一週股市觀察(2018/11/26~11/30)
【上週金融市場與台股回顧】油價一週再跌近11%、美國商務部提出限制技術產品出口、以及貿易代表指責中國大陸貿易不公平措施，使市場擔憂月底中美G20川習之貿易協議達成恐有變數，加上科技股延續弱勢，使得美股持續修正，陸股及新興國家股市再度拉回測試支撐。台股亦在美股科技股仍弱勢、油價下跌拖累原物料類股修正、外資一週賣超台股近50億台幣，並在台積電、鴻海領跌下，一週下跌1.3%以9667.3點收盤。
1.上週全球股市普遍下跌，總計一週美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別下跌4.4%、3.8%、4.3%、3.4%，德、法、英國股市分別下跌1.3%、1.6%、0.9%，日、韓股市分別下跌0.9%、1.7%，港、陸股(滬深300指數)則分別下跌1.0%、3.5%，巴西、印度、俄羅斯股市分別下跌2.6%、1.3%、1.9%。各國股市下跌主要受到以下因素影響：
(1)雖然仍期望G20川習會中美達成貿易協議，不過11/19(一)美國商務部發佈AI、生物技術等14項技術出口管制先期通知，以及美國貿易代表發表報告指責中國大陸未改變不公正、不理性違規之貿易政策，並引發雙方互責，市場擔憂G20會議之雙方協議恐有變數，使得陸股拉回修正，市場信心亦受影響。
(2)蘋果手機銷售不如預期、訂單下修之訊息持續干擾美股科技股偏弱勢表現，且包括大摩、高盛等券商發表美股走空言論，亦影響美股信心。
(3)油價在川普希望產油國不減產、以及上週美國原油庫存續升，並傳出美國司法部正審查限制OPEC操縱石油之反壟斷法案，加上擔憂全球經濟放緩影響需求下，油價一週再重跌11%至50.4美元一桶(WTI)，引發能源股及產油國股市下跌，亦使股市持續調整。
(4)英國雖與歐盟達成脫歐基本協議，並待英國議會及歐盟峰會投票，不過11月歐元區PMI續降至2014年底以來新低、OECD下修仍明年全球經濟展望，全球經濟成長率由2018年的3.7%至2019年的3.5%，美國以外經濟動能持續回落，亦影響股市動能。
(5)市場預期FED明年升息速度可能減緩，加上股市續修正，美國10年期公債殖利率一週下滑2個bps至3.04%。而歐盟委員會表示義大利預算案違規可能對其裁罰數十億歐元，義大利可能修改預算案，使得義大利10年期公債殖利率一週滑落8個bps至3.4%。
2.在其他各類資產表現方面，在美元指數一週升值0.5%，油價重挫、公債殖利率下滑，以及市場風險情緒不佳下，以美元計價之全球公債指數一週變化+0.1%，新興市場美元債、本地債分別變化-0.7%、0%，歐美高收益債、全球REITs指數一週分別下跌0.3%、0.5%，原物料市場(CRB指數)則一週下跌3.2%。
3.在美股科技股續跌，外資一週小幅賣超台股50億台幣，以及陸股回挫亦使台股追價信心轉弱，部份短線獲利了結賣壓出籠，並在台積電、鴻海領跌下，台股一週下跌1.3%以9667.3點收盤。不過相對美股表現，台股已稍具抗跌力道，包括對月底G20會議仍具中美貿易戰和解之期待，以及本波跌深之族群反彈後籌碼面已稍具安定性為可能因素。總計台股一週相對抗跌之類股包括油電(+1.3%)、生技(+1.0%)、汽車(持平)，相對弱勢之類股則包括水泥(-4.1%)、觀光(-2.6%)、鋼鐵(-2.3%)等類股，電子及金融類股一週分別下跌1.6%。
【未來股市趨勢與觀察重點】全球除美國以外地區及國家經濟放緩、美國經濟穩定表現，而油價出現三成以上修正、FED仍維持漸進升息態度、但在中美貿易戰再現緩和契機下，使得全球股市於10月修正後，11月以來處於短期止穩後的震盪整理表現。美股科技股修正持續、油價下跌再拖累短期股市上漲動能，不過美債殖利率已自高檔回落，美股應仍呈震盪整理表現。而G20川習會談是否達成有助貿易戰和緩協議，以及年底美國是否對中國大陸2000億商品課稅稅率提高至25%，攸關2019年全球及台灣經濟景氣及企業獲利成長趨勢，亦將成為2019年全球股市及台股是否持續反應經濟景氣放緩，或轉為止穩延續反應景氣擴張週期表現之關鍵所在。
1.全球各國股市發展趨勢：美國經濟表現仍屬穩健、貿易戰發展決定全球經濟景氣放緩態勢是否持續或改善
(1)全球經濟景氣受貿易戰及比較基期上升影響則已現近半年之放緩狀況，其中歐日經濟擴張動能放緩、中國大陸需求降溫，以及新興市場貨幣貶值等因素削弱整體需求表現為此次經濟景氣放緩之因素。亦使新興市場與陸股之股市表現今年以來相對弱勢。
(2)美國經濟表現雖在降稅、消費穩定下而表現穩定，不過全球其他股市下跌修正，加上蘋果手機銷售亦受中國大陸需求不佳影響而明顯下修出貨，亦開始影響整體科技股及半導體股價，加上油價大跌影響能源及原物料類股表現，亦得美股震盪修正整理再測低點之表現。
(3)故全球股市主要之發展趨勢包括：
a.過去經驗顯示，美股若非反應經濟衰退(目前亦無跡象)，修正整理滿足後仍具反彈或區間表現機會。
b.月底中美貿易協商之結果將決定全球經濟景氣未來繼續調整放緩，或是否開始止穩之可能，故亦影響股市中長期正向或負向發展之機會。
c.中國大陸政策拖底經濟方向明確，不過經濟及企業獲利成長動能減弱未變，但貿易戰若正向發展將有助於股市信心恢復。
b.台股受全球經濟放緩、全球股市仍處修正後震盪表現下，加上半導體、電子業受蘋果及中國手機訂單下修而呈現庫存調整狀況，故短期台股亦呈現修正後之震盪整理表現。
2.近期美股再跌原因：其他國家股市下跌、蘋果股價及油價下跌拖累，以及貿易戰發展訊息反覆
(1)全球其他國家經濟持續放緩股市下跌，已開始影響美股表現，亦開始波及油價大幅修正三成以上。
(2)中國大陸需求不佳，蘋果下修供應鍊訂單，引發蘋果股價修正超過20%，並使此波美股多頭領頭羊的科技股持續修正。
(3)中美貿易戰訊息反覆不定，持續影響未來全球經濟前景。而預期美國明年經濟及企業獲利成長動能將放緩，甚至大摩及高盛分別發表美股可能步入熊市看法，亦波及投資人信心。
3.未來美國股市發展：美國經濟未現衰退跡象，美股是否轉為熊市尚言之過早，但國際經濟及政治環境不確定性因素上升，獲利成長高峰已過，擴張週期末端疑慮揮之不去，美股波動上升不易改變
(1)美國經濟在升息及其他地區經濟已放緩，加上減稅效應遞減影響下，未來成長動可能放緩，但從領先指標與失業率仍改善觀察，美國經濟仍無衰退跡象，且2019年美股企業獲利成長預估仍達近10%。
(2)中美貿易戰若惡化，確實可能影響未來美國經濟及企業獲利展望，而使美股陷入10-20%的修正可能。但若非反應經濟衰退，以歷史經驗觀察，美股波段修正超過15%的可能性不高。目前本波段已修正11%。
(3)目前整體環境確實已較上半年之前不確定性上升，但經濟成長動能下降，油價大幅修正，將使美國通膨壓力下降，明年FED升息速度可能低於市場預期，且將延長美國經濟擴張週期並延續美股多頭表現。
(4)視月底G20會議結果及貿易戰是否可改善市場風險情緒，使美股止穩反彈。
4.2019年台灣股市展望：依中美貿易戰發展情境，台灣經濟景氣將開始出現放緩週期、或延續擴張表現，決定台股2019年是否仍有修正空間、或整理後開始落底反彈之區間表現
(1)台灣股市2019年表現取決於：
a.經濟擴張週期是否延續，或是否開始出現景氣放緩週期。(視中美貿易戰之發展影響、以及美國經濟走向)
b.電子業至2019年Q1末庫存調整是否告段落，以及2019年台股企業獲利展望。
(2)2019年台股表現之可能情境
a.G20川習會後貿易戰正向發展：若此情境台灣經濟景氣有機會不落入經濟景氣收縮期，而使2019年企業獲利維持2018年持平之表現，若以預估13~16倍本益比推估，台股合理區間將處於9400~11270點，本波之回檔低點有機會守穩。
b.G20川習會無重大進展或續惡化：若此情境台灣經濟景氣將開始進入2~3季左右景氣放緩期調整，而使企業獲利出現約0~-5%之獲利衰退，以預估13~16倍本益比推估，台股之合理區間將處於8930~10707點之間，而此次多頭上漲指數0.618修正位置，與10年線支撐則分別位於8756及8555點之位置。
5.未來一週股市主要觀察重點：11/30~12/1舉行之G20會議川習會、中美貿易戰發展、油價走勢、美股是否持續修正、11/29(四)FOMC會議紀錄公佈及FED政策態度變化、全球經濟放緩延續性及力度、外資對台股態度及類股輪動表現、中國大陸11月PMI、美國10月PCE物價等重要經濟數據公佈及影響。
(1)中美貿易協商狀況，以及11/30~12/1舉行G20川習會議之結果，是否雙方達成貿易協議，及美國對中國大陸2000億進口產品關稅是否至年底由10%上升至25%，以及市場反應狀況。
(2)近期油價波段跌幅已達30%，產油國是否達成減產協議，或仍屈服於川普壓力不減產，以及對後續能源股、新興市場股市、原物料類股表現以及各國股市表現影響。
(3)油價大幅修正後是否減緩美國通膨預期、舒緩薪資上升之通膨壓力，以及對FED未來升息政策是否降速，與對美債殖利率表現之影響，及11/29(四)FOMC會議紀錄公佈。
(4)美股及科技股弱勢表現，以及回測近此次修正低點之支撐狀況，是否破底或出現反彈。
(5)中國大陸因應經濟放緩之政策應對執行狀況，以及隨中美貿易發展陸股之表現狀況。
(6)外資對台股態度變化、類股輪動表現、以及上週隨美股下跌，但非權值股出現抗跌力道之持續性狀況。
6.未來一週重要經濟數據公佈：
(1)11/26(一)德國11月IFO企業信心；
(2)11/27(二)美國11月消費信心、9月凱斯席勒房價指數、FHFA房價指數、德國10月零售銷售、中國大陸10月工業經濟效益月度報告、台灣10月景氣指標；
(3)11/28(三)美國Q3GDP修正值、10月新屋銷售、10月躉售庫存、週原油庫存、10月德國Gfk消費信心；
(4)11/29(四)美國10月成屋銷售指數、個人所得與支出、PCE物價、核心PCE物價、週初請失業救濟金人數、德國11月CPI初值、日本10月工業生產；
(5)11/30(五)美國11月芝加哥PMI、中國大陸11月製造業、非製造業PMI、台灣Q3GDP修正值及Q4與2019年GDP預測、歐元區11月CPI初值、巴西Q3GDP、印度Q3GDP成長率。
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