一週股觀察(2019/3/11~3/15)

【上週金融市場與台股回顧股市短期反彈幅度已後,中美貿易戰協議發展對股市風險情緒好轉之正面影響暫告段落,經濟前景擔憂再度浮現,包括OECD及歐洲央行下修2019年經濟成長預測,以及美國就業報告、與中國大陸2月出口、服務業PMI等數據不如預期,加上陸股短期漲幅亦大且投資買盤現,故亦引發獲利回吐賣壓,使上週國際股市普遍出現近2%回檔幅度。台股亦受國際股市修正、外資一週賣超台股211億台幣,以及漲多個股亦紛現回檔下,使台股一週下跌1.42%10241.75點收盤

1.連漲近兩個月的全球股市上週遭遇亂流,普遍呈現修正表現,陸股週四及週五亦出現較大震盪及修正,總計上週美股道瓊、S&P500Nasdaq、費城半導體指數分別下跌2.1%2.2%2.5%3.3%德、法股市分別下跌1.2%0.7%,日、韓股市下跌2.7%2.6%,港、陸股(滬深300指數)分別下跌2.0%2.5%,俄羅斯股市下跌0.7%,巴西及印度股市則分別上漲0.8%1.7%造成各國股多呈現修正之原因包括:

(1)股市反彈較大後,經濟前景未改善之擔憂,而開始出現獲利了結賣壓包括:a.OECD分別下調20192020年之經濟成長率0.20.1個百分點分別至3.3%、及3.4%b.歐洲央行雖公佈了自9月起實行新的寬鬆政策(TLTRO,定向長期再融資操作),但大幅下調2019年歐元區經濟成長率至1.1%(1.7%下調)c.中國大陸2月出口、財新服務業PMI、美國2月就業報告表現不如預期;d.中國國務院下調2019年經濟成長率目標為6.0~6.5%

(2)中美貿易戰發展暫呈利多出盡,或擔憂最後協議是否再延後達成3/5美國宣佈中美貿易戰休戰「直至進一步通知」,雙方計劃達成協議細節後川、習將於3/27見面簽字,不過華為在美國控告美國政府規定電信公司禁用華為產品違憲,且傳出川、習簽訂協議內容可能延期下,而亦使股市風險情緒未進一步好轉。

(3)陸股亦在漲多後,隨國際股市開始修正,股價開始偏離基本面之反應,再加上全國人大將制定房產稅計劃,亦使陸股在漲幅達近二~三成後出現回檔修正。

 

2.其他各類資產表現方面,在國際金融市場風險情緒未再好轉,加上各地區經濟數據表現多不佳,因ECB寬鬆政策將再實施使美元一週反彈0.8%,以及美、德10年期公債殖利率一週分別下跌13bps2.62%0.07%下,與油價一週小漲0.5%(WTI),使得美元計價之全球公債指數一週上漲0.4%新興市場美元債、本地債分別下跌0.2%1.0%,歐美高收益債指數下跌0.6%、全球REITs指數上漲0.2%,原物料市場(CRB指數)則下跌0.5%

 

3.台股受國際股市修正表現,以及2月出口續衰退、與農曆年春節工作天數較少因素,2月營收普遍下滑,暫無業績題材支撐反彈後之股價表現,在外資一週亦賣超台股210.7億台幣,以及諸多反彈漲多個股亦出現修正下,使台股一週亦下跌1.42%10241.75點收盤,今年以來台股累積漲幅縮減至5.29%一週表現較佳類股包括電器(+1.3%)、汽車(+0.9%)、塑膠(+0.8%),跌幅較重類股則包括百貨(-4.0%)、觀光(-3.0%)、食品(-2.8%)電子及金融類股則分別下跌2.0%1.1% 

【未來股市趨勢與觀察重點】全球經濟景氣持續放緩、企業獲利成長動能下滑,股市短期漲幅大後再開始壓抑反彈持續性。但中美貿易戰休兵且可望達成協議,關稅稅率將不再提高或未來有機會下調,加上各國央行政策相繼轉趨溫和或寬鬆措施再現,第二季末後全球經濟仍有落底改善之機會,股市適度整理修正後,未來仍將提供股市支撐力道及再表現機會。台股則隨國際股市表現,並待中美貿易協議底定、及產業需求回溫,短期區間整理、個股輪動表現後,仍有再表現之機會

1.從影響股市四面向因素包括景氣、政策、風險情緒、及股市評價等面向觀察,經濟景氣放緩調整因素持續,包括去年起之貿易戰影響廠商持續觀望,以及比較基期於上半年仍高之下,目前仍處於經濟景氣放緩調整之狀況,再加上企業獲利成長動能下修,使得基本面缺乏動能仍為目前股市之主要風險。不過今年以來政策面持續支撐,在FED暫停升息、年內將停止縮減資產負債表,歐洲央行上週亦表示今年亦不會升息,以及將實施新的一輪TLTRO政策,以及中國大陸支撐經濟政策(減稅、鬆銀根等)不斷下,以及中美貿易與協商仍朝正向發展,故使政策面及風險情緒面對股市形成支撐,亦為今年1~2月股市反彈表現之主因。而股市評價在去年已有所修正後,各國股市本益比仍多處合理區間中。故今年年初以來股市之反彈,是否在中美貿易戰正向發展、各國央行政策轉趨寬鬆後,開始對經濟景氣及企業獲利表現有所支撐或開始改善,為未來股市動能強度的觀察重點。而短期經濟景氣尚未止穩好轉前之空窗期,股市表現是否能持續依靠風險情緒之支撐,將為3~4月份股市表現之觀察重點

2.基本上,由於中美貿易戰發展不再惡化,以及政策轉向、去年資金緊縮效應之風險因素減少,以及OECD領先指標放緩時間已達13~14個月之後(過去調整期多在一年至一年半)下半年經濟景氣落底止穩之機會已有所上升。故目前股市漲多後暫轉為區間整理發展,等待產業旺季來臨、以及因貿易戰觀望之產業訂單回復,將有機會使股市再有所表現。

3.預估2019MSCI全球股市、美股、歐股、日股企業獲利分別成長4.7%4.3%5.7%、以及7.3%,美股自去年底之近10%持續下修,陸股、新興市場股市、台股企業獲利成長則分別為12.3%6.2%-1.2%,目前美股、陸股、台股之預估本益比分別為16.611.7、及14.4倍,仍為近三年之中間(美股)或中間稍低之水準(台、陸股)(Thomson Reuters IBES2019/3/8)

4.故台股亦與國際股市連動,而半導體景氣庫存調整亦延續,以及2019年整體企業獲利成長動能仍缺乏下,仍待貿易戰明朗後訂單回流是否產生正面影響,以及產業旺季動能之回復,而股市評價已處中性尚提供台股支撐。預期2019年台股合理區間處於9300~11000點間(13~16倍預估本益比水準),短期若國際股市無明顯修正,萬點關卡亦仍為台股之較強支撐區。 

【未來一週股市主要觀察重點】中美貿易戰協議細節最後階段是否底定、川習會可能延期市場反應、FED縮表停止時程發展、3/15日本央行會議、各國股市修正是否止跌、3/12()英國議會脫歐協議投票、外資對台股態度及類股輪動表現、陸股表現狀況、重要經濟數據公佈及影響。

1.上週起各國股市反應風險情緒好轉反彈走勢暫告段落,是否止穩或後續修正之幅度及持續性。

2.經濟數據持續放緩之發展及是否有機會止穩之觀察。上週多數經濟數據公佈仍持續放緩,但美國及歐洲服務業ISMPMI、與美國房屋銷售數據出現反彈,消費信貸亦維持穩定。雖然美國2月新增就業人數僅2萬人大幅不如預期,但可能因政府關門、寒冬等因素,新增就業人數1~2月平均仍達16萬人之合理水準,且失業率下降、2ADP就業數據及週初請失業救濟金人數仍符合預期。

3.各國貨幣政策發展,FED政策及停止縮減資產負債表時程之細節為何。利率期貨顯示年底前FED80%機率續持利率不變,而出現19.8%降息機率。以及3/15日本央行政策會議決議內容。

4.中美貿易協議之細節是否達成協議,以及預期川習二人將簽訂協議之日期變化。

5.3/12()英國議會針對脫歐協議投票。

6.台股2月營收在農曆春節因素影響下,可能為多數公司之今年谷底期,故短期股價開始修正後,仍具業績成長動能公司股價是否止穩及發展。包括紡織成衣、車用半導體、IC設計、受惠5G、雲端等相關供應鍊、生技醫療,以及光學等族群為主要觀察重點。

7.外資對台股態度以及類股輪動表現狀況。

8.陸股修正幅度及後續是否止穩續有表現。

9.重要經濟數據公佈及影響

(1)3/11()美國1月零售銷售、德國1月工業生產;

(2)3/12()美國2CPI、核心CPI、英國1月工業生產、印度2CPI

(3)3/13()美國2PPI1月耐久財訂單、歐元區1月工業生產

(4)3/14()美國1新屋銷售週初請失業救濟金人數、德國2CPI終值、中國大陸1~2月零售銷售、工業生產、固定資產投資、房地產銷售數據等;

(5)3/15()美國2月工業生產、歐元區2CPI終值、中國大陸2月房價表現。

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