.20194月各類資產報酬率表現及原因美股由於Q1企業財報公佈多優於預期,加上3月零售就業等經濟數據續表現較預期佳,對美國經濟景氣放緩或衰退擔憂繼續緩解,加上中美貿易協商續釋出正向發展訊息持續支撐股市信心,市場樂觀情緒持續使4月全球股市延續上漲趨勢,MSCI全球股市指數續揚3.4%。台股則受惠費城半導體指數及蘋果等科技類股上漲台積電對下半年展望樂觀帶動下而上揚3.1%。由於通膨溫和使FED貨幣政策維持暫停升息態勢使美國十年期公債殖利率維持低擋震盪走勢,而使全球公債指數、新興市場美元債、新興市場本地債維持區間震盪走勢但高收益債則受惠股市上漲而上漲REITs則呈現漲多修正走勢而下跌。

1.FED暫停升息預期全球經濟可望下半年落底使全球股市4月持續受市場風險情緒良好影響而普遍上漲美國股市續上漲近歷史高點而主要是受Q1企業財報優於預期及整體經濟數據稍有改善,加上中美貿易戰協商持續釋出正面發展訊息,以及FOMC會議記錄顯示貨幣政策續暫停升息等因素影響,而使風險情緒持續好轉,帶動全球股市普遍上漲;雖然股市持續上漲和美元稍強但通膨數據和緩使公債市場和新興市場債市維持區間震盪走勢,而高收益債則受惠股市上漲而上漲

2.4全球股市指數上漲3.4%,新興市場股市指數上漲2.0%。而台股在半導體及科技類股上漲帶動下上漲3.1%。雖然股市上漲但由於通膨數據溫和使FED貨幣政策維持不變,導致美國公債殖利率維持低檔震盪走勢,各類債市呈現區間震盪漲跌不一全球公債指數、本地債下跌-0.5%-0.2%新興美元債則上漲0.1%歐美高收益債則受惠股市上漲1.3%REITs漲多修正而下跌-1.3%(下表一)

表一、各類資產報酬率表現:金融市場風險情緒轉佳,導致各類金融市場今年普遍上漲。

~2019/4/30

1個月(%)

3個月(%)

6個月(%)

1(%)

今年以來(%)

~4/30

台灣股市加權指數

3.1

10.4

11.9

2.9

12.8

全球股市

(MSCI全球指數)

3.4

7.4

7.7

4.4

15.6

新興市場股市

(MSCI新興市場)

2.0

2.8

12.9

-7.3

11.7

全球公債

(花旗全球公債指數)

-0.5

-0.2

4.2

-0.2

1.2

新興市場債券

(JPM指數_美元計價)

0.1

2.2

7.9

5.2

6.7

新興市場本地債

(JPM GBI-EM本地債指數)

-0.2

-2.6

7.0

-4.9

2.7

人民幣債券

(花旗離岸人民幣投資等級債券指數)

0.1

1.5

3.8

6.6

2.8

歐美高收益債券

(花旗高收益債指數)

1.3

3.9

5.3

6.6

8.8

全球REITs市場(FTSE全球REITs指數)

-1.3

2.2

11.3

10.6

13.4

商品市場

(CRB指數)

0.3

2.6

-3.5

-8.8

8.5

人民幣即期匯率

(CNY Currency指數)

-0.3

-0.4

3.5

-5.9

2.1

美元指數

0.2

2.0

0.4

6.1

1.4

台幣兌美元匯率    

-0.3

-0.6

0.1

-4.4

-1.2

資料來源:Bloomberg, 2019/4/30

.影響金融市場趨勢關鍵因素:中美貿易戰是否達成協議及市場反應FED暫停升息、及各國央行轉向寬鬆、中國大陸持續實施托底經濟政策、美國經濟動能放緩仍維持擴張發展企業獲利能否隨景氣好轉重拾動能,是否全球經濟於2019年下半年落底改善,再使金融市場有所表現

2018年以來金融市場表現之影響因素觀察,可歸納為以下重要因素,且是互相影響關係,包括:

表二、影響金融市場表現重要因素發展:2019年以來逐漸朝正向循環發展,但近期中美貿易戰出現新變數,觀察是否影響下半年經濟景氣落底好轉預期

因素

現狀及可能發展

發展方向

1.中美貿易戰

1.5/5川普再表示5/10對中國大陸2000億美元進口產品稅率由10%提高至課徵25%關稅稅率。

2.年初以來原本預期中美將達成貿易協議出現新變數。

不明

2.FED及各國政府政策

1.FED轉為暫停升息,並將自9月停止縮減資產負債表。

2.歐、日央行繼續維持寬鬆政策,歐洲央行9月起進行新一輪TLTRO政策

3.中國大陸實施減稅、降費政策並對中小銀行定向降準。

正向

3.美國經濟擴張周期延續性

1.20196月將創歷史最長擴張週期達120月。目前美國10年減2年期公債殖利率仍達17bps左右,仍無衰退疑慮。(見圖一)

2.企業庫存上升、製造業數據放緩,但就業數據良好,公債殖利率轉跌後仍有助消費及房市穩定。

偏正向

4.中國經濟穩定性及新興市場發展

1.3月起採購經理人指數(PMI)及其他經濟數據陸續落底好轉,信貸穩定擴張,有助中國經濟保持穩定。

2.中國以外新興市場短期受美元轉強,資金流入速度暫轉緩。

稍偏正向

5.企業獲利成長動能

1.美股Q1企業獲利衰退幅度優於預期,且七成企業財報優於預期。

2.美、中、台2019年企業獲利成長分別為3.4%14.1%、及-0.9%,但預期2020年獲利成長升至11.3%11.3%11.2%(資料來源:Thomson Reuters IBES2019/5/1)

持平

6.全球經濟景氣趨勢

全球OECD領先指標至3月已下滑16個月,已近落底止穩之可能時間(過去調整期約12~18個月),若下半年經濟景氣好轉,將繼續有利全球股市表現。

持平

圖一、美國經濟擴張動能放緩但尚未出現衰退警訊:長短期殖利率差異仍維持正數,領先指標年增率放緩但尚保持正成長

 10-2YR

 

          觀察上述影響金融市場發展之各類因子若中美貿易戰不再明顯惡化,隨FED保持暫停升息各國央行政策已轉向寬鬆加上中國經濟已轉為穩定,將可使2019年下半年全球經濟景氣落底止穩屆時將仍有利於全球金融市場表現(見圖二)不過若貿易戰再惡化全球經濟落底時間則可能有延後

圖二、領先指標與全球股市年增率:全球經濟動能2019年下半年有機會落底改善將有助於股市進一步表現。

 XA  

 

.各類金融市場趨勢與資產配置建議2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆,使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察中美貿易是否達成協議使下半年全球經濟景氣是否落底改善,讓金融市場由資金行情轉為基本面改善之行情。故資產配置建議上,除仍核心配置平衡型基金外,若市場出現震盪修正或整理表現可逢低佈局股票型基金。

表三、全球各類金融市場展望:2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察第二季末後全球經濟景氣是否落底改善,使金融市場再有所表現。

市場類別

影響因素及市場趨勢

中期市場評價

歐美股市

美國經濟成長趨緩但衰退風險仍低,歐洲經濟則受制全球貿易降溫及英國脫歐不確定性。今年FED及主要非美央行貨幣政策均轉寬鬆已使股市評價回復。年初以來全球股市反彈逾一成。經濟數據及企業獲利續下行皆未反轉向上,風險性資產漲多後因貿易戰不確定性升高再修正,惟美中製造業景氣、金融情勢、領先指標陸續落底,後續料由資金面搭配基本面改善支撐股市漲勢。關注全球金融情勢好轉延續性,企業庫存及製造業景氣動能,中國寬貨幣寬財政政策傳導,及二三季經濟企穩發展態勢。

中性

台灣股市

半導體庫存調整、電子業旺季將至逢客戶庫存回補備貨需求,台股領先基本面反彈上揚。視貿易戰發展及下半年景氣是否如期好轉而延續表現。

中性

大陸股市

美中貿易休戰後不確定性再起,人行年初降準且仍有雙降可能,減稅降費、基建支出加速及兩會政策底定有利維穩經濟與市場信心。指數配置資金續流入、企業獲利增速穩定且股市評價面仍合理,大幅反彈後因貿易戰疑慮波動可能提高而修正。

中性

新興市場

股市

FED偏鴿惟非美央行亦寬鬆使美元高檔盤整,新興股市風險情緒改善及資金外流壓力減輕。中國製造業景氣及社融數據提振股市氛圍,惟巴西退休金改革、墨西哥及南非國企紓困,及土耳其阿根廷等脆弱體質國家待改善,股指漲幅貢獻相對集中新興亞股。

中性

新興市場

債券

美元區間表現。新興債市殖利率年初以來回落近80bps、利差收窄66bpsFED年內轉不升息減輕新興國家央行被動升息壓力,且新興債實質利差逾2.5%具投資吸引力,今年以來資金續回流。

稍偏正向

人民幣債市

中國政府已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策,中國央行並將維持貨幣市場資金寬鬆以支持地方政府債務,且人民幣匯率亦反應美中貿易協商進展。預期在央行積極的管控下,目前人民幣債市將維持區間穩定走勢。

中性

歐美高收益

債券

FED升息縮表料趨謹慎、非美央行立場轉向寬鬆使公債殖利率回落。而歐美企業獲利仍溫和成長、違約率仍處長期低位,信用利差已回落至去年10月水準。觀察銀行放貸是否趨緊、企業獲利修正趨勢及風險情緒波動。

中性

全球REITs

市場

FED暫停升息且9月結束縮表、非美央行立場轉向使公債殖利率回落,而歐美企業獲利成長延續、違約率仍處長期低位,信用利差已回落至去年10月水準。惟景氣中後段需留意銀行放貸趨緊、企業獲利修正趨勢及股市風險情緒波動。

稍偏正向

公債及投資

等級債市場

全球通膨溫和,美國經濟增速略減且利率已處中性利率預估區間使FED暫停升息且提前結束縮表,歐央調整利率前瞻且將於年內再啟TLTRO,多數非美央行被動升息壓力減輕甚再轉寬鬆,配合短期風險性資產漲多而相對有利公債及投資等級債,中長期則暫受惠低通膨低成長環境表現。

稍偏正向

商品市場

全球經濟醞釀築底,中國財政貨幣政策維穩、美中貿易休戰及美中製造業PMI止穩回升,帶動能源及原物料價格近季反彈。短期地緣衝突、OPEC及美俄產油訊息交錯,整體商品市場暫持中性看法。

中性

美元指數

FED升息縮表轉趨謹慎,惟歐央調整利率前瞻且年內再啟TLTRO,非美央行因經濟減速通膨和緩而多偏寬鬆。美國經濟仍相對強於其他區域國家、各央行政策差異收斂有限,支撐美元暫維持相對高位,續視歐日經濟、全球外貿活動、中國及新興國家是否好轉,以評估美元是否反轉回落。

中性

 

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