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一.2018年12月各類資產報酬率表現及原因：12月全球金融市場仍呈現大幅震盪表現，主要是受美債殖利率曲線進一步平坦化，市場擔憂美國經濟放緩或未來可能衰退之預期提升、華為財務長遭加拿大政府拘提，使中美貿易戰不確定性上升、12月FOMC會議後如預期升息一碼，但FED會後記者會說明不如市場預期鴿派，使投資人對流動性的擔憂提升、川普與國會就美墨邊境築牆預算無法達成協議，導致政府部門部份關門，加上中國大陸改革開放四十週年會議政策宣示不如市場預期等諸多不確定性因素影響而導致全球股票市場大幅下挫，全球股市指數12月大跌-7.7%，新興市場股市和台股相對抗跌而分別下跌-2.9%和-1.6%。由於股市重挫而導致美國十年期公債殖利率大幅修正，而使全球公債、新興市場美元債、本地債上漲，但油價持續修正使商品指數、高收益債下跌，而REITs則隨美股重挫而下跌。

1.全球金融市場在12月仍在許多不確定因素擔憂下，而導致疲弱的金融市場再度下挫，主要原因由於華為事件擔憂美中貿易爭端未解，且全球的經濟持續放緩，加上美債殖利率曲線進一步平坦化，擔憂未來美國和全球的經濟是否陷入衰退，加上FED仍維持升息的論述和持續縮表，市場資金流動性緊縮疑慮上升，而導致全球金融市場風險情緒再度轉差，進而帶動全球金融市場震盪下跌。

2.12月全球股市指數大跌-7.7%%，新興市場股市指數跌-2.9%，而台股也在國際股市重挫影響下下跌-1.6%，但相對抗跌。由於股市重挫導致避險情緒提升而使美國公債修正，導致全球公債指數、新興市場美元債、新興市場本地債分別上漲2.4%、1.5%、1.3%，而油價的持續下跌則導致商品指數、高收益債分別下跌-6.6%、-2.3%，而REITs則受美國經濟可能衰退預期和股市重挫影響而下跌-5.4%。(下表一)

表一、各類資產報酬率表現：金融市場風險情緒轉佳，導致各類金融市場普遍上漲。

資料來源：Bloomberg, 2018/12/31

二.2019年全球金融市場及台股情境展望評估:依中美貿易戰發展、美國經濟動能、FED升息速度變化，以及全球經濟景氣落底時間觀察對全球金融市場及台股表現之影響。在中美雙方於明年3/5前仍可能達成貿易協議、FED將放緩升息速度、美國經濟走緩而不衰退的前提下，預期2019年第2季後全球經濟景氣及股債市將有止穩、下半年有機回反彈再向上表現之機會。故2019年金融市場將為風險與轉機兼具之一年。

1.2019年影響全球金融市場表現之五大關鍵議題:中美貿易戰、全球及美國經濟動能變化、FED政策、以及新興市場發展

(1)中美貿易戰之發展：3/5前中美雙方是否達成協議，不再互徵關稅或稅率上升。

(2)全球經濟放緩延續惡化或改善：OECD領先指標至10月底為止已連降11個月，貿易戰波及全球經濟動能放緩之狀況是否改善。而過去OECD領先指標經濟放緩週期約在1年~1年半左右，故2019年Q2將為是否落底改善之關鍵時間，並搭配前述中美貿易戰是否和緩或改善，觀察是否有助於全球經濟落底止穩。

(3)美國經濟動變化及是否衰退與美股多頭是否延續：美國經濟擴張週期已長達114個月，再過半年將創歷史最長擴張120個月之循環週期。目前美國房市雖已現放緩，企業債務佔GDP比重亦已達歷史高點，不過失業率仍處低位未升、成屋庫存亦低、房貸債務比及負擔亦不高、企業違約率亦仍低，在領先指標年增率仍達5%以上，未來美國經濟景氣動能雖在減稅效應減低而可能放緩下，但短期出現衰退之可能性仍不高，過去經驗顯示，美國10年期減2年期公債殖利率轉負後約12~18個月會出現衰退，且過去經驗顯示，股市在此期間仍有較高機率出現正報酬表現，因此目前長短期利差仍有15個bps下，美國經濟是否出現衰退、以及美股是否已轉空之定論仍然過早。密切注意FED升息速度、美國景氣降溫狀況、失業率是否上升、以及銀行放貸標準是否轉嚴、違約率是否上升，做為觀察美國經濟放緩速度及是否陷入衰退之觀察依據。

(4)FED升息次數或是否暫停升息：隨著美國經濟動能可能減緩、油價近期重跌近四成後，FED點陣圖顯示2019年升息次數將減為2次，而CME利率期貨目前則顯示3月FED升息機率降為0%，6月、及12月升息一碼之機率升為17.9%及15%(2019/1/11)，若此發展將有助於美國經濟軟著陸，以及美元不再走強，並有助於新興市場資金之回流反彈。

(5)新興市場發展及中國大陸經濟表現：隨貿易戰影響增加、中國大陸外需、內需同步走弱，但穩增長政策、降稅等措施陸續出籠下，以企圖減輕經濟放緩影響。而明年美元是否止升，亦為觀察新興市場是否止穩之關鍵。而隨著中美貿易將談判仍可能有所進展，以及中國大陸改革、開放政策陸續出籠，將有助陸股信心止穩，抵消部份經濟放緩對2019年陸股之不利影響。

2.2019全球金融市場趨勢發展情境：若貿易戰緩解且美國經濟維持擴張、2019年Q2後基本面可望改善使金融市場有所表現

以貿易戰是否緩解，以及美國經濟擴張動能減緩，或衰退可能上升等因素，將2019年金融市場趨勢分為以下四種情境，並依可能性動態調整其情境機率(如下表)。而中美貿易戰緩解、美國經濟動能減緩但仍未衰退為目前判斷之基本情境(機率45~50%)，主要原因如上所述，目前中美雙方正朝達成協議之方向、且短期美國經濟持續溫和擴張之可能性仍較高下，加上過去全球經濟動能放緩之時間觀察，全球經濟景氣仍有機會於2019年Q2後落底止穩好轉可能。故2019年金融市場將是風險與轉機兼具之一年。

表二、2019年全球金融市場情境趨勢：若貿易戰緩解且美國經濟維持擴張、2019年Q2後基本面可望改善使金融市場有所表現

＊各情境機率可能隨時間發展動態變化。

3.2019年台股趨勢發展情境：：視貿易戰發展及美國經濟表現狀況而定，但留意2019Q2末後中期再向上可能

從台灣經濟景氣領先指標觀察，此次景氣擴張週期至7月份領先指標達高點後，自8月起已開始滑落，搭配中美貿易戰影響開始顯現，11月台灣出口及外銷訂單皆已轉為負成長，且至今年7月本次景氣擴張週期已達31個月下，已符合過去2~3年經濟景氣擴張週期之時間，故目前台灣經濟已進入景氣放緩期的風險已開始上升。故觀察前述中美貿易發展、FED升息速度、以及全球經濟可能落底時間，搭配台股2019年企業獲利展望之預估，台股於2019年可能處於區間表現或稍再向下探底之可能仍存，並視2019年3/5前中美貿易發展，以及美股是否止穩反彈之表現，或開始反應經濟衰退或景氣止穩落底，觀察未來可能之發展。

如上述之可能發展，我們亦依此判斷台股展望之三種可能情境，依台灣經濟放緩之程度與企業獲利之表現，動能觀察台股可能之發展，如下表所示。

表三、2019年台股表現的三種可能情境：視貿易戰發展及美國經濟表現狀況而定，但留意2019Q2末後中期再向上可能

*各情境機率可能隨時間發展動態變化

資料來源：復華投信整理

4.2019年全球金融市場投資機會與風險：掌握全球經濟放緩週期是否結束、美元可能轉弱、或貿易戰變化之股、債市投資機會

(1)以全球及台灣經濟擴張放緩之時間週期觀察，若美國經濟維持擴張，2019Q2後全球及台灣經濟景氣已見落底可能(若貿易戰漸緩解)，全球股市及信用債市則具再回復多頭走勢機會。

(2)若美國經濟動能減緩但未衰退，FED升息速度放緩或停止升息，美元可能轉弱，已修正且評價合理之新興市場債具波段上漲空間。

(3)若美國經濟動能及物價上升壓力減緩，甚或出現衰退可能，在FED停止升息循環或可能轉為降息發展下，美國公債則具波段上漲機會。

(4)中美貿易戰再擴大可能導致美國經濟溫和衰退，及全球及台灣經濟放緩週期延長，加深金融市場修正空間及時間，仍為2019年主要之風險。

三.全球金融市場趨勢與資產配置建議：除美國外，全球經濟動能持續放緩，全球景氣放緩及企業獲利成長動能可能下修波及股市、信用債市、及油價表現。公債近期反應風險情緒而上揚。視貿易戰、FED升息是否暫止，觀察Q1/Q2景氣是否落底出現中期佈局機會。

表四、各類金融市場趨勢