一.結論

經濟將現放緩但衰退風險仍低,股市主要反應經濟放緩、及升息後流動性擔憂,跌幅達二成已達合理修正水準,但未來長期經濟擴張週期結束可能風險未除

 

1.因升息使房市轉弱、貿易戰波及全球經濟放緩、減稅效應降低、且已近歷史最長擴張週期等因素,使得2019年美國經濟放緩風險上升。

2.雖然美國公債長短期利差平坦化(目前10年期-2年期15bps)擔憂美國衰退風險上升,但多數經濟數據顯示短期美國經濟衰退的風險仍不高。(包括失業率未升、領先指標年增率仍達5%、成屋庫存仍處長期低位、家庭債務合理、企業債務攀升但大企業槓桿保持低位….)

3.觀察美國經濟是否衰退之有效指標包括:(1)領先指標增速持續下滑;(2)美債長短期利差是否轉負;(3)高收益債信用價差彈升速度(已自低檔上升中)(4)失業率是否開始上升;(5)銀行放貸標是否開始收緊使企業債務問題開始浮現。

4.美股波段已下跌20%主要反應經濟放緩及衰退風險,以及FED升息及縮表後流動性緊縮擔憂影響。但美國短期經濟衰退風險仍低,兩成之跌幅已達合理修正水準。不過長期(1年後)擴張週期結束之風險仍存,2019年美股反彈後視上述指標變化適時減碼因應。

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二. 2019美國經濟放緩的因素

升息效應房市降溫、貿易戰使全球經濟動能減緩、以及減稅效應遞減影響

 

1.FED持續升息、利率走升,房屋銷售年增率已轉為負成長,新屋庫存上升

2.貿易戰影響美國以外地區之經濟已明顯放緩,海外需求減緩、且企業獲利成長動能亦將受影響。

3.減稅效應遞減以及比較基期上升,且國會轉為兩黨分治,川普進一步財政擴張政策可能性降低。

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三.美國經濟長期風險的可能來源

貿易戰惡化、企業債務水準已達歷史新高、持續升息風險未除、以及擴張週期將達歷史最長擔憂結束風險

 

1.貿易戰繼續惡化,海外及全球需求進一步減弱。

2.美國企業債務/GDP比重已創歷史新高(家庭債務/GDP比重自2008年以來下滑,相對風險不高),且中小企業財務槓桿狀況風險明顯上升。

3.若核心通膨持續上升、FED升息持續,將使需求再減弱、且企業債務風險持續上升。

4.美國此次經濟擴張週期已達114(最長120個月)公債長短期利差趨平顯示經濟擴張週期可能結束之風險上升

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四.觀察美國經濟減緩速度加快或衰退風險上升之指標

公債長短期利差、高收益信用價差、領先指標、失業率、及銀行放貸標準

 

1.公債長期利差是否轉(主要觀察10年期-2年期,目前剩15bps or 10年期-3個月期利率)

2.領先指標年增率是否明顯轉弱、或趨近於零成長。(目前稍開始走緩,但仍達5%左右)

3.收益債信用價差擴大速度是否加快。(已自低檔明顯攀)

4.失業率是否自低檔開始上升且增速加快。(目前仍未上升)

5.銀行放貸標準是否由寬鬆開始趨嚴。(目前對大企業仍寬鬆,對中小企業有趨嚴風險)

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五.美股下跌風險來源觀察

資金緊縮、企業獲利成長動能轉弱、經濟擴張週期可能結束擔憂壓抑股市評價

 

1.FED升息及持續縮表,資金流動性逐漸收緊。(美元3個月Libor利率持續上升至2.8%)

2.經濟放緩及經濟擴張週期可能結束之擔憂持續壓抑股市評價。

3.企業獲利成長動能在減稅效應降低及海外市場動能減緩下,未來可能出現不如預期風險。

4.目前美股波段跌幅已20%(S&P500)Nasdaq指數則下跌23%,瀕臨長期牛市結束之風險。(美國經濟未衰退之波段最大跌幅:1997亞洲金融風暴及LTCM事件22%2011年美債降評之歐債危機17%2015年油價大跌及中國匯改經濟放-13%)

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六.投資含意

美股短期超跌但長期風險仍存、高收益債在企業財務有惡化風險下建議減持、並提高美元貨幣基金配置,全球經濟景氣下滑週期未結束前建議區間選股因應

 

1.美股波段跌幅兩成,反應衰退似過早。但長期風險視資金緊縮及後續基本面是否惡化。

2.小型企業債務風險為目前美國經濟出現衰退之較高可能之因素來源,觀察銀行是否出現緊縮放款動作使其風險加速上升。故高收益債市建議減碼

3.美國經濟未現衰退,公債利率下滑空間可能僅具低個之溫和報酬率,建議可增加美元貨幣基金部位,減低金融市場風險

4.2019Q2全球經濟景氣下滑週期未結束前,絕對報酬建議以區間、選股操作即可。

 

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    JohnChiu 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()