一週股市觀察(2016/11/21~11/25)
【上週金融市場與台股回顧】反應未來川普可能擴張財政政策、以及12月Fed升息機率提高至近九成水準，帶動美債殖利率持續走升、債市普遍延續修正下跌走勢，股市則經前週大幅震盪後，上週美股續創高點且新興市場股市止穩波動降低呈現區間溫和表現，美元強勢、亞幣及台幣貶值、外資上週持續賣超台股465億台幣，不過美股科技股修正後反彈帶動台股電子股信心回復、金融股仍相對強勢，且原物料類股漲勢延伸至散裝航運股，使台股一週反彈0.57%以9008.79點收盤。
1.歷經了前週川普當選美國總統的大幅震盪後，全球股市波動開始降低，不過債市仍波濤洶湧持續下跌修正，主要反應12月中Fed升息預期已達近九成，且持續反應未來川普之擴張財政政策可能使美國通膨預期升高，加快明年Fed升息步伐。總計上週美國道瓊、S&P500、Nasdaq指數分別上漲0.8%、0.1%、及1.6%，德、法、英國股市分別上漲0%、0.3%、0.7%，日本股市上漲3.4%，韓國股市下跌0.5%，港股下跌0.8%，陸股(滬深300指數)持平，印度股市下跌2.5%，俄羅斯及巴西股市則分別上漲2.1%及1.3%。而美元指數隨Fed再升息日接近，一週上漲2.2%至101.3達波段新高位置，油價亦在沙烏地阿拉伯表示可望於月底達成減產協議一週反彈5.3%至45.7美元/桶(WTI)，美國10年期公債殖利率則一週再彈升20個bps至2.35%，亦反應Fed主席Yellen表示升息時機已相對更快到來。不過德國10年期公債殖利率一週小降3個bps至0.27%，未再隨美國公債殖利率反彈，主要反應歐洲央行總裁德拉吉將持續貨幣寬鬆措施。日本央行亦意外宣佈無限量購買短期公債，以抑制公債殖利率上升，而日圓兌美元一週亦貶值3.8%，帶動日股亦表現較強勢。
2.總計上週全球各類資產美元指數上漲2.2%、MSCI全球股市指數持平、原物料指數(CRB)小跌0.1%、高收益債下跌0.3%、新興市場本地債下跌1.2%、新興市場美元債下跌1.9%、全球公債指數下跌2.5%，短期美元、股市表現仍持續優於債市表現。而上週MSCI全球股市各類股報酬率表現以能源(+1.4%)、非核心消費(+1.1%)、資訊科技(+0.8%)、及金融(+0.6%)表現較佳。
3.台股雖在外資持續一週賣超達465億台幣，台幣一週續貶值近0.7%至1美元兌32元台幣價位，不過美國科技股反彈帶動台股逢低買盤信心、金融股延續相對強勢表現，且原物料上漲行情延伸至散裝航運股股價大漲，外資台指期貨淨多單一週亦增加6299口至65880口淨多單下，使得台股一週上漲0.57%以9008.79點收盤。漲幅較大類股包括航運(+5.2%)、營建(+2.0%)、金融(+1.5%)、紡織(+1.4%)，表現較弱勢類股包括水泥(-3.0%)、觀光(-1.7%)、油電燃氣(-1.9%)、橡膠(-1.6%)，電子類股則一週反彈0.8%。
【2017年台灣股市可能趨勢及展望】短期Fed升息預期再起使外資賣超台股、資金流出新興市場使台股持續整理表現，不過至2017年上半年前企業獲利成長動能將持續改善、經濟景氣延續擴張趨勢，仍支撐全球股市及台股表現。以2017年台股企業獲利成長5~10%預估，台股合理指數區間位於8200~10000點間，下半年視Fed升息速度是否影響美國經濟、及企業獲利成長動能持續性是否延續支撐台股表現。
1.2017年全球及台灣經濟展望：受惠美國經濟擴張加速，新興市場國家經濟改善，且台灣科技、傳產等產業景氣好轉，台灣經濟景氣擴張動能可望延續至2017年上半年。
(1)明年全球經濟仍可望溫和擴張且成長動能加速，原因包括：(1)川普當選後採取財政擴張政策，美國經濟成長可能較2016年加速；(2)新興市場經濟自2016年下半年已開始改善，亦有助經濟成長動能提高。
(2)台灣經濟在電子、傳產業景氣好轉，且明年上半年仍受惠低比較基期效應下，台灣經濟自2016Q2景氣開始好轉的現象，應至少可望維持至2017年上半年後。
2.2017年全球金融市場發展：2017年企業獲利成長動能上升，但Fed升息速度將是觀察2017下半年金融市場風險是否提升關鍵。
(1)受惠經濟成長稍增，且油價及原物料價格反彈，預期MSCI世界指數中全球企業獲利成長可望由2016年1.4%成長至2017年的12.8%，而台股企業獲利預估成長率將由今年-1.4%轉為成長至2017年的11.2%(Thomson Reuters，Factset預估)。
(2)不過經濟動能提升，以及物價增速上升，Fed將維持漸進升息狀況，使公債殖利率可能上升，且稍壓抑股市評價向上空間。Fed升息速度是否過快，使美國經濟成長動能轉緩，為觀察2017年下半年金融市場風險之重點所在。另外，川普政策是否引發貿易戰或造成全球政治風險，亦為觀察重點。
3.2017年台灣股市展望及風險因素：仍受惠台灣經濟景氣好轉擴張，及企業獲利好轉趨勢，短期波動主要受國際金融市場因素影響，預估2017年台股合理指數區間處於8200~10000點間，但下半年變數高於上半年。
(1)短期反應川普政策、美元轉強、使外資賣超台股，台股自今年高點9400點跌至目前90001點左右水準。
(2)不過目前台灣經濟及產業景氣仍正向發展，預期本次台灣經濟循環擴張期至少可維持至2017年上半年以後，2017年持續擴張機會仍較大，故仍提供台股下檔支撐。
(3)以今年台股上市公司企業獲利約1.7兆台幣左右，預估台股本益比約在15倍左右，目前仍處中性合理水準。而若以2017年台股企業獲利成長5~10%預估，且過去3年台股本益比高低點處於13~16倍間，預估2017年台股合理指數將處於8200~10000點間。而從2017年各季經濟景氣及獲利成長狀況觀察，下半年股市不確定性將較上半年高。
(4)2017年台股主要風險因素可能來自：(1)Fed升息速度及資金是否再持續大量移出新興市場；(2)美國經濟擴張速度是否在下半年隨Fed升息速度加快而放緩；(3)川普政策是否對全球貿易發展不利；(4)中國大陸經濟之穩定性。
【未來一週股市主要觀察重點】美元強勢延續性、美股表現、Fed升息預期對公債殖利率彈升影響持續性、新興市場股債市支撐狀況、油價走勢、類股輪動表現狀況、外資對台股賣超金額是否縮小、及重要經濟數據公佈及影響。
1.美元及美股強勢表現延續性，以及對於資金流出新興市場、外資賣超台股影響之持續性。
2.反應上週Yellen談話，以及川普未來政策，12/15之FOMC會議Fed再升息之機率已達90.6%，但明年2、3、6月再升息一碼之機率分別僅為3.8%、1.6%、及55.4%，觀察Fed升息預期變化對債市之持續影響。11/23(三)FOMC會議紀錄公佈及影響。
3.美股S&P500成份股90%企業公佈Q3財報，76%企業獲利優於預期，且獲利年增率3%轉為正成長，終結5季衰退表現；台股不含金控上市公司Q3獲利年增率亦轉正至成長4.5%，季增8.5%，雖受匯損影響但企業獲利逐季改善趨勢仍不變。觀察近期台幣回貶匯損部份可望回沖，且企業獲利改善對股市支撐性。
4.新興市場經濟狀況改善狀況仍延續，觀察此次美元升值對新興市場股債市影響是否改變新興市場經濟改善狀況。油價、反原物料價格走勢為觀察重點，以及對新興市場股、債市支撐狀況。
5.外資持續賣超台股狀況是否改變，以及台股類股輪動表現狀況。(1)傳產及原物料股：觀察中國大陸原物料價格變化及油價表現，11/25中鋼公佈明年1~2 月內銷盤價預計持續上漲對鋼鐵股表現影響；(2)金融股：觀察公債殖利率上升狀況、以及美國金融股是否延續強勢；(3)電子股：美國科技股表現，及各產業庫存及銷售狀況。
6.油價表現，美國原油庫存續上升，且前週美國鑽油井平台增19個至471個，觀察月底產油國減產協議達成狀況，是否改變油價40~50美元一桶之區間表現。
7.重要經濟數據公佈：
(1)11/21(一)台灣10月外銷訂單；
(2)11/22(二)美國10成屋銷售、歐元區11月消費信心；
(3)11/23(三)美國10月新屋銷售、耐久財訂單、9月FHFA房價指數、11月製造業PMI、週原油庫存、歐元區11月PMI、台灣10月工業生產；
(4)11/24(四)德國Q3GDP修正值、11月ifo企業信心、12月Gfk消費信心、日本10月CPI、台灣貨幣供給；
(5)11/25(五)台灣Q3GDP、及2016及2017季GDP成長率預測值。
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