JohnChiu的部落格

一.2019年3月各類資產報酬率表現及原因：由於股市短期反彈幅度已大，加上經濟數據續偏弱，且歐美3月製造業PMI數據續探底不如預期，導致經濟景氣放緩或衰退擔憂再起，而使全球股市呈現震盪，但由於各國央行政策轉為寬鬆態度，加上FED官員及前主席分別表示美國經濟衰退風險仍低，且FED暫停升息和中美貿易協商續釋出正向發展訊息持續支撐股市信心，使全球股市延續上漲趨勢，3月續揚1.0%。台股則受惠外資調升蘋果及半導體產業評帶的帶動下而上揚2.4%。雖然美股持續上漲，但由於通膨溫和加上經濟數據多偏不如預期，使FED貨幣政策轉趨鴿派及美國十年期公債殖利率維持低擋震盪走勢，使全球公債指數、新興市場美元債、高收益債、REITs持續上漲，而新興市場本地債則受美元升值影響而修正。

1.雖然全球經濟數據仍持續偏弱，但全球各類金融市場3月持續受市場風險情緒良好影響而普遍上漲，主要原因包括中美貿易戰協商持續釋出正面發展訊息，以及FED暫停升息和停止縮減資產負債表等因素影響，使投資人對未來經濟落底的預期轉趨樂觀而使風險情緒持續好轉，帶動全球各類金融市場普遍上漲，但新興市場本地債和匯市則在美元稍轉強下而呈現下跌。

2.3月全球股市指數上漲1%，新興市場股市指數上漲0.7%。而台股在外資調升蘋果和半導體類股的帶動下上漲2.4%。由於經濟數據仍偏放緩導致FED貨幣政策轉趨溫和，使美國公債殖利率維持低檔震盪走勢，全球公債指數、新興美元債、歐美高收益債、REITs受惠殖利率走弱影響而上漲1.6%、1.5%、1.0%、3.7%，但新興市場本地債則受美元轉強影響而下跌-1.3%。(下表一)

表一、各類資產報酬率表現：金融市場風險情緒轉佳，導致各類金融市場今年普遍上漲。

資料來源：Bloomberg, 2019/3/29

二.影響金融市場趨勢關鍵因素：中美貿易戰可望休戰、FED暫停升息、及各國央行轉向寬鬆、中國大陸持續實施托底經濟政策、美國經濟仍維持擴張發展，將使得2018年初以來之經濟放緩態勢，至2019年下半年可望落底改善，將再有利金融市場表現

由2018年以來金融市場表現之影響因素觀察，可歸納為以下重要因素，且是互相影響關係，包括：

1.中美貿易戰已朝良性發展：目前已現改善契機，且亦為2018年初以來全球經濟景氣放緩之主要因素之一。而若中美雙方確定貿易戰停戰，將使得過去半年之觀望需求回溫，帶動產業及經濟動能好轉。

2.FED及各國央行政策轉趨溫和或寬鬆：2018年由於FED逐季升息且縮減資產負債表，使得短期利率上升，美元貨幣基金利率已近3%之水準，對於資金收縮之效果顯現於金融市場中。不過隨著全球經濟放緩，油價亦自高檔回落，通膨壓力降低，美國經濟成長動能亦出現放緩狀況，使得FED釋出將暫停升息態度，且將於今年內停止縮減負債表之計劃，而歐洲央行(ECB)亦宣佈自9月起再啟動第三輪的「長期再融資操作」之寬鬆政策(TLTRO，銀行可向ECB就非銀行私部門貸款存量之30%向ECB取得再融資額度)，中國大陸央行亦陸續調降存款準備率，甚至將進行減稅政策，故使得資金流動性緊縮疑慮紓緩，金融市場再恢復信心。

3.美國經濟放緩但衰退風險仍低，支撐股市多頭延續性：2018年第四季美股出現重跌14%之表現(波段跌幅達20%)，主要即在反應FED升息及擔憂全球經濟放緩可能引發美國經濟衰退之疑慮。不過隨著FED釋出暫停升息訊息，以及中美貿易休戰，美股自2019年年初以來明顯反彈。而依據以下因素觀察，美國經濟目前雖已呈現放緩，但出現衰退之風險仍低，而若未現衰退，美股多頭走勢則可望延續。包括：(1)美國經濟領先指標年增率雖已放緩，但經濟衰退的領先指標，包括失業率是否自低檔持續彈升、領先指標年增率轉負、10年減2年期公債殖利率是否轉負等，目前並未出現衰退訊號；(2)美國消費支出仍然穩定，雖然房地產景氣亦現放緩，但成屋庫存月數仍處過去20年以來之低點，家庭借貸狀況健康，長期房市景氣衰退風險亦不高；(3)FED已暫停升息，對信用緊縮之風險已降低，減低債務比例較高之中小企業違約上升之風險。

4.全球經濟景氣可望於下半年落底改善：由於包括中美貿易戰可能休戰，加上各國央行政策再度轉向寬鬆，故使得形成2018年起經濟放緩週期之惡性循環因素將停止改善。而以過去全球經濟領先指標放緩時間觀察，放緩時間週期約在11~20個月間可望落底，而自2018年初全球經濟放緩以來，全球OECD領先指標至2019年2月為止已連續滑落近15個月，故隨著金融市場領先止穩，2019年下半年全球經濟將有止穩改善機會，屆時將再提供金融市場進一步好轉動能。

   故總括而言，隨著形成此波經濟景氣放緩之源頭因素改善，預期2019年下半年全球經濟景氣可望止穩改善。而若反應經濟景氣落底或好轉改善初期，股市及信用債市將直接受惠。隨著FED暫停升息及將停止縮減資產負債表，美元強勢狀況可望稍歇，亦有助於新興市場股債市之發展。

三.各類金融市場趨勢與資產配置建議：2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆，使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察第二季末後全球經濟景氣是否落底改善，使金融市場由資金行情轉為基本面改善之行情。

2019年第一季金融市場在基本面尚未好轉，但隨貿易戰改善、預期中美雙方可望達成協議，以及FED暫停升息及今年內將停止縮減資產負債表等因素，且2018年第四季美股已過度反應經濟可能衰退的風險，故在風險情緒好轉下，金融市場出現明顯反彈表現。而進入第二季處於基本面築底尚未好轉，以及金融市場領先上漲後，將等待下半年經濟基本面好轉之空窗期。

不過隨著FED停止升息，各國央行政策轉向寬鬆，各類債市穩定性已明顯提升，且在進入經濟景氣谷底期以及未來在下半年可望經濟景氣落底好轉下，通常皆是歐美高收益債及新興市場債等信用債市較有表現之時機。而隨下半年全球經濟及企業獲利成長動能可望落底改善後，股市亦有再表現機會。而各類金融市場表現近況及趨勢，以及基金配置建議，參考下表所示。

表、全球各類金融市場展望：2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察第二季末後全球經濟景氣是否落底改善，使金融市場再有所表現。