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一.2018年11月各類資產報酬率表現及原因：油價下跌近三成，FED主席Powell改口政策利率「略低於中性區間」，相較10月稱利率距離中性利率水準仍遠之表述明顯轉偏鴿派，加上美國房市數據回落、金融市場波動，使市場預期2019年FED升息速度將減為1~2次，使美股月底出現一週5%以上的反彈，加上對G20川習會可望使美中貿易爭端緩解的期待下，全球金融市場扭轉近期疲弱的走勢而出現反彈，全球股市指數11月由跌轉升而上漲1%，新興市場股市上漲4.1%，台股亦反映國際股市上漲、縣市長選舉結果期待兩岸交流重新回溫下，而上漲0.9%。而油價的大幅修正則導致新興市場美元債、高收益債、商品指數下跌， FED主席的鴿派談話，美國公債殖利率下跌，而使全球公債指數、新興市場本地債、REITs上漲。

1.全球金融市場在11月中以後出現明顯的反彈而扭轉原本疲弱的走勢，主要原因是隨FED主席Powell演講稱FED政策利率「略低於中性區間」，較10月稱利率距離中性利率水準仍遠之表述明顯轉偏鴿派，再加上投資人對於12/1舉行G20川習會議，中美雙方可望達成框架性協議之期待，而導致全球金融市場風險情緒明顯好轉，進而帶動全球金融市場反彈。

2.11月因FED主席的鴿派發言加上對G20川習會的樂觀預期，導致金融市場風險情緒轉佳，進而扭轉金融市場疲弱的走勢而反彈，全球股市指數而跌轉上漲1%，新興市場股市指數大漲4.1%，而台股也在國際股市反彈帶動下上漲0.9%。由於油價持續下跌，導致新興美元債、高收益債、商品指數分別下跌-0.4%、-0.9%、-4.8%，而FED主席的鴿派談話導致到美國十年期殖利下跌，而使全球公債指數上漲0.5%、新興市場本地債上漲2.8%、REITs上漲3.8%。(下表一)

表一、各類資產報酬率表現：金融市場風險情緒轉佳，導致各類金融市場普遍上漲。

資料來源：Bloomberg, 2018/11/30

二.全球各類金融市場主要反應趨勢：全球各資產類別反應中美貿易戰效應顯現的景氣放緩現象，而隨各國股市出現較大跌幅，美股亦反應明年景氣可能放緩擔憂而出現補跌狀況。短期新興市場股市止穩，公債殖利率反應FED政策態度，風險情緒開始下滑，中美貿易發展仍為重要關鍵。

全球經濟及金融市場至今表現主要反應：

1.受貿易戰影響，美國以外地區經濟擴張已現放緩：至2018年10月OECD領先指標雖已達連11個月走緩，不過觀察各國經濟數據發展趨勢，美國經濟動能稍見放緩跡象，新興市場國家表現分歧，而中國大陸經濟亦尚平穩發展，全球經濟動能稍減主要來自歐、日經濟稍有放緩所致，影響主因來自川普保護貿易政策使得企業展望及消費信心稍轉謹慎所致，加上比較基期上升、以及美元升值影響新興市場表現及擴張動能。

2.FED漸升息、美元升值影響債市及新興市場表現，但中國轉為穩槓杆政策使新興市場債轉穩：因美國通膨增溫向上，目前核心物價年增率已至2%的通膨目標區，使得Fed仍漸進升息，亦使美國10年期公債殖利率目前維持於3%左右震盪，牽制了整體債市表現，亦使得美元維持強勢，新興市場貨幣亦普遍出現較大貶值幅度，使得新興市場股債市於第二季起即明顯修正。不過隨中國去槓桿轉為穩槓杆政策且整體新興市場經濟表現仍屬平穩，故使新興市場債近幾月轉為震盪表現。

3.台股亦受貿易戰及庫存調整、景氣開始趨緩擔憂影響， 10月出現較大修正，11月止穩反彈：台幣匯率雖亦隨美元指數走升轉貶，今年以來轉為貶值3.4%，加上近期受貿易戰及半導體庫存調整狀況擔憂、美股下跌，且台灣經濟可能開始走緩等因素影響，導致停損賣壓出籠，使得上半年諸多漲多族群9-10月出現較大跌幅。而在OTC指數於10月底創波段跌幅達三成後，11月多數股跌深個股亦出現較大反彈表現。

4.美國經濟仍穩健擴張，企業獲利成長動能仍足使歐美高收益區間表現，但近期油價下跌壓抑表現：2018年以來歐美高收益債仍呈現波動表現。雖然高收益債仍受制於美國公債殖利率上升之壓抑，但今年企業獲利成長動能在減稅助益下成長強勁，企業債務違約率仍維持長期較低水準，故使得此資產類別報酬率仍隨公債殖利率呈現逆向之區間波動表現，惟近期油價下跌且美股明年獲利增速回落，總經企業前景疑慮使信用利差放寬壓抑今年表現，但目前仍呈溫和正報酬表現。

5.川習會之結果優於市場預期，中美貿易戰稍緩解，但短期美中貿易爭端疑慮仍壓抑全球股市走勢，靜待美中談判能否有明顯結果而告一段落：雖然川習會結果優於市場預期而使中美貿易戰擔憂稍獲緩解，但中期仍需觀察雙方會談進展以及川普的變化，短期可觀察月中劉鶴訪美的協商細節，以及中國大陸將召開的中央經濟工作會議及改革開放40週年紀念會議，是否有針對上述內容，做出重大政策宣布，並進一步形成中美貿易戰的正向發展。以及美國兩黨的意見及川普的態度變化，亦為後續觀察重點。

6.長期需要觀察全球及台灣經濟已出現景氣放緩狀況是否止穩: 之前因貿易戰及比較基期提高等影響，OECD領先指標已經連續11個月下滑，且速度加快，而台灣的經濟景氣領先指標至11月底亦已出現下滑3個月的狀況，景氣放緩加上企業獲利成長動能減弱，亦為此次全球股市及台股修正的主要因素之一。因此，短期因貿易戰緩解金融市場風險情緒好轉，市場適度反彈修復後，接著是否有基本面支撐，且使2019年企業獲利成長動能預期提升，將是使股市後續是否回復多頭走勢，或只是區間反彈走勢的關鍵。

三.2019年全球金融市場及台股情境展望評估:依中美貿易戰、美國經濟展望之發展，出現不同可能之發展，並依此進行資產配置調整

1.2019年金融市場情境展望:若貿易戰緩解且美國經濟維持擴張、2019年Q2後基本面可望有機會改善使金融市場有所表現

       2019年全球金融市場之發展，可分為以下四種可能情境，包括(A)貿易戰出現緩解，且美國經濟持續擴張但動能轉弱，但全球景氣於2019年上半年落底，全球股市和信用債市具有表現空間(50%)； (B)中美貿易爭端持續，且全球經濟延續放緩週期且惡化，但美國經濟雖稍見走緩但仍穩定發展，而使全球股市及信用債市進一步修正(35%)；(C)雖然中美貿易戰出現緩和，但美國經濟景氣仍因通膨上升、FED升息速度未減仍出現衰退風險上升，並使全球經濟景氣動能持續走弱，企業獲利轉差，全球股市、信用債市呈現反彈後繼續走弱表現(5%)；(D)中美貿易爭端持續且美國經濟受波及而出現衰退可能，導致全球經濟景氣可能進入衰退，而導致股市及信用債市走弱，公債市場具有波段表現機會(10%)。

    而情境A具有較高發生的可能性，主要是因過去全球經濟放緩週期多在1年至1年半間結束，而目前由OECD領先指標放緩時間觀察，全球經濟放緩的時間亦已近一年，故於明年Q2景氣落底的可能增加，搭配中美若可能於明年2月底前達成貿易協議，確定雙方關稅不再進一步上升，則全球經濟景氣在FED可能放緩升息、美國經濟亦仍保持溫和擴張下，將出現落底好轉的可能。

2.2019年全球金融市場投資機會與風險：掌握全球經濟放緩週期是否結束、美元可能轉弱、或貿易戰變化之股、債市投資機會

(1)以全球及台灣經濟擴張放緩之時間週期觀察，若美國經濟維持擴張，2019Q2後全球及台灣經濟景氣已見落底可能(若貿易戰漸緩解)，全球股市及信用債市則具再回復多頭走勢機會。

(2)若美國經濟動能減緩但未衰退，FED升息速度放緩或停止升息，美元可能轉弱，已修正且評價合理之新興市場債具波段上漲空間。

(3)若美國經濟動能及物價上升壓力減緩，甚或出現衰退可能，在FED停止升息循環或可能轉為降息發展下，美國公債則具波段上漲機會。

(4)中美貿易戰再擴大可能導致美國經濟溫和衰退，及全球及台灣經濟放緩週期延長，加深金融市場修正空間及時間，仍為2019年主要之風險。

四.全球金融市場趨勢與資產配置建議：除美國外，全球經濟動能持續放緩，亦壓抑美股評價，股市修正後區間表現，FED未來升息速度可能減緩，新興市場債跌後築底，公債殖利率高檔回落。控制股票型基金比例，並以平衡型基金、新興市場債基金為短期考慮加碼標的，若貿易戰惡化加碼公債基金，若大跌逢低分批佈局股票及信用債基金。

表二、各類金融市場趨勢