銷售、就業數據、耐久財訂單、採購經理人指數等數據皆普遍好轉。而在美國經濟穩定擴張帶動下，全球經濟仍呈平穩擴張。不過在歐元區及日本經濟有所放緩下，2014年以來整體OECD領先指標年增率則呈現放緩情形，顯示全球經濟的擴張速度已轉較為溫吞的狀況。

2.歐元區及日本經濟後繼乏力，待進一步寬鬆政策穩定局勢

歐元區經濟第二季以來因烏克蘭及俄羅斯之爭端，以及歐美國家對俄羅斯實行經濟制裁，使得歐元區消費及經濟信心明顯回落。再加上長期歐洲經濟仍在去槓桿的過程下成長動能不足，歐元區經濟至第二季降為零成長，且8月消費物價年增率已降至0.3%，使得歐洲央行將自10月起再進行進一步的資產購買計劃。日本經濟則在4月起消費稅率提高後則再放緩。7月起部份經濟數據雖有止穩稍轉佳，但成長動能則較Q1以前明顯轉弱。近期日股的反彈仍主要受惠日圓再貶值，以及日本退休基金可望再增日股部位所致。後續日本仍考慮是否再增消費稅，以及企業減稅之計劃。

3.新興市場經濟止穩，但好轉動能仍有限

新興市場匯率在第二季止穩後，資金逐漸回流、經常帳改善、以及中國經濟自谷底止穩後，新興市場股債市亦止穩有所表現。新興市場經濟止穩亦填補了第二季起歐元區及日本經濟放緩之不利影響，使得全球經濟在美國帶領下仍保持溫吞擴張的平穩表現。不過中國經濟數據自第二季好轉後，自7-8月起經濟狀況好轉未再延續，中國經濟仍在結構調整下，處於經濟成長率7.5%左右的表現。

4.台灣經濟受惠美國經濟好轉及電子業景氣熱絡

台灣經濟在電子業景氣好轉，以及Apple新產品開始出貨下，電子業出口成長動能加速，使得台灣經濟景氣仍維持平穩向上趨勢。主計處上修2014年台灣經濟成長率至3.41%，Q3及Q4經濟成長率分別預估為3.62%、3.08%。

三.FED升息預期對金融市場影響：對FED明年升息預期時間變化隨時反應於金融市場，視美國通膨及經濟數據強勁狀況影響股債市表現，但股市仍可望受惠企業獲利好轉趨勢，且美元可能維持強勢。

1.FED明年升息預期時間變化仍為影響金融市場主要變數

今年以來在全球經濟成長擴張動能放緩、歐洲央行進一步寬鬆措施下，使得在8月底前全球各類債市皆有不錯表現。不過自9月起，隨著美國經濟數據持續好轉，歐洲央行降息後美元強勢升值，並預期FED對明年升息態度可能轉較強硬下，而使得全球債市再出現修正。目前金融市場仍普遍預期，FED明年升息時間在明年Q2末至Q3左右的機率較高，提前升息的預期仍隨時會反應於全球金融市場中。

2.美股長期仍受惠企業獲利成長

美股在美國經濟好轉及企業獲利持續成長支撐，過去一年來仍在QE退場、預期升息、是否出現泡沫之疑慮聲中，仍溫和震盪頻創歷史新高。而目前在尚未升息、利率保持低檔下，以過去美國股市與企業獲利長期穩定的正向相關係觀察，若美國經濟未明顯放緩，在未來緩步升息的過程下，美股仍有震盪走高之機會。

3.升息趨勢壓抑股市本益比提升空間，但股市仍可反應獲利成長溫和上揚

依據2000年以來至今，FED升息、降息趨勢與美股本益比變化之經驗，在利率未調升以及經濟好轉趨勢下，美股本益比會出現調升之趨勢帶動美股漲幅較大，亦就是自2012年至今以來的狀況。不過當FED升息趨勢開始，股市將反應企業獲利成長為主，若景氣及企業獲利成長趨勢維持，未來美股將呈現溫和震盪向上之可能性較高。(見表一)

表一、2000年以來美股本益比、升降息趨勢與股市關係

資料來源：依Bloomberg資料整理

4.FED升息預期及升息後對金融市場影響

    總括而言，FED升息預期及升息後對金融市場的可能影響包括：

(1)升息預期強烈且明確時公債殖利率可能較大彈升，將壓抑金融市場表現，不會到升息開始才反應，但隨後回歸景氣及獲利趨勢影響。

(2)若通膨溫和，FED升息速度較慢，股市及信用債市仍隨景氣好轉而有表現機會，且對股市影響較輕、公債則表現不一。

(3)利率上升趨勢可能壓抑股市本益比再提升空間，未來股市反應獲利成長為主。

(4)公債殖利率亦可能在反應至合理水準後趨於穩定。

(5)關鍵仍在通膨壓力之強弱，若通膨壓力太強，FED不惜以壓抑經濟成長抑制通膨，將迫使經濟趨緩，並使金融市場出現反轉。

(6)FED升息趨勢利差擴大，使美元可能較強勢一段時間，但長期會被風險情緒好轉或其他因素干擾而趨勢不一。

四.各類資產報酬率表現及金融市場反應趨勢：美國經濟溫和擴張趨勢、歐洲央行寬鬆措施平衡經濟放緩壓力、新興市場經濟止穩等因素使今年以來股債市溫和上揚，但FED升息預期變化及其他風險因素仍使金融市場出現震盪波動表現。

1.2014年以來股、債市同步上揚，但9月起反應FED明年升息擔憂再出現修正

2014年以來至今全球股、債市同步溫和上揚，且美元指數上漲亦達5.2%(見表二)，各類資產報酬率主要反應：(1)全球經濟仍在美國帶領下溫和擴張，且上半年因美國經濟尚未完全擺脫Q1寒冬效應影響股市反彈，使得美股、美債呈現溫和上揚狀況；(2)歐元區經濟再放緩以及通縮憂，使得歐洲央行再降息，並且將再採購債計劃，歐債殖利率普遍下挫至較低位置，而讓歐元疲弱造成美元強勢表現；(3)第二季資金回流新興市場，使得新興市場股債市近半年來出現較大漲幅，人民幣於下半年亦止穩彈升；(4)雖然一度資金流出高收益債市，但因美債殖利率區間表現，在企業債信維持正向發展下，高收益債仍維持溫和上揚表現；(5)租金收益穩定上升、債市表現仍然穩定，使今年以來全球REITs指數報酬率仍達10.4%(至2014/9/12)；(6)農產品價格回落，以及全球經濟仍僅溫吞平穩發展，使得原物料價格(CRB)指數近一季回落較多，今年以來近持平表現(見表二)。

表二、2014年以來各類資產報酬率表現

資料來源：Bloomberg

不過自9月起，隨著美國經濟數據持續優於預期，以及9月中FOMC會議召開，再讓金融市場對FED升息預期態度可能轉趨強硬之擔憂再起，使得近一季各類資產報酬率再呈現整理修正表現，但美元則出現強勁升值走勢(見表二)。

2.全球資金流入已開發國家股、債市，Q2起再回流入新興市場股債市，但Q3起高收益債市則出現資金流出狀況

今年以來(至2014/9/12)全球資金主要流入已開發國家股市及債市，雖然整體新興市場資金呈現微幅流出，但自今年第二季起資金已明顯開始流入新興市場。而7月起連續3年流入高收益債之資金，則出現較大之淨流出，主要反應FED曾表示高收益債券評價可能高估。

表三、全球各類型基金資金流出入狀況

*當年度累積資金流出入與前一年度基金類型增減幅度

資料來源: EPFR, 摘錄自”weekly fund flows”, Deutsche Bank, 5 Sep. 2014

3.經濟金融市場趨勢及機會與風險因素：各區域表現不均的經濟溫和擴張，但FED升息預期、區域政治變化、各國央行政策差異等因素主導金融市場方向

目前金融市場主要反應之趨勢包括：(1)全球經濟溫和擴張、區域表現不一、但歐洲央行為支撐經濟進一步寬鬆政策，使全球股市仍呈現溫和震盪向上趨勢；(2)新興市場經濟及金融市場轉為穩定，擺脫2013年下半年之動盪及經濟動能放緩狀況，故使新興市場未再與已開發國家市場表現脫勾；(3)歐債隨歐元區經濟放緩而出現走揚，但美債表現仍隨FED明年升息預期變化而處於區間表現，且亦影響各類資產報酬之短期波動表現。

而目前金融市場除了反應升息預期變化之因素出現短期震盪波動外，其他風險及機會之主要因素尚包括烏、俄關係發展、中國及新興市場經濟表現之變化、美元強勢升值後是否再影響資金流出新興市場、歐洲日本央行後續寬鬆措施之正面效應是否出現、10月陸股滬港通上路之效益持續性等因素。

五.全球各類金融市場趨勢及資產配置策略：股市以美股、台股、東協與大中華股市為主要建議配置區域，債市則兼顧匯率表現以穩定收息為主。

   以下就各類金融市場趨勢，以及建議配置比例簡述如下表(見表四)，股票型及平衡型基金主要建議配置美股、台股、東協及大中華股市為主，債市配置主要著眼於匯率較強勢、以及收息為主要考量因素，故人民幣債券、美國高收益債券為主要配置資產類別。REITs則仍受惠租金收益上升，但仍需留意FED升息預期變化造成之短期較大波動。

表四、各類金融市場可能趨勢與配置比例