一週股市觀察(2018/5/7~5/11)
【上週金融市場與台股回顧】全球股市延續震盪整理漲跌互見表現，美股區間表現、歐股溫和向上、新興市場則修正下跌，美股科技股則在Apple股價上漲帶動下而上漲。主要反應美中貿易會談無進展、美國物價增速上升、但4月就業報告新增就業人數稍低於預期公債殖利率未再進一步走升，以及美元升值影響新興市場股債市表現。台股則在外資一週續賣超201億台幣，雖Apple股價上漲帶動供應鍊股價有所支撐，但台股仍震盪一週下跌0.23%以10529.37點收盤。
1.上週全球股市仍舊漲跌互見呈現整理震盪表現，美股三大指數漲跌互見、科技股反彈，歐股仍相對較強溫和上漲，新興股市則續在美元走升下而相對弱勢表現，總計上週美股道瓊、S&P500指數皆小跌0.2%，Nasdaq指數上漲1.3%，德、法、英國股市則分別上漲2.4%、0.6%、0.9%，日股持平、韓股下跌1.2%，港股亦下跌1.2%，陸股(滬深300)則小漲0.5%，巴西、俄羅斯、印度股市則分別下跌3.8%、1.7%、及0.2%。影響各國股市表現主要因素包括：(1)觀望美國與中國大陸貿易協商會談之結果而呈現謹慎狀況，亦持續影響陸股及港股之表現；(2)FOMC會議維持利率政策不變，對經濟看法樂觀且維持漸進升息態度，雖然3月核心消費支出物價(PCE)上升至1.9%，但週五美國4月就業報告公佈之新增就業人數16.4萬人低於預期，失業率降至3.9%至17年多以來新低，而平均時薪年增率2.6%仍然溫和，且美國10年期公債殖利率全週近持平表現至2.94%，未進一步上升；(3)Fed漸進升息態度不變，但歐元區近期經濟數據轉弱，加上4月核心CPI年增率由3月1.0%降至0.7%，歐洲央行仍偏寬鬆政策可望維持，美元對其他貨幣利差擴大，使美元近期維持強勢，美元指數上週再漲1.0%至92.6，使得新興市場股市延續修正，但歐、日股維持相對強勢表現；(4)AppleQ1財報在服務收入成長強勁下優於預期，加上巴菲特增持Apple股票，使得Apple股價上漲至波段高點，帶動科技股反彈表現。
2.在美元續強、美債殖利率近持平，德國10年期公債殖利率一週降3個bps至0.54%，且油價一週再漲2.6%至近70美元一桶(WTI)價位，使得全球公債指數(轉美元計價)、新興美元債、本地債指數一週分別變化-0.6%、-1.3%、-2.2%，高收益債、REITs指數分別變化-0.1%、+0.6%，原物料市場(CRB)則一週上漲+0.9%。
3.台股在美股延續區間震盪、港陸股持續偏相對弱勢整理表現，以及外資一週賣超201億台幣，雖Apple財報優於預期使供應鍊股價出現支撐，但仍使台股於上週呈現震盪整理，雖然年線10600點一度收復，一週仍下跌0.23%以10529.37點收盤。外資於台指期貨淨多單減少8996口至25264口淨多單。外資對台股態度仍然偏空使得台股持續於年線(10600)附近上下震盪表現。表現較佳類股包括觀光(+2.2%)、電器(+1.3%)、造紙(+1.1%)，較弱勢類股則包括電機(-3.5%)、鋼鐵(-1.6%)、水泥(-1.0%)，電子及金融類股則分別變化+0.1%及-0.8%。
【四大面向變化觀察股市趨勢】美國與各國貿易關稅爭端、美債殖利率走升壓抑股市評價，加上近期經濟數據亦因此受影響開始降溫，使得全球股市延續區間震盪表現發展，而新興市場股市則在美元近月轉強後呈現轉弱表現。不過全球經濟延續擴張發展、企業獲利成長動能仍足支撐股市區間震盪發展。觀察中美貿易爭端影響是否淡化或惡化，使全球股市及台股結束震盪整理表現。
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面向 |
重要數據公佈及事件發展 |
上週發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)目前全球經濟景氣仍呈擴張狀況，美、歐等國仍溫和擴張，中國及其他新興市場國家亦穩定擴張，其中新興市場經濟好轉動能則相對較佳，歐美國家經濟則在比較基期上升下擴張動能僅溫和，而亦使近兩個月OECD領先指標轉為微幅下滑狀況。在2月初後股市自高點滑落、加上美中貿易爭端影響企業信心等因素下，各國整體經濟數據表現亦呈現自高檔滑落現象。 (2)未來全球經濟景氣主要兩大風險因素包括：(a)美國經濟擴張週期已達106個月為歷史第二長之擴張週期(最長週期120個月)，雖通膨仍溫和向上、FED維持漸近升息、縮表，但若通膨加速使Fed升息亦加速下，可能使美國經濟放緩擴張週期告一段落(目前則仍正向發展中，但仍持續緊密觀察油價及通膨預期發展)；(b)美國貿易保護政策，與中國大陸或其他各國之產品較全面性的貿易戰爭是否擴大進一步波及經濟動能。 (3)台灣經濟擴張週期進入第26個月(2016年2月為谷底)，過去最近6次擴張週期時間處於21~37個月。短期全球各國經濟指標雖稍有放緩，但仍維持擴張趨勢，亦仍有助台灣經濟維持溫和成長狀況。 (4)各國經濟數據公佈及景氣發展趨勢： a.美國經濟維持擴張表現，短期ISM等部份經濟數據下滑顯示經濟動能可能稍減緩，但領先指標向上、長短期公債利差仍達45個bps的經濟擴張特徵、房地產庫存仍處低檔、失業率續降等顯現美國經濟仍延續擴張週期。4月ISM製造業指數由3月59.3降至57.3，非製造業ISM則亦由3月58.8降至56.8，不過4月Markit製造業PMI則上升。4月新增就業人數16.4萬人低於預期的19.2萬人，失業率則降至3.9%，平均時薪月增0.1%、年增2.6%與3月持平。3月工廠訂單月增1.6%，耐久財訂單扣除運輸類則月增0.1%。3月個人支出與收入分別月增0.4%、0.3%，消費支出物價(PCE)年增2.0%觸及Fed目標，核心PCE年增1.9%，為2012年4月以來最高，主要為比較基期較低、服務業物價續上升所致。美國經濟延續擴張、通膨溫和上升，FED仍將漸進升息態度，經濟環境對股市仍相對債市偏有利狀況。 b.歐元區經濟雖仍擴張，但動能現下滑狀況，Q1GDP成長0.4%，年增率則由17Q4的2.8%降至2.5%。3月零售銷售月增0.1%，年增率亦由2月1.8%降至0.8%。歐元區4月物價則有所滑落，CPI及核心CPI年增率分別由前月1.3%、1.0%降至4月的1.2%及0.7%。歐元區經濟動能減弱、物價上升未走緩，將使歐洲央行維持偏寬鬆政策。 c.中國大陸經濟則尚平穩發展，4月官方製造業PMI較3月稍降0.1至51.4，非製造業PMI則較3月上升0.2至54.8。 d.台灣經濟亦仍呈擴張表現，主要在出口帶動，以及各產業景氣狀況仍屬穩定發展。台灣4月製造業PMI升0.5至58.0，非製造業PMI則增1.2至55.6。 |
持平 (美國、中國大陸持平，歐元區稍偏負向、台灣稍偏正向) |
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2.市場風險情緒 |
(1)影響目前全球金融市場風險情緒主要因素尚包括：a.美國與中國大陸貿易爭端之發展；b.美國通膨增速及升息速度、與公債殖利率是否續上升；c.近月美元轉為升值，使將新興市場股債市表現轉相對弱勢，截至5/2當週新興債市資金流出12億美元，為2016年12月以來最大流出。 (2)上週四、五美中貿易協商未達成太多共識，主要針對擴大美國出口大陸、雙向投資、保護知識產權、關稅議題，以及縮減貿易逆差等議題。但雙方同意繼續就有關問題保持密切溝通，並建立相應工作機制。 (3)外資持續賣超台股，且外資於台指期貨淨多單亦續降。 |
持平 (美國持平，歐元區稍偏正向，中國大陸、台灣稍偏負向) |
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3.政府央行政策 |
(1)美國就業報告勞動就業人口續增、失業率下降，且平均時薪維持溫和走升發展，3月核心PCE年增率已達1.9%，但部份原因為比較基期因素，月增0.2%亦溫和態勢發展。紐約Fed主席Dudely表示判斷經濟結構因素是否已克服持續的低速通膨趨勢仍為時尚早，舊金山FED主席William表示中性利率因結構性因素仍偏低。FED漸進升息態度仍不變。 (2)CME利率期貨顯示FED於6月、9月各升息一碼之機率分別為100%、73.7%，12月升息第四次之機率自前週46.5%稍回落至42.8%。今年FED仍較可能偏3次升息之預期。 (3)美國政府延後對歐盟、加拿大、墨西哥鋼鋁課稅措施一個月，以繼續協商。 |
持平 |
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4.股市評價變化 |
(1)2018年企業獲利仍保持較強的成長預期，美股則在川普減稅政策及經濟仍擴張下而呈現較大的成長。MSCI全球及美股S&P企業獲利預期分別成長14.5%、20.5%，歐洲、日本、中國上證則分別成長7.6%、22.0%、及16.3%，台股企業獲利則預期成長6.6%，整體新興市場則成長15.5%(Thomson Reuters IBES，2018/5/4)。 (2)目前美股預估本益比為17.1倍，仍為近2~3年的平均合理水準，MSCI全球及新興市場指數預估本益比則分別為15.4倍、及12.3倍，亦屬長期合理水準。至5/4(五)S&P500成份企業已81%公佈Q1財報，營收及獲利分別年增8.5%、24.2%，獲利78%優於預期。美國企業獲利成長預估持續上調。 (3)2018年台股企業獲利預估成長5~8%，以過去幾年台股合理本益比區間13~16倍預估，台股合理指數位置處於9600~11700點間，近期台幣回貶雖不利外資資金流入，但企業於過去之匯損可望部份回沖。 (4)目前全球經濟維持擴張趨勢，但動能稍降，不過企業獲利成長動能仍佳仍提供下檔支撐。而公債殖利率上升、貿易戰擔憂則提高股市波動度及壓抑股市評價，故形成目前之區間表現格局。但近期美元由貶轉升，使資金流入新興市場動能受阻。 (5)台股目前在美元轉強、外資持續賣超台股、電子業尚處業績淡季下，加上Apple手機需求不如預期，而使得台股近期呈現偏弱勢整理，且於年線附近(10600)震盪表現。而6月MSCI將納入A股，加上5月繳稅因素，亦可能使台股資金動能受到影響。待電子業開始反應走出淡季、外資再回流台股、或中美貿易爭端發展明朗，再使台股走出區間整理表現。 |
持平 |
【未來一週股市主要觀察重點】美中貿易爭端發展及影響、Fed政策動向、物價表現、公債殖利率變化、美國是否退出伊朗核協議與油價表現、美元是否延續強勢、以及新興市場及台股近期相對弱勢表現是否改善、外資對台股態度、Apple股價波段新高對相關供應鍊表現是否有所助益、台股是否重新站回年線(10600)以上支撐，以及重要經濟數據公佈及影響。
1.美中貿易會談協商並無具體進展，續觀察後續發展，以及對金融市場影響。
2.Fed政策動向、經濟數據表現，美債殖利率表現及影響。
3.美元是否繼續升值，以及歐、日股相對強、新興市場股債市轉弱發展之延續性。
4.美國於5/12將決定是否退出對伊朗核協議，及對油價影響。
5.外資對台股態度變化，重要公司4月營收公佈及法說會展望，以及類股輪動表現狀況。
6.台股是否再重回年線(10600點)之上及其支撐狀況。
7.Apple股價創下波段高點後，是否對台股蘋果供應鍊股價有所支撐，並帶動延續彈升表現，以及缺貨漲價題材之族群是否維持強勢表現。
8.重要經濟數據公佈及影響：
(1)5/7(一)德國3月工廠訂單、中國大陸4月外匯準備、台灣4月貿易數據；
(2)5/8(二)德國3月工業生產、中國大陸4月進出口成長、台灣4月CPI；
(3)5/9(三)美國3月PPI、躉售庫存、週原油庫存；
(4)5/10(四)英國央行會議、美國4月CPI、初請失業救濟金人數、中國大陸4月CPI、PPI、貨幣供給成長率、新增貸款；
(5)5/11(五)美國5月密大消費信心、4月進口物價、印度3月工業生產。
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