.結論與建議:隨中美貿易戰休兵以及各國央行政策再轉向寬鬆,2019年下半年全球經濟可望落底止穩。在風險情緒好轉但經濟及企業基本面仍在探底的第一季反彈行情後,若第二季金融市場再現震盪,仍為股市及信用債市逢低佈局時機。

隨中美貿易戰緩解及雙方達成協議休戰的可能性上升,與FED暫停升息、全球主要央行態度再寬鬆,此兩大力量緩解了全球經濟景氣下滑及企業獲利成長動能下修之不利因素,亦使得2019年第一季金融市場有所表現。隨各國央行政策再轉寬鬆,以及中美貿易戰不確定因素下降,再加上下半年全球經濟有機會走出經濟放緩週期,故在風險情緒好轉但基本面尚在探底的第一季反彈行情後,若2019年第二季金融市場出現震盪修正,仍為逢低佈局股市及信用債市之時機。

.全球金融市場表現概況及成因2019年第一季各類金融市場普遍自2018年的下跌修正後出現反彈上揚表現,主要源於中美貿易戰休兵以及FED將暫停升息、及今年內將停止縮減資產負債表使風險情緒好轉,化解經濟景氣仍下滑之不利因素。

2018年全球股債市多呈現明顯修正走勢,201812月美股單月跌幅更高達10%以上,總計2018年全球MSCI股市、新興市場股市分別下跌10.4%16.6%,新興市場美元債、本地債指數、歐美高收益債市、全球REITs市場、原物料市場(CRB指數)亦分別下跌4.6%6.2%2.1%4.7%、及12.4%(見表一)。中美貿易戰形成的不利因素造成全球經濟放緩,加上FED逐季升息、縮減資產負債表、資金成本上升等資金收縮力量,再加上市場恐慌,形成了2018年金融市場表現不佳的主要因素。

隨著FED釋出暫停升息意向,再加上中美雙方針對貿易戰有意和解停戰,再加上全球經濟放緩力道隨著美國經濟亦現放緩後,各國央行及中國大陸政府,陸續釋出寬鬆或減稅政策,意欲緩和經濟景氣下滑之風險,而使得2019年初以來全球金融市場風險情緒好轉而普遍反彈上揚。2019年截至3/8,總計MSCI全球股市、新興市場股市指數分別上漲8.9%6.7%,新興市場美元債、本地債、歐美高收益債、全球REITs,原物料市場(CRB指數)則分別上漲4.6%2.8%5.8%10.6%、及6.4%。而在歐洲央行宣佈自9月起將再啟動新一輪的長期再融資操作(TLTRO)政策後,雖然FED亦將暫停升息及今年內停止縮減資產負債表,仍使得美元指數於2019年以來仍維持高檔震盪表現,小幅升值1.2%

表一、全球各類資產報酬率表現:2019年第一季在FED暫停升息及中美貿易戰休兵,使風險情緒好轉,暫化解經濟景氣下滑之不利因素

 

~ 2019/3/8

2017(%)

2018(%)

1個月(%)

3個月(%)

6個月(%)

1(%)

2019年以來(%)~3/8

台灣股市加權指數

15.0

-8.6

2.4

5.5

-4.7

-5.7

5.3

全球股市

(MSCI全球指數)

20.1

-10.4

1.5

4.9

-4.5

-4.6

8.9

新興市場股市

(MSCI新興市場)

34.3

-16.6

-0.5

6.8

2.7

-14.7

6.7

全球公債

(花旗全球公債指數)

7.5

-0.8

0.2

2.3

1.8

-1.7

0.5

新興市場債券

(JPM指數美元計價)

9.3

-4.6

0.2

5.3

5.5

2.0

4.6

新興市場本地債指數(JPM GBI-EM本地債指數)

15.2

-6.2

-1.6

3.8

8.8

-6.7

2.8

人民幣債券指數

(花旗離岸人民幣投資等級債券指數)

3.7

5.7

0.5

2.5

3.4

7.1

2.1

歐美高收益債券市場(花旗高收益債指數)

7.0

-2.1

0.7

3.5

1.4

3.8

5.8

全球REITs市場

(FTSE全球REITs指數)

11.4

-4.7

-0.5

5.3

4.0

10.7

10.6

商品市場(CRB指數)

0.7

-12.4

2.0

-0.6

-5.7

-7.4

6.4

人民幣即期匯率(兌美元

6.7

-5.4

1.0

2.7

2.2

-5.9

2.3

美元指數

-9.9

4.4

0.3

0.0

2.2

8.1

1.2

台幣兌美元匯率

7.6

-3.0

-0.5

-0.1

-0.2

-5.3

-0.5

資料來源:Bloomberg, 統計至2019/3/8

.影響金融市場趨勢關鍵因素中美貿易戰可望休戰、FED暫停升息、及各國央行轉向寬鬆、中國大陸持續實施托底經濟政策、美國經濟仍維持擴張發展,將使得2018年初以來之經濟放緩態勢,至2019年下半年可望落底改善,將再有利金融市場表現

2018年以來金融市場表現之影響因素觀察,可歸納為以下重要因素,且是互相影響關係,包括:

1.中美貿易戰之發展目前已現改善契機,且亦為2018年初以來全球經濟景氣放緩之主要因素之一。而若中美雙方確定貿易戰停戰,將使得過去半年之觀望需求回溫,帶動產業及經濟動能好轉。

2.FED及各國央行政策轉趨溫和或寬鬆2018年由於FED逐季升息且縮減資產負債表,使得短期利率上升,美元貨幣基金利率已近3%之水準,對於資金收縮之效果顯現於金融市場中。不過隨著全球經濟放緩,油價亦自高檔回落,通膨壓力降低,美國經濟成長動能亦出現放緩狀況,使得FED釋出將暫停升息態度,且將於今年內停止縮減負債表之計劃,而歐洲央行(ECB)亦宣佈自9月起再啟動第三輪的長期再融資操作之寬鬆政策(TLTRO,銀行可向ECB就非銀行私部門貸款存量之30%ECB取得再融資額度),中國大陸央行亦陸續調降存款準備率,甚至將進行減稅政策,故使得資金流動性緊縮疑慮紓緩,金融市場再恢復信心。

3.美國經濟動能及股市多頭延續性2018年第四季美股出現重跌14%之表現(波段跌幅達20%),主要即在反應FED升息及擔憂全球經濟放緩可能引發美國經濟衰退之疑慮。不過隨著FED釋出暫停升息訊息,以及中美貿易休戰,美股自2019年年初以來明顯反彈。而依據以下因素觀察,美國經濟目前雖已呈現放緩,但出現衰退之風險仍低,而若未現衰退,美股多頭走勢則可望延續。包括:(1)美國經濟領先指標年增率雖已放緩,但經濟衰退的領先指標,包括失業率是否自低檔持續彈升、領先指標年增率轉負、10年減2年期公債殖利率是否轉負等,目前並未出現衰退訊號;(2)美國消費支出仍然穩定,雖然房地產景氣亦現放緩,但成屋庫存月數仍處過去20年以來之低點,家庭借貸狀況健康,長期房市景氣衰退風險亦不高;(3)FED已暫停升息,對信用緊縮之風險已降低,減低債務比例較高之中小企業違約上升之風險。(見圖一)

圖一、美國經濟擴張動能放緩但尚未出現衰退警訊:長短期殖利率差異仍維持正數,領先指標年增率放緩但尚保持正成長。

 S1  

 

 

 

4.全球經濟景氣趨勢:由於包括中美貿易戰可能休戰,加上各國央行政策再度轉向寬鬆,故使得形成2018年起經濟放緩週期之惡性循環因素將停止改善。而以過去全球經濟領先指標放緩時間觀察(見圖二),放緩時間週期約在11~20個月間可望落底,而自2018年初全球經濟放緩以來,全球OECD領先指標至20191月為止已連續滑落近14個月,故隨著金融市場領先止穩,2019年下半年全球經濟將有止穩改善機會,屆時將再提供金融市場進一步好轉動能。

圖二、全球經濟領先指標2019年下半年有機會止穩改善:若美國經濟維持溫和擴張,中美貿易戰有機會進一步緩和,FED暫停升息,全球經濟動能2019年下半年有機會落底改善。

S2

 

 

故總括而言,隨著形成此波經濟景氣放緩之源頭因素改善(見圖三),預期2019年下半年全球經濟景氣可望止穩改善。而若反應經濟景氣落底或好轉改善初期,股市及信用債市將直接受惠。隨著FED暫停升息及將停止縮減資產負債表,美元強勢狀況可望稍歇,亦有助於新興市場股債市之發展。

圖三、影響全球金融市場表現的關鍵因素:FED可望暫停升息,中美貿易協議朝良性發展,2018年下半年以來之惡性循環因素出現轉機,有助2019年下半年經濟景氣落底改善。

 

 S3

 

.各類金融市場趨勢與資產配置建議2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆,使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察第二季末後全球經濟景氣是否落底改善,使金融市場由資金行情轉為基本面改善之行情。故資產配置建議上,除仍核心配置平衡型基金外,2019年第二季若市場出現震盪修正或整理表現仍可逢低佈局股票型、及新興市場債券基金。

2019年第一季金融市場在基本面尚未好轉,但隨貿易戰改善、預期中美雙方可望達成協議,以及FED暫停升息及今年內將停止縮減資產負債表等因素,且2018年第四季美股已過度反應經濟可能衰退的風險,故在風險情緒好轉下,金融市場出現明顯反彈表現。而進入第二季處於基本面築底尚未好轉,以及金融市場領先上漲後,將等待下半年經濟基本面好轉之空窗期。

不過隨著FED停止升息,各國央行政策轉向寬鬆,各類債市穩定性已明顯提升,且在進入經濟景氣谷底期以及未來在下半年可望經濟景氣落底好轉下,通常皆是歐美高收益債及新興市場債等信用債市較有表現之時機。而隨下半年全球經濟及企業獲利成長動能可望落底改善後,股市亦有再表現機會(見表二)

表二、全球金融市場情境展望:FED已暫停升息,若中美貿易停戰且美國經濟維持擴張,2019年下半年基本面可望改善支撐金融市場表現。

 S4

 

而各類金融市場表現近況及趨勢,以及基金配置建議,參考表三所示。

 

表三、全球各類金融市場展望:2019年第一季中美貿易戰和緩、全球央行政策再轉寬鬆使風險情緒好轉金融市場反彈。觀察第二季末後全球經濟景氣是否落底改善,使金融市場再有所表現。

 

市場類別

影響因素及市場趨勢

市場評價

歐美股市

美國經濟成長趨緩但衰退風險仍低,歐洲經濟則受制全球貿易降溫及英國脫歐不確定性,惟美中貿易休戰延續而未惡化,且今年FED及主要非美央行貨幣政策均轉中性偏寬鬆有利股市評價回復。年初以來全球股市反彈近一成但經濟數據下行且企業獲利下修趨勢尚未反轉,短期或因獲利調節而暫陷區間整理。後續視全球金融情勢緊縮是否得以舒緩,中國寬貨幣寬財政的政策傳導,於二三季能否扭轉經濟趨緩態勢。

稍偏正向

台灣股市

美中貿易紛爭和緩、全球股市回升,惟智慧手機更換週期延長、全球半導體庫存調整等因素約制台灣經濟成長動能,台股修正後轉為區間表現,待下半年景氣回溫。

中性

大陸股市

美中貿易休戰,人行年初降準且仍有雙降可能,減稅降費、基建支出加速及兩會政策底定有利維穩經濟與市場信心。指數配置資金續流入、企業獲利增速穩定且股市評價面仍合理。惟年初以來漲幅已大、槓桿及配資復燃,而銀保監亦控管債務置換及票據融資套利,大幅反彈後波動可能提高。

中性

新興市場

股市

FED偏鴿惟非美央行亦轉寬鬆使美元高檔盤整延續,部分新興股市反應風險情緒改善及資金外流壓力減輕而跌深反彈。惟景氣放緩及企業獲利下修態勢延續,巴西退休金改革、墨西哥及南非國企紓困、美朝會談等發展均乏顯著利多。

中性

新興市場

債券

美元區間表現。新興債市殖利率年初以來回落近60bps,但Fed升息謹慎,減輕新興國家央行被動升息壓力,且新興債相對利差仍具投資吸引力,今年以來資金回流。

偏正向

人民幣債市

中國政府已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策,中國央行並將維持貨幣市場資金寬鬆以支持地方政府債務,且人民幣匯率亦反應美中貿易協商進展。預期在央行積極的管控下,目前人民幣債市將維持區間穩定走勢。

中性

歐美高收益

債券

FED升息縮表料趨謹慎、非美央行立場轉向寬鬆使公債殖利率回落。而歐美企業獲利仍溫和成長、違約率仍處長期低位,信用利差已回落至去年10月水準。觀察銀行放貸是否趨緊、企業獲利修正趨勢及風險情緒波動。

中性

全球REITs

市場

房地產及REITs各產業差異化發展。歐美房市因貸款利率回落而轉為持穩發展,且主要公債殖利率多因央行政策變化而下行,REITs具評價面誘因,而經濟成長溫和放緩環境相對有利收益型表現。

稍偏正向

公債及投資

等級債市場

全球通膨溫和,美國經濟增速減緩且利率已處中性利率預估區間使FED升息縮表轉趨謹慎,歐央調整利率前瞻且將於年內再啟TLTRO,多數非美央行被動升息壓力減輕甚再轉寬鬆,配合短期風險性資產漲多而相對有利公債及投資等級債表現,中長期將受惠全球領先指標及經濟數據仍偏下行,低通膨低成長環境。

稍偏正向

商品市場

全球經濟趨緩延續,惟OPEC落實減產、中國財政貨幣政策托底及美中貿易休戰,能源及原物料價格近季反彈,惟短期漸入歲修及用油淡季且全球、中國製造業及工業生產數據下行延續,故整體商品市場維持中性看法。

中性

美元指數

Fed升息縮表轉趨謹慎,惟歐央調整利率前瞻且年內再啟TLTRO,非美央行因經濟減速通膨和緩而多偏寬鬆。美國經濟仍相對強於其他區域國家、各央行政策差異收斂有限,支撐美元暫維持相對高位,續視歐日經濟、全球外貿活動、中國及新興國家是否好轉,以評估美元是否反轉回落。

中性

 

 

arrow
arrow
    全站熱搜

    JohnChiu 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()