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一.2019年2月各類資產報酬率表現及原因：美國股市持續受到FED對升息表示將保持「耐心」，並且透露可能於今年內結束縮減資產負債表，加上美中貿易協商保持正面發展，及美股企業財報公布多優於預期等正面訊息影響，使美股延續元月的上漲趨勢持續上漲，並帶動全球股市指數續揚2.8%。台股則由於1月份漲幅相對較小，加上2月費城半導體指數漲幅亦較大，外資買超增加，使2月份漲幅相對佳達4.6%。由於FED貨幣政策轉趨溫和，雖然美股持續上漲及經濟數據仍多偏不如預期仍使美國十年期公債殖利率維持區間震盪，使新興市場美元債、高收益債持續上漲，而全球公債指數、新興市場本地債等商品受美元轉升值而稍修正，而REITs呈1月漲多後整理走勢。

1.全球各類金融市場2月受美國股市持續上漲影響而普遍持續上漲，主要原因包括中美貿易戰協商正面發展，以及FED釋出可能暫停升息和停止縮減資產負債表等正面訊息影響，加上美股企業財報表現多優於預期，使投資人對經濟落底的預期轉趨樂觀而使風險情緒持續好轉，帶動全球各類金融市場普遍上漲，但新興市場股債市則在美元稍轉強下，加上漲多而呈現高檔震盪走勢。

2月全球股市指數上漲2.8%，新興市場股市指數上漲0.1%，不過陸股出現較大漲幅，月漲14.6%(滬深300指數)。而台股在投資氛圍持續轉佳且年初以來漲幅落後補漲帶動下上漲4.6%。由於FED貨幣政策轉趨溫和，但經濟數據仍偏放緩使美國公債殖利率維持區間震盪，而新興美元債、歐美高收益債則持續上漲0.6%、1.6%，但全球公債指數和新興市場本地債則受美元轉強影響而下跌-0.9%和-1.1%，REITs則由於此波上漲幅度較大而呈現高檔震盪下跌-0.1%。(下表一)

表一、各類資產報酬率表現：金融市場風險情緒轉佳，各類金融市場今年普遍上漲。

資料來源：Bloomberg, 2019/2/28

二.全球各類金融市場未來主要觀察因素：美中貿易協議若達成後之內容及市場反應、全球經濟放緩表現是否有機會改善、企業獲利表現是否停止下修、美國經濟動能發展及是否影響FED政策態度再度改變、新興市場發展和中國大陸經濟表現皆是影響未來金融市場表現持續性的主要因素。

1.中美貿易戰之發展，將影響全球經濟未來表現：2018年受中美貿易爭端影響，已造成美國以外地區程度不一之經濟景氣動能放緩，OECD領先指標自2018年初起自高檔連續13個月滑落至今，但月減幅度已開始收斂，目前指數位置在99.2，但年增率為-1.28%，已連續8個月為負，目前年增率在基期效應下持續放大，預期未來幾個月OECD指標數字將仍呈現放緩趨勢不變，指數預期要到第二季將有好轉，但年增率則要到第三季之後才會有好轉，故貿易戰是否緩解或繼續惡化，仍為2019年全球經濟景氣動能是否再提升或繼續放緩的關鍵因素之一，需觀察美中是否能達成協議，目前持續朝樂觀方向發展，且市場預期三月底將有協議出來。

2.全球經濟放緩延續惡化或改善：OECD領先指標至12月底為止已連降13個月，且國際貨幣基金會IMF在去年底三個月內第二度下修全球經濟成長預估，顯示貿易戰波及全球經濟動能放緩之狀況持續，IMF也警告若貿易戰加劇將再度下修全球經濟展望，故貿易戰的結果將影響未來經濟是否惡化或落底。而過去OECD領先指標經濟放緩週期約在1年~1年半左右，故2019年Q2將為是否落底改善之關鍵時間，並搭配前述中美貿易戰是否和緩或改善，以及各國央行政策轉趨寬鬆，觀察是否有助於全球經濟落底止穩，將影響未來全球金融市場的走勢。目前中美貿易協商能往樂觀方向發展，故下半年全球經濟動能恢復可期。

3.景氣持續走緩是否持續影響企業獲利成長動能下修：受中美貿易爭端影響使全球景氣走緩導致目前企業獲利成長動能持續下修，2019年各國企業獲利成長預估包括美國、歐元區、日本、中國大陸、新興市場、台股分別為4.2%、6.5%、7.0%、12.5%、5.9%、及-1.1%(Thomson Reuters IBES，2019/3/1)，較之前持續呈現向下修正發展，而預估本益比分別為17.0、13.5、12.7、11.8、12.2及14.7倍仍為合理水準，故提供股市下檔支撐，但若企業獲利成長動能是否受景氣影響而下修，則將再使各國股市呈現下跌修正。

4.FED釋出暫緩升息及可能調整縮表的態度，是否因使美國經濟放緩表現止穩，及未來止穩後，是否FED政策態度再度改變：1月FOMC會後聲明移除 “進一步漸進升息”，改稱“鑑於全球經濟及金融發展、通膨發展，而對未來利率調整保持耐心”。此外，主席Powell於記者會稱，支撐升息的條件弱化，但仍視未來通膨及金融情勢數據發展而定，且未來會議將持續評估資產負債表規模及結束縮表時點，由於FED政策轉偏鴿派，美元走勢溫和使資金不確定降低，紓解了金融市場不確定性壓力，但因美國經濟短期雖有所放緩，但表現仍相對穩定，就業市場仍良好且目前核心物價年增率已至2%的通膨目標區，未來經濟若好轉Fed仍否再度改變態度仍為未來觀察重點。目前利率期貨顯示上半年前預期FED升息機率不到10%。

5.美國經濟動變化及是否衰退與美股多頭是否延續：美國經濟擴張週期已長達116個月，將創歷史最長擴張120個月之循環週期。目前美國房市雖已現放緩，企業債務佔GDP比重亦已達歷史高點，不過失業率仍處低位未升、成屋庫存亦低、房貸債務比及負擔亦不高、企業違約率亦仍未明顯上升?。未來美國經濟景氣動能雖在減稅效應減低而可能放緩下，但短期出現衰退之可能性仍不高，過去經驗顯示，美國10年期減2年期公債殖利率轉負後約12~18個月會出現衰退，且股市在此期間仍有較高機率出現正報酬表現，因此目前長短期利差仍有17個bps下(2019/3/6)，美國經濟是否出現衰退言之過早。密切注意FED貨幣政策態度是否又有變化、美國景氣降溫狀況、失業率是否上升、以及銀行放貸標準是否轉嚴、違約率是否上升，做為觀察美國經濟放緩速度及是否陷入衰退之觀察依據。

6.陸股反彈後經濟基本面及企業獲利狀況是否改善及對新興市場影響：近期隨著中美貿易談判持續往正面發展，以及中國大陸改革、開放政策陸續出籠，抵消部份經濟放緩對陸股之不利影響，使大陸投資人信心止穩，導致陸股近期大幅上漲，滬深300指數2月大幅上漲14.6%，這將有利於中國和新興市場經濟和金融市場的穩定，而FED暫停升息亦有助於資金回流新興市場，減少資金的不確定性。而中國經濟是否落底走升，亦為觀察新興市場是否止穩之關鍵。

三.全球金融市場趨勢與資產配置建議：觀察全球景氣及企業獲利成長動能放緩是否再壓抑股市、信用債市表現，1~2月則隨美中貿易和緩、全球央行政策再轉寬鬆使風險情緒好轉金融市場反彈。短期仍視中美貿易協議最終達成內容及影響是否停止，並觀察Q2末後全球經濟景氣是否落底使金融市場持續表現。資產配置股市及信用債市逢低增持，股市以美、台股配置及新興市場債券基金為主，後續待中美貿易戰及景氣趨勢發展結果更明朗後，再進一步調整配置策略。

表二、各類金融市場趨勢