一週股觀察(2018/12/17~12/21)

【上週金融市場與台股回顧華為財務長獲保釋,中國大陸釋出對美購買大豆、玉米、降低汽車關稅等措施有利中美達成貿易協議之進展,不過各國公佈之經濟數據表現多不如預期,經濟景氣持續放緩之擔憂漫延,週五各國股市普遍下跌,上週美股下跌1%左右,其他各國股市則一週漲跌互見台股亦隨國際股市上下震盪波動表現,在外資一週續賣超台股近200億台幣、但仍續有個別股輪動表現下,台股一週小漲0.14%9774.16點收盤。

  1. 上週雖然華為財務長孟晚舟獲保釋,中國大陸釋出買大豆、玉米、以及降低汽車關稅有利中美貿易協議達成之進展,與英國首相不信任案未通過等訊息,使國際股市一度反彈,不過週五再反應一連串不如預期之經濟數據,包括美國、歐元區、日本等國家12月採購經理人指數(PMI)皆呈現不如預期繼續下滑之表現,中國大陸11月之零售銷售、工業生產年增率動能亦持續下降不如預期,引發各國股市於週五普遍出現1~2%之跌幅。總計上週美股道瓊、S&P500Nasdaq指數分別下跌1.2%1.3%0.8%,費城半導體指數上漲1.6%德、法、英國股市分別上漲0.7%0.8%1.0%,日、韓股市分別下跌1.4%0.3%,港股小漲0.1%陸股(滬深300指數)下跌0.5%,印度股市上漲0.8%巴西俄羅斯股市則分別下跌0.8%3.6%
  2. 在其他各類資產方面,10年期2年期公債殖利率差,隨10年期公債殖利率一週上漲3bps2.89%,而稍擴升至15bps,油價一週下跌2.8%51.2美元一桶(WTI),在風險情緒仍保守下美元指數一週上揚0.8%97.4下,以美元計價之全球公債指數一週變化-0.4%,新興美元債、本地債指數一週分別變化+0.76%-1.0%,歐美高收益債、全球REITs指數則一週分別變化+0.1%-1.6%,原物料市場則一週下跌2.1%
  3. 台股隨國際股市波動,亦受華為事件、中美貿易戰、景氣下滑擔憂等因素之影響,加上華碩認列手機事業虧損Q4可能轉虧,以及華映、綠能等大同旗下事業傳出財務危機影響下,亦影響台股持續反彈信心,週五亦隨國際股市下跌下,結束漲跌互見之一週,而使上週台股小漲0.14%9774.16點收盤,外資一週賣超台股達198.5億台幣,不過盤面上仍有個別股輪動表現之狀況上週表現較佳類股包括汽車(+2.6%)、水泥(+1.5%)、橡膠(+1.3%)表現較弱勢之族群包括觀光(-3.2%)、電器(-2.4%)、油電(-1.7%)電子類股上漲0.5%金融類股則下跌0.5%

2019年全球金融市場與台股展望】中美貿易戰發展、美國經濟動能、FED升息速度變化,以及全球經濟景氣落底時間觀察對全球金融市場之影響。在中美雙方於明年2月底前可能達成協議、FED將放緩升息速度、美國經濟走緩而不衰退的前提下,預期2019年第2季後全球經濟景氣及股債市將有止穩再向上之機。故2019年金融市場將為風險與轉機兼之一年。

一.2019年影響全球金融市場表現之五大關鍵議題

  1. 中美貿易戰之發展2月底前中美雙方是否達成協議,不再互徵關稅或稅率上升。
  2. 全球經濟放緩延續惡化或改善OECD領先指標至10月底為止已連降11個月,貿易戰波及全球經濟動能放緩之狀況是否改善。而過去OECD領先指標經濟放緩週期約在1~1年半左右,故2019Q2將為是否落底改善之關鍵時間,並搭配前述中美貿易戰是否和緩或改善,是否有助於全球經濟落底止穩。
  3. 美國經濟動變化及是否衰退與美股多頭是否延續:美國經濟擴張週期已長達114個月,再過半年將創歷史最長擴張120個月之循環週期。目前美國房市雖已現放緩,企業債務佔GDP比重亦已達歷史高點,不過失業率仍處低位未升、成屋庫存亦低、房貸債務比及負擔亦不高、企業違約率亦仍低,在領先指標年增率仍達5%以上,未來美國經濟景氣動能雖在減稅效應減低而可能放緩下,但短期出現衰退之可能性仍不高,過去經驗顯示,美國10年期減2年期公債殖利率轉負後約12~18個月會出現衰退,且股市在此期間仍可能有較高機率現正報酬,因此目前長短期利差仍有15bps下,美國經濟是否出現衰退、以及美股是否已轉空之定論仍然過早。密切注意FED升息速度、景氣降溫狀況、失業率是否上升、以及銀行放貸標準是否轉嚴、違約率是否上升,為觀察美國經濟是否陷入衰退之觀察依據。
  4. FED升息次數或是否暫停升息:隨著美國經濟動能可能減緩、油價近期重跌三成後,FED透露明年升息次數可能減少之狀況,若此發展將有助於美國經濟軟著陸,以及美元不再走強,並有助於新興市場資金之回流反彈。目前利率期貨顯示明年FED可能只有1~2次以內之升息。
  5. 新興市場發展及中國大陸經濟表現:隨貿易戰影響增加、中國大陸外需、內需同步走弱,但穩增長政策、降稅等措施陸續出籠下,以企圖減輕經濟放緩影響。而明年美元是否止升,亦為觀察新興市場是否止穩之關鍵。而隨著中美貿易將談判可能有所進展,以及中國大陸改革、開放政策陸續出籠,將有助陸股信心止穩,抵消部份經濟放緩對陸股之不利影響。

二.2019全球金融市場情境展望

依上述五個關鍵議題,我們以貿易戰是否緩解,以及美國經濟擴張動能減緩,或衰退可能上升等因素,將2019年金融市場展望分為以下四種情境,並依可能性動態調整其情境機率(如下表)。而中美貿易戰緩解、美國經濟動能減緩但仍未衰退為目前判斷之基本情境(機率45~50%),主要原因如上所述,目前中美雙方正朝達成協議之方向、且短期美國經濟持續溫和擴張之可能性仍較高下,加上過去全球經濟動能放緩之時間觀察,全球經濟景氣仍有機會於2019Q2後落底止穩好轉可能。故2019年金融市場將是風險與轉機兼具之一年。

表一、2019年全球金融市場情境展望:若貿易戰緩解且美國經濟維持擴張、2019Q2後基本面可望改善使金融市場有所表現

 

美國經濟擴張但動能減弱

美國經濟衰退可能上升

貿易戰漸緩解

1.全球經濟景氣於2019上半年落底後恢復動能,逢低增持股票及信用債市。

2.美元稍轉弱,新興股債市具反彈表現空間。

(45%)

1.可能反應通膨上升、FED升息加速使經濟衰退可能上升。

2.觀察物價及FED政策及房市發展。

(5%)

貿易戰未改善

1.全球經濟延續放緩週期且惡化,全球股市及信用債市進一步修正。

2.美國經濟相對穩定下,美元仍相對穩定,但美股波動不減。美國公債視物價及升息速度發展。

(40%)

1.貿易戰擴大進一步波及美國經濟甚至出現衰退可能,公債則有表現空間。

2.全球經濟表現進一步惡化,企業獲利可能轉為衰退,全球經濟放緩時間延長。

 

(10%)

*各情境機率可能隨時間發展動態變化。

三.2019年台股情境展望

如上述之可能發展,我們亦依此判斷台股展望之三種可能情境,依台灣經濟放緩之程度與企業獲利之表現,動能觀察台股可能之發展,如下表所示。

表二、2019年台股表現的三種情境:視貿易戰發展及美國經濟表現狀況而定,但留意2019Q2後中期再向上可能

情境

情境A(40%)

情境B(45%)

情境C(15%)

經濟景氣趨勢

美國經濟擴張放緩且貿易戰未解

美國經濟維持擴張且貿易戰和緩改善

貿易戰未解且美國經濟衰退風險上升

台股可能表現

1.台灣經濟景氣進入放緩週期。

2.企業獲利出現0~5%衰退表現。

3.台股8800~10500點區間表現。

1.台灣經濟景氣稍放緩後,Q2後再延續擴張。

2.企業獲利維持0~5%成長。

3.台股9400~11500點,Q2末回復向上走勢。

1.台灣經濟景氣步入較深的放緩循環。

2.企業獲利衰退5%以上。

3.台股8500~10000點震盪向下走勢。

*各情境機率可能隨時間發展動態變化。

【未來一週股市主要觀察重點】12/19()FOMC會議FED政策態度變化對金融市場影響、中美貿易戰發展包括12/18()中國大陸改革開放40週年會議、12/19~12/21中央工作經濟會議之政策宣佈、與經濟放緩擔憂之延續性、外資對台股態度、以及產業趨勢發展、與重要經濟數據公佈及影響

  1. 12/19()FOMC會議是否如期升息一碼,以及對於2019年升息速度看法是否減緩調整,以及對股債市之影響
  2. 中美貿易協商之進展,觀察中國大陸進一步善意措施及川普之談話,以及12/18()中國大陸改革開放40週年會議、12/19~12/21中央經濟工作會議,是否出現超乎預期之改革開放,及其他貿易措施,以及陸股及全球股市之反應,以及華為事件之發展。
  3. 英國脫歐方式之進展。
  4. 12/20()英國央行會議、日本央行決策會議、台灣央行理監事會議。
  5. 美國政府預算案之進展。
  6. 美股擔憂經濟放緩及長短期公債殖利率變化,以及重要經濟數據公佈之影響。
  7. 蘋果供應鍊及電子業景氣動能放緩對相關股票表現影響之持續性。
  8. 外資對台股態度及類股輪動表現之影響。
  9. 重要經濟數據公佈及影響:(1)12/17()美國12NAHB房市信心指數、歐元區11CPI(2)12/18()美國11月新屋開工、房屋建築許可、德國12IFO企業信心;(3)12/19()美國11成屋銷售、德國11PPI、英國11月零售物價、CPI(4)12/20()美國11月領先指標、週初請失業救濟金人數、日本11CPI、台灣11月外銷訂單;(5)12/21()美國個人消費、支出、PCE物價、12密大消費信心、Q3GDP終值11月耐久財訂單
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