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一.2018年10月全球股市各產業類股報酬率表現及原因：全球經濟動能觸頂趨弱、美國公債殖利率揚升，且市場關注企業財報及11月美國期中選舉發展，風險情緒轉趨觀望。10月MSCI全球指數全月下跌7.6%，能源、原物料及工業等景氣循環股跌幅較重，而科技、非核心消費族群因今年累積漲幅已大，且隨半導體景氣、終端需求庫存及財報展望因素而調節賣壓較重；公用事業、核心消費類股分別下跌0.8%、2.3%相對抗跌，不動產及通信服務類股跌幅亦略輕。其餘產業類股亦均收低惟幅度與整體指數差異有限。

1.各類股報酬率表現及影響因素：全球經濟動能放緩擔憂、美債殖利率壓抑股市評價，且受Q3企業財報及營運展望影響

a.全球股市10月急跌，工業、非核心消費、科技、能源及原物料等循環類股跌逾9%︰MSCI工業類股10月重挫10.3%，GE營收衰退且資產減記並減配股利，3M財報遜於預期且下修全年獲利預估4%，整合性工業龍頭股價普跌逾9%；航太國防龍頭United Technologies及Lockheed Martin反應關稅、勞工、鋼鋁成本壓力及Boeing低價搶單，使股價月跌11.2%及15.1%；營建機械巨擘Caterpillar另因全年展望遜於預期而股價月跌兩成。科技半導體次產業類股跌逾一成反應車用與工業用終端需求疲軟、庫存修正及蘋果新品買氣不振，Texas Instrument、Qualcomm、ASML、Micron等個股下跌12~17%；Nvidia及AMD分別重挫25%、41%。非核心消費類股月跌9.4%，電商零售龍頭Amazon本季營收年增三成且獲利創高，惟成長放緩、雲端業務競爭加劇且第四季營收展望保守，使今年漲幅一度逾八成後，調節賣壓湧現而股價月跌兩成；房市數據放緩使Home Depot及Lowe’s等修繕族群股價月跌一成；月內僅McDonald's、Starbucks等餐飲零售業股價逆勢上漲5.7%、2.5%。

b.公用事業及核心消費類股分別下跌0.8%、2.3%，不動產及通信服務跌近4%較整體指數抗跌︰10月公用事業、核心消費等防禦類股跌幅較輕，且產業龍頭股普遍上漲，反應全球經濟觸頂疑慮與市場風險情緒轉趨保守。不動產類股以American Tower、Simon Property Group分別上漲7.2%及3.8%；公用事業則以NextEra Energy、Duke Energy、Southern Company等發電配銷公司股價普漲約3%；核心消費權值股如Nestle、P&G、Coca - Cola、Walmart及Philip Morris漲幅均在3.7%~8%間；通信服務項下次產業則表現分歧，Facebook、Google母公司Alphabet、Tencent及Netflix等媒體網路服務類股下跌7.7%~19.3%，傳統電信服務商Verizon等上漲逾8%。

c.今年以來，類股表現反應企業獲利成長，惟近半年全球景氣擴張動能續降且美中貿易衝突升溫，加上10月各類股同步重挫、循環類股跌幅較大，各類股多轉為下跌︰9月OECD全球領先指標降至99.50連10月下降、年減0.82%連6月轉負且續惡化，歐日仍為主要負貢獻源但美國動能亦放緩，新興國家中印復甦擴張延續，但巴西、俄羅斯及南非動能續降。全球製造業PMI指數由9月52.2%再續降至9月52.1%，連6月下滑且創近25個月新低，美國與歐日、新興國家表現持續分歧，且產出及新訂單分項指數擴張動能續降，但就業及成本分項續升，出口陸續受全球貿易政策不確定性干擾。美債10年減2年長短天期公債利差本月回升至27.3bps，惟月初美國10年公債殖利率一度升至3.25%。上述數據顯示全球景氣循環處於擴張中後階段且動能放緩，產業類股配置應漸趨平衡防禦，酌量增持核心消費、公用事業、醫療健護類股以降低波動，資訊科技、非核心消費類股仍具獲利成長性惟留意次產業受美中貿易衝突、景氣循環、評價面及風險情緒影響差異。

今年以來截至10月底，MSCI全球股市指數累計下跌5.5%且於本月反轉急挫，各產業僅醫療健護、資訊科技類股累計上漲3.6%、2.1%，原物料類股下跌14.3%表現居末、金融及通信服務類股亦各跌12.2%、11.6%遜於整體指數。近季、半年及今年以來漸由防禦類股優於景氣循環股，除受景氣動能、公債走勢等因素影響外，此族群於大盤震盪急跌期間相對抗跌，使累積漲跌表現漸居前。

表一、MSCI全球指數類股表現：10月以公用事業、核心消費類股下跌0.8%及2.3%幅度較輕，工業股跌逾一成，科技、非核心消費、能源原物料類股跌幅亦重

資料來源：Bloomberg, 2018/10/31

2.美歐日股市企業獲利動能增溫，2018年料可望雙位數成長且以景氣循環股表現較佳：

a.據Factset截至匯整統計， Q3美股企業財報公布近九成，營收成長9.4%，獲利成長25.2%延續首季兩成獲利增速。歐日企業獲利分別成長11%、6%。整體獲利成長以能源、金融、原物料、科技及通信服務業受基期因素影響而成長較佳。惟市場擔憂獲利成長觸頂、風險情緒惡化，Q3獲利優於預期者於財報公布兩日內僅上漲0.6%、低於五年平均1%漲幅，遜於預期者平均股價下跌2.9%甚於五年平均2.5%跌幅。此外，83間美企揭露Q4獲利展望，其中58間展望負向、佔比為70%與五年均值相當； Q4美股S&P500預估獲利年增率由本季25.2%降至14.2%、明年預估成長率降至9.2%。

b.2018年企業獲利反應川普減稅及景氣動能變化，惟庫藏股間斷將隨Q3財報公佈後陸續解禁，而德銀預估11月前兩週庫藏股金額將回升至2500億美元，海外所得匯回及庫藏股買回提供股市下檔支撐。18年美股企業獲利預估成長23.6%受惠川普稅改，而歐日企業獲利單位數成長；各產業除能源、電信、金融業受惠基期因素外，仍以原物料及資訊科技業等循環股獲利成長動能較佳；惟19年起美歐日企業獲利恢復近10%成長增速，除能源業獲利預估成長率仍逾兩成外，景氣循環股及防禦股獲利增速差異大幅收窄。

表二、美股S&P 500季度與年度企業獲利年增率預估，%

資料來源：Factset, 2018/11/9

二全球各產業發展趨勢：科技股仍受惠產業發展及應用擴展，工業及金融股視全球景氣動能及長短公債利差變化，能源、原物料類股反應供需環境且隨全球景氣動能及政治衝突波動

1.科技類股觀察半導體、記憶體產能及終端需求變化，海外所得匯回進行庫藏股為短線買盤，長期則視電動車、人工智能、雲端等基本面應用拓展。

2.金融股受惠央行寬鬆政策漸退、財務體質改善及監管可望鬆綁，惟需觀察全球通膨回升力道及景氣動能以評估長短利差收窄是否持續。

3.IOT、工廠自動化尚有利工業股偏正向發展，惟留意關稅對製造業成本及機械訂單影響。

4.非核心消費中期受汽車銷量觸頂、零售業逢電商競爭等產業趨勢延續、看法中性而偏個股表現。核心消費業營收獲利維持3~5%低速成長，股價走勢與公債殖利率負向連動。

5.醫療健護海外所得匯回有利庫藏股或併購中小生技業標的；FDA力推生物相似藥但涉及醫保給付談判，暫無藥價鬆動跡象；臨床實驗結果及醫學年會或使投資氛圍續佳。

6.能源類股反應IMF下調今明年全球經濟成長動能，且美國豁免八國自伊朗進口原油，舒緩供應吃緊擔憂。惟留意12月OPEC產油國會議、年底用油歲修淡季等變數影響。

7.原物料類股易受多數國家製造業動能回落、中國經濟放緩及貿易戰影響，惟中國供給側改革、環保限產及供需環境改善，使原物料價格及類股表現仍平穩。

8.不動產發展趨勢中性，各子產業表現不一，以Data center及工業REITs租金成長性較佳，目前整體REITs報酬率表現主要與公債殖利率反向波動。

9.公用事業偏防禦股性質，類股主要受公債殖利率表現、公司財報等因素所影響。

10.通信服務納入Facebook、Alphabet、Netflix等並新增媒體娛樂次產業，產業佔整體指數權重亦提升至8.8%。媒體娛樂次產業受線上廣告及影音用戶成長、個資隱私規管限制等影響；電信服務則視用戶及租費訂價、5G商轉、公債長短利差等變化。

三.未來重要觀察因素及產業配置建議：建議提高核心消費、公用事業、不動產及醫療健護等偏防禦類股配置以因應全球景氣動能趨緩影響。科技股、非核心消費類股仍具獲利成長性，惟留意次產業受美中貿易衝突、景氣循環、評價面及風險情緒影響差異，建議科技股略OW、非核心消費EW。能源、原物料、金融及工業類股UW，通信服務EW以電信較具防禦性而網路媒體服務類股波動較高。考量全球經濟動能、美中貿易站發展、主要國家通膨發展及央行政策，續建議景氣循環股及防禦股均衡配置，略提高公用事業、核心消費類股比重以降低波動。

表三、各類股配置建議與觀察因素：

*YTD類股報酬率計算至2018/10/31