一週股市觀察(2018/12/31~2019/1/4)
【上週金融市場與台股回顧】美股在FED升息、縮表資金緊縮效果顯現，加上過度擔憂經濟可能衰退風險下波段跌幅已達20%後，在聖誕節假期零售銷售數據創新高、以及逢低買盤進場下，出現自低檔反彈大幅震盪走勢，使美股上演逆轉行情一週上漲3~4%，其他股市隨之波動但震幅較輕、一週漲跌互見。台股亦反應美股大幅震盪波動、年底前法人作帳、以及近前低9400點逢低買盤進場下，一週亦上漲0.84%以9727.41點收盤。
1.上週五在歐美股市聖誕節假期下仍呈現大幅波動，美股演出大幅震盪走勢，在美股波段跌幅達20%之長期熊市可能出現之臨界點後，週三(12/26)演出大逆轉行情，單日大漲近5%，使美股暫脫離再繼續探低陷入空頭市場之危機。總計美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別反彈上漲2.8%、2.9%、4.0%、4.2%，德、法、英國股市則分別變動-0.7%、-0.3%、及+0.2%，日、韓股市分別下跌0.8%、1.0%，港、陸股(滬深300指數)則分別下跌1.0%、0.6%，巴西、印度股市則分別上漲2.6%、0.9%，俄羅斯股市則下跌1.0%。美股大幅震盪自低點反彈及國際股市波動變化之因素主要包括：
(1)本波美股波段修正20%主要反應：a.FED升息及縮表讓資金緊縮效果逐漸顯現， 3個月美元Libor利率已升至2.8%，持有現金之吸引力上升，壓抑了股市評價；b.全球經濟景氣已在貿易戰影響下放緩，加上FED持續升息亦使房貸利率及資金成本上升，房市持續放緩，並開始引發美國經濟放緩，加上長短期公債殖利率趨平，引發未來美國經濟可能放緩及衰退之擔憂；c.FED前週之聲明不如預期鴿派，加上川普持續抨擊FED，增加市場之不安情緒；d.川普與國會因美墨邊境築牆之爭議預算案未過而使部份政府機關關閉。
(2)上週美股自低檔開始止穩反彈大幅波動之可能原因包括：a.市場已過度擔憂美國經濟之衰退風險，各項經濟數據顯示，雖然部份數據放緩，但美國經濟衰退風險仍然偏低，2008年以來之經濟擴張週期期間，除歐債危機，美債遭降評曾波段下跌17%之外，未曾出現本次20%之大幅修正幅度，故開始出現逢低買盤進場；b.傳出退休金逢低入市，出現股債Rebalance(再平衡)之投資行為；c.川普重新表達對FED及財長有信心、緩解擔憂；d.聖誕假期間美國零售銷售仍然強勁，亞馬遜表示聖誕節假期之全球銷售創歷史新高，MasterCard報告亦表示美國購物季營收年增5.1%為6年新高，帶動零售股及美股大幅反彈上揚。
(3)美股以外股市同受美股波動影響，但震盪幅度較輕，而全週多以小幅漲跌收市。
2.在其他各類資產表現方面，在美元指數一週小漲0.1%、油價亦一週大幅波動下下跌1.1%，美國10年期公債殖利率下跌7個bps至2.72%，使得以美元計價之全球公債指數一週上漲0.4%、新興市場美元債、本地債指數分別上漲0.1%、0.7%，歐美高收益債、全球REITs指數分別下跌0.3%、0.5%，原物料市場(CRB指數)隨油價續跌下一週下跌1.0%。2018年以來(~12/29)各類資產除美元指數上漲4.6%外，其他各類資產表現幾乎全軍覆沒，MSCI全球股市、新興市場股市分別下跌11.1%、16.9%，全球公債指數下跌1.1%，新興市場美元債、本地債指數分別下跌4.6%、6.4%，歐美高收益債、全球REITs指數分別下跌2.3%、5.0%，原物料市場(CRB指數)在近期油價跌幅超過三成下亦下跌11.8%。台幣兌美元匯率在2018年貶值2.9%。
3.台股仍隨美股及國際股市波動，但在年底外資賣壓不大、以及法人年底作帳買盤、且近前低9400點之逢低買盤進場下，台股一度測試9479點後亦隨美股反彈上漲。在外資一週小買台股12.2億台幣，外資於台指期貨淨多單一週增加近萬口左右下，使台股一週上漲0.84%以9727.41點收盤，總計12月台股下跌1.62%、相對美股及國際股市明顯抗跌，2018年台股下跌8.6%。一週漲幅較大之類股包括塑膠(+1.4%)、油電(+1.3%)、電子(+1.2%)，相對弱勢之類股則包括造紙(-1.3%)、觀光(-1.3%)、及汽車(-1.1%)，總計12月僅汽車(+3.3%)、水泥(+2.2%)、塑膠(+0.1%)、鋼鐵(+0.1%)類股上漲，而2018年20大類股中僅水泥(+10.0%)、紡織(+2.9%)、百貨(+2.4%)、鋼鐵(+0.8%)、營建(+0.6%)類股上漲，電子及金融類股則分別下跌12.1%及0.4%。
【四大面向變化觀察股市趨勢】貿易戰波及全球經濟放緩，FED升息資金緊縮效果亦已波及美國房市，以及未來美國經濟及金融市場動能之發展，故使2018年下半年以來各國股市及美股出現下跌表現。故2019年Q1末是否隨中美貿易達成貿易協議、FED減緩或停止升息可能、在美國經濟仍維持擴張以及全球領先指標放緩已超過一年後，是否於Q2出現全球經濟景氣、金融市場落底再轉折向上之機會，以終止股市隨景氣及企業獲利動能減緩出現下跌或震盪築底之走勢。
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面向 |
重要數據公佈及事件發展 |
上月發展方向 |
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1.經濟景氣趨勢 |
(1)全球經濟景氣持續動能減緩，近期美國經濟動能亦現放緩現象。OECD領先指標自2018年初至10月底數據持續呈現擴張動能減緩狀況，且年增率已連6個月轉為負值。貿易戰擔憂、比較基期上升、FED升息、及美元升值影響為主要因素。 (2)美國經濟擴張週期至12月已達114個月，距歴史最長週期120個月已近，不過目前消費表現穩定、薪資增速溫和、房市成屋庫存仍低等因素，經濟擴張趨勢可望延續。薪資及通膨增速對FED政策影響、房市活動及企業資本支出、以及企業債務上升銀行貸放標準是否因景氣放緩轉趨緊縮，為2019年觀察美國經濟放緩程度或衰退風險是否上升之重點。 (3)美國11月新增非農人數15.5萬人、今年平均月增20.4萬人，時薪年增3.1%；ISM製造業指數回升至59.3續因關稅不確定性扭曲；11月零售銷售月增0.5%受家具家電推升，MasterCard數據顯示11月購物季以來銷售額年增5.1%；惟NFIB中小企業調查及NAHB建商信心兩項數據均見回落。另歐元區製造業PMI降至51.4為2016年中以來新低；日本GDP年化季減2.5%其中投資季減2.8%，短觀大型製造業展望、出口增速及工具機訂單均轉弱。 (4)新興市場國家風險略減，近2月新興市場債表現相對穩定，但中國大陸零售銷售、工業生產等經濟數據續下行，12 月製造業PMI略回升至50.2%但仍處2016年中以來低位，且11月工業利潤轉負成長1.8%；但政策穩槓桿、促消費、化解融資難等經濟托底意向轉強。另FED調降2019年升息次數但短期風險情緒仍支撐美元高位整理，後續視個別國家區域政經、全球外需環境決定美元升速發展。 (5)台灣經濟自2016年2月為本波擴張週期開始時間已達30個月以上，而過去5~6次擴張循環為24~37個月。此次台灣領先指標至2018年7月已至高點，擴張時間達31個月，已至合理擴張週期轉折時間，至11月底領先指標已連4個月下滑，台灣11月景氣對策信號分數較上月驟降5分至17分、創16年4月新，，零售躉售、工業及製造業生產等數據均轉弱，景氣擴張動能趨緩，台灣經濟景氣已進入放緩期之可能性已大為提高。 |
偏負向 (美國稍偏負向，其他地區偏負向) |
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2.市場風險情緒 |
(1)目前市場風險情緒主要反應: a.FED升息速度資金緊縮及美國經濟放緩；b.貿易戰影響；c.全球經濟景氣放緩擔憂；d.新興市場風險；e.中國大陸經濟及政策發展。短期新興市場風險影響已稍減輕，FED維持漸進升息縮表但12月FOMC會議FED主席發言未若市場預期鴿派使美股加速修正。未來風險仍在中美貿易戰是否持續擴大，加重全球經濟景氣放緩、進而影響金融市場差異化發展；另則為主要央行升息縮表、流動性趨緊並對金融市場評價及企業融資成本之影響。 (2)美債長短期利差進一步平坦化，使美國經濟放緩或未來可能衰退之疑慮上升。惟美債長短期利差過去轉負後約11-18個月美國經濟將出現衰退，且轉負後至經濟衰退發生期間美股亦可能上漲。目前主要觀察之10年減2年期之利差仍有20個bps，故目前若反應美國經濟衰退而出現20%以上之跌幅已有短期過度反應之狀況。故吸引上週逢低進場買盤。 (3)月初G20美中會晤達成90天(2019/3/5前)貿易戰休兵暫不提高進口關稅，跌惟華為財務長一度遭拘禁引起美中貿易戰是否如期達成協議擔憂。 |
稍偏負向 |
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3.政府央行政策 |
(1)12月FED如預期升息一碼，利率點狀圖隱含明年升息次數由三碼降至兩碼，聲明隱含未來升息空間縮減、後續政策端視經濟數據發展。目前利率期貨顯示2019年3月、6月、12月FED再升息一碼的機率僅5.1%、10.8%、11.7%，仍明顯低於FED之點陣圖之預期。 (2)歐洲央行如期於2018年底結束購債，但強調歐洲經濟下行風險，暫未討論升息等政策調整，整體略偏鴿派。 (3)中國政策轉向穩增長、穩預期、促改革。中央經濟工作會議聲明以供給側改革為主線，深化市場化改革及擴大開放，稱將擴大減稅降費及地方專項債券規模，貨幣政策刪減”中性”一詞而穩健鬆緊適度，另表示支持民企發展解決融資問題、落實中美元首會晤共識以推進經貿磋商。 |
持平 (美國、歐元區、台灣持平，中國大陸偏正向) |
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4.股市評價變化 |
(1)各區域股市2019年企業獲利陸續下修，但近季股市修正使評價面已屬合理水準。美股受減稅效應2018年預估企業獲利成長上修至23.8%，但2019年預估成長率降至8.1%，預估本益比14.9倍，歐股2018年及2019年企業獲利成長6.5%及8.5%，預估本益比12.8倍，日股則分別成長3.6%、7.5%，陸股則為14.3%、及12.2%，台股則分別為4.4%、1.1%，日、陸、台股預估本益比則分別為11.4、11.2及12.8倍 (資料來源:Thomson Reuters IBES，2018/12/22) 。 (2)目前全球股市修正及震盪表現主要反應：a.全球經濟景氣放緩擔憂；b.貿易戰若未解加深景氣企業獲利動能減緩疑慮；c.FED持續升息縮表之資金緊縮影響；d.美國經濟放緩近擴張週期末端及企業獲利成長動能已達高峰之擔憂。故使全球股市表現出現壓抑及修正走勢。 (3)目前判斷美國經濟衰退可能仍低，美股重跌主要仍在於FED收縮資金之影響未除，加上川普政策之不確性因素所致，加上貿易戰使全球經濟景氣放緩，亦影響故包括全球股市及台股之修正整理表現，將觀察本次景氣放緩週期何時近谷底，以及FED升息速度是否減緩，與貿易戰之發展而定。至2019年第一季末至Q2，隨著3/5前中美貿易協商之狀況明朗、以及FED政策可能稍轉溫和(視薪資、通膨增速，但油價已大跌有助減緩通膨壓力)、加上自年初起OECD領先指標放緩時間已達一年以上之合理修正期尾端下，觀察是否出現金融市場及經濟景氣之中期落底轉折向上機會。 |
持平 |
【未來一週股市主要觀察重點】美股及國際股市反彈延續性、1/4(五)美國12月就業報告公佈對FED升息態度之影響、美國國會預算案爭議之進展、中美貿易戰協商之發展，油價、公債殖利率及美元表現、中國大陸政策及股市表現、外資對台股態度及類股輪動表現、元月年度展望行情之發展、以及重要經濟數據公佈之影響。
1.美股反彈延續性，以及波動度指數VIX是否下滑或維持高波動。
2.FED未來升息態度變化。觀察1/4(五)美國12月就業報告失業率、就業人數、薪資成長率公佈對貨幣政策之預期。
3.川普與國會就預算案未達成協議致使部份政府機關關門之影響及延續性。
4.1/7美國將派代表前往中國討論貿易協議之發展。
5.油價、美債殖利率變化、美元指數變化及影響。
6.1/2(三)台股開市外資態度及類股輪動表現狀況，以及是否反應個別公司2019年展望之預期行情。
7.重要經濟數據公佈及全球經濟、放緩速度持續性：
(1)12/30(日)中國大陸12月官方製造業及非製造業PMI；
(2)12/31(一)美國11月新屋銷售、衰退風險機率；
(3)1/1(二)美國11月CoreLogic房價指數；
(4)1/2(三)美國12月汽車銷售；
(5)1/3(四)美國12月ADP私人企業就業、ISM製造業指數、11月營建支出、週初請失業救濟金人數；
(6)1/4(五)美國12月就業報告之新增就業人數、失業率、時薪年增率之變化、週原油庫存變化、歐元區CPI初值。
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