一週股市觀察(2019/2/4~2/10) @ JohnChiu的部落格

一週股市觀察(2019/2/4~2019/2/10)

【上週(月)金融市場與台股回顧】上週中美貿易協商保持正面發展、FOMC會議後釋出將暫停升息訊息及可能提前結束縮表訊號，加上美股企業財報公佈結果股價偏正面反應居多，持續抵消經濟數據表現不如預期之影響，全球股市保持溫和上漲，而總計1月在上述效應延續下MSCI全球股市指數上漲7.7%。台股提前休市僅開市3個交易日，在尚未反應FOMC會議鴿派言論及美股上漲，一週小幅下跌0.37%以9932.26點收盤，元月則上漲2.11%。

上週及2019年1月各國股市普遍上漲，且元月出現較大漲幅，總計元月MSCI全球股市、新興市場股市上漲7.7%及8.7%，美股道瓊、S&P500、Nasdaq指數分別上漲7.2%、7.9%、9.7%，德、法股市則分別上漲5.8%、5.5%，日、韓股市上漲3.8%、8.0%，港、陸股(滬深300指數)上漲8.1%、6.3%，巴西、印度、俄羅斯股市則分別上漲10.8%、持平、及13.6%。各國股市上漲主要反應風險情緒好轉，而主要兩大原因包括中美貿易戰協商正面發展，以及FED對升息態度表示將保持「耐心」，並且FOMC會議後聲明透露可能提前結束縮減資產負債表，使得股債市元月齊揚。而上週美股個別公司股價受財報公佈影響波動頗大，但對利多反應呈現較敏感狀況，在股價於12月已修正下跌後，傳出正面訊息或符合預期之科技股包括Apple、Facebook、AMD等公司皆出現較大漲幅，不過亦包括卡特彼勒、英偉達、Intel等財報不如預期公司股價呈現下跌之多空分歧走勢。使得上週美股指數漲幅轉為溫和。
在其他各類資產表現方面，在受FOMC會議FED鴿派態度激勵，美國10年期公債殖利率下滑，截至週四收盤下滑至2.63%，而油價隨風險情緒好轉亦反彈，元月油價彈幅高達18%，美元指數則元月下跌0.6%，激勵各類信用債及各類資產反彈。總計元月全球公債指數、新興市場美元債、本地債指數分別上揚0.8%、3.4%、3.6%，歐美高收益債、全球REITs指數分別上漲4.2%、10.1%，原物料市場(CRB指數)受惠油價大漲及原物料價格反彈上漲5.8%，人民幣兌美元匯率升值2.5%，不過台幣兌美元貶值0.6%。上漲以REITs市場維持較強勢上漲動能，漲幅超過3%以上。
上週台股交易三日全週隨國際股市震盪，但因尚未反應週三台股已收盤後，FOMC會議之正面訊息結果，使得台股一週小跌0.37%以9932.26點收盤，尚未反應週三、四美股上漲近2%之表現狀況。總計外資一週買超台股53億台幣。而元月台股上漲2.11%，元月表現較佳類股包括其他類(+9.0%)、汽車(+7.2%)、電機(+6.9%)、水泥(+5.2%)、橡膠(+5.0%)，相對未有表現類股包括油電(-1.2%)、航運(-0.8%)，電子及金融類股則元月分別上漲1.6%及1.2%。

【四大面向變化觀察股市趨勢】因FED將暫停升息預期以及中美貿易協商正向發展，加上12月美股已大跌修正評價合理，使得金融市場風險情緒好轉，回補買盤持續，MSCI全球股市1月出現7.7%上漲表現。雖然各區域經濟數據公佈顯示經濟景氣仍持續放緩、整體企業獲利仍延續下修趨勢，不過若中美貿易戰最後可達成協議、不調高稅率或有機會降低關稅，並持續反應至廠商庫存回補、景氣落底訊號浮現，金融市場表現空間將可望再延續。

面向	重要數據公佈及事件發展	上月發展方向
1.經濟景氣趨勢	(1)全球經濟景氣溫和擴張，但各地區經濟趨弱、近期甚連美國動能亦放緩。OECD領先指標自2018年初至去年11月底數據持續呈現擴張動能減緩狀況，年增率已連7個月轉為負值，美中貿易戰影響企業及消費者信心、比較基期上升、央行政策趨緊及美元升值影響為主要因素。IMF下調2019及2020年兩年全球經濟增速至3.5%及3.6%，各下調0.2%、0.1%，反應貿易緊張局勢超出原預估影響。 (2)美國經濟擴張週期至1月底已達116個月，距歴史最長週期120個月已近，不過目前消費表現穩定、薪資增速、房市庫存仍低等因素，經濟雖放緩但擴張趨勢可望延續。薪資及通膨增速，房市活動及企業資本支出，應為觀察重點。12月經濟諮商局領先指標年增率4.3%自9月起連3降。1月ADP民間新增就業人數21.3萬人、高於預期18.3萬及去年月平均20.3萬人。12月ISM製造業指數驟降至54.1為近兩年低位、新訂單分項由前值62.1降至51.1創近五年最大降幅。CPI物價年增率受能源價格修正拖累而由2.2%降至1.9%。1月密大消費者信心指數由98.3回落至90.7。12月成屋銷售499萬戶、20大城房價年增5.19%雙雙較前月數據下滑。歐日景氣降溫延續，歐元區去年Ｑ4GDP年增率由前值1.6%降至1.2%，季增率僅0.2%，義大利甚轉衰退；1月製造業PMI續降至50.5為近50個月新低，出口及新訂單分項疲軟受外需、英國脫歐及義法財赤抗爭影響，德國Ifo企業景氣指數降至99.1為16年2月以來新低。日本工具機訂單及出口增速轉負。 (3)新興國家風險隨美元升勢暫歇而減輕，惟中國經濟下行壓力尚存。中國第四季GDP年增率降至6.4%、1月官方製造業PMI 49.5雖略回升但仍處景氣榮枯分水嶺下；12月M2增速略回升至8.1%，新增人民幣貸款 1.08兆人民幣高於預期8250億，但中長期貸款維持低位且非標融資續減；惟年初降準穩槓桿、降稅減費促消費、化解民企融資難等經濟托底意向轉強。FED或調整升息縮表使美元轉貶，有利減輕新興國家股債資金外流壓力，後續視個別國家區域政經、全球外需環境以及美元升速發展。 (4)台灣經濟降溫。12月景氣對策信號分數僅16分、近33個月首度轉藍燈。受批發零售餐飲營業額影響，另出口及工業生產分別年減3%、1.2%，受比較基期、電子終端需求轉庫存調整及美中貿易干擾。未來半年景氣動能是否改善增強仍視FED升息步調、全球經濟動能受貿易戰發展影響之延續發展。	負向
2.市場風險情緒	目前市場風險情緒主要反應: a.貿易戰影響；b.FED升息速度或暫停升息預期；c.全球經濟景氣放緩擔憂；d.新興市場風險；e.中國大陸政策發展。年初以來FED官員改稱對升息保持耐心、且或調整縮表規模及結束時程。月初中美副部長級會議就貿易及結構性問題進行廣泛、深入、細緻交流以奠定後續協商基礎，貿易戰呈現正面發展。另，美參眾兩院批准臨時開支議案，暫時結束政府關門至2月中旬。未來風險仍在中美貿易戰是否持續擴大，加重全球經濟景氣放緩、進而影響金融市場差異化發展；另為主要央行升息縮表步調調整，對全球流動性及企業融資成本之影響。	正向
3.政府央行政策	(1)1月FOMC會後聲明移除 “進一步漸進升息”，改稱 “鑑於全球經濟及金融發展、通膨發展，而對未來利率調整保持耐心”。此外，主席Powell於記者會稱，支撐升息的條件弱化，但仍視未來通膨及金融情勢數據發展而定。正以央行儲備及緩衝等需求條件，未來會議將持續評估資產負債表規模及結束縮表時點。 (2)ECB會議維持利率不變，重申夏季前仍將維持利率、再投資將維持至首度升息後一段時間，論調與先前無異，惟總裁德拉吉稱外需壓抑經濟動能低於預期、通膨受油價干擾，而經濟前景面臨下行風險，整體略偏鴿派。日本央行1月會議紀錄顯示，經濟下行風險增加且薪資、通膨增幅更為和緩。 (3)中國政策轉向穩增長、穩預期、促改革。中央經濟工作會議聲明以供給側改革為主線，深化市場化改革及擴大開放，稱將擴大減稅降費及地方專項債券規模，貨幣政策刪減”中性”一詞而穩健鬆緊適度，另表示支持民企發展解決融資問題、落實中美元首會晤共識以推進經貿磋商。李克強召開國務院會議再推小微企業普惠減稅，並加快1.4兆地方專項債發行運用。1月人行降準1%淨釋放8000億人民幣。證監會整合QFII及RQFII、放寬准入及投資範圍。	正向 (美國、歐元區、台灣持平，中國大陸偏正向)
4.股市評價變化	(1)各區域股市明年企業獲利陸續下修，但近季股市修正使評價面已屬合理水準。美股受減稅效應2018年預估企業獲利成長已上修至23.6%，但2019年預估下修至5.7%，預估本益比15.9倍，歐股2018年及2019年企業獲利成長5.6%及7.6%，預估本益比13.2倍，日股則分別成長1.8%、7.8%，陸股則為12.7%、及12.2%，台股則分別為負0.3%、0.9%，日、陸、台股預估本益比則分別為12.5、11.1及13.8倍 (資料來源:Thomson Reuters IBES，2019/1/30) 。 (2)據Factset彙整截至1/25資料，S&P500財報已公佈佔比為22%；71%獲利優於預期、59%營收優於預期；第四季企業營收、獲利分別成長6.1%、10.9%均較上週上調，但19年全年分別成長5.2%、6.3%較上週下調。月內銀行及科技半導體類股財報展望優於預期支撐股價走揚。 (3)企業獲利仍處成長趨勢仍提供各國股市低檔支撐。只是上檔動能因受貿易戰影響程度不一，以及除美國以外地區經濟景氣出現成長動能放緩狀況，故壓抑整體評價提升，並呈現差異化發展。 (4)年初以來台股隨國際股市風險情緒改善，不過台積電下調Q1營運目標，預期下半年動能回復，不過因股價已明顯修正，美股半導體股財報公佈，優於預期者如Xilinx、AMD等公司股價皆大幅反彈，台積電亦受惠抗跌反彈。整體電子業仍處庫存調整階段，下游需求仍因觀望中美貿易戰結果而觀望。故台股短期仍隨國際股市及外資買盤短期區間反彈。亦視未來中美貿易戰於3/5前是否有較佳結果，以及FED暫停升息後，全球及台灣經濟景氣是否於Q2落底現轉機。 (5)目前預估2019年台股企業獲利成長約在0%左右，目前近14倍本益比亦處過去13~16倍合理區間水準。仍隨國際股市風險情緒呈現區間反彈，待基本面將現轉機後持續動能將再回復。	中性

【未來一週股市觀察重點】持續觀察中美貿易戰協商、FED態度轉鴿派對金融市場正面影響之持續性，以及是否可延續至經濟基本面落底穩改善、企業獲利下修期結束，以利金融市場由月前區間反彈行情轉為基本面好轉預期之持續性行情。故持續觀察各類金融市場反應、以及經濟數據、政策態度之變化及發展。

中美貿易協商後續進展，1/30~1/31中國大陸由副總理劉鶴帶領之代表團與美國協商，會後雙方皆表示有所進展。川普亦表示將會再與習近平見面會談。
FED政策態度轉為鴿派股市及金融市場風險情緒持續修復，目前利率期貨顯示至6/19FED升息之機率僅有5.4%，至12/11FED維持目前利率水準之機率為76%，升息之機率亦僅4.4%，甚至出現19.7%之降息機率。
經濟數據下滑及企業獲利下修持續性，與風險情緒好轉間之多空影響力量對金融市場之影響變化。
美元、公債殖利率、油價表現及影響，信用債市隨風險情緒好轉表現之延續性。
重要公司財報公佈及影響。
台股及陸股農曆年假休市期間金融市場之發展。
2/7(四)英國央行決策會議。
重要經濟數據公佈及影響：(1)2/4(一)美國12月工廠訂單、耐久財訂單、歐元區12月PPI；(2)2/5(二)美國1月ISM非製造業指數、12月貿易逆差數據、歐元區1月服務業及綜合PMI終值；(3)2/6(三)美國Q4單位勞動成本及生產力、德國12月工廠訂單；(4)2/7(四)美國週初請失業救濟金人數、德國12月工業生產、中國大陸1月外匯準備變化；(5)2/8(五)美國12月躉售庫存。