一.公債及投資等級債年度報酬率變化及原因:
升息較快週期可能出現負報酬，但隔年若景氣轉弱，相對中、高報酬率機會上升，經濟景氣趨勢及升、降息週期常是影響報酬率表現之主因
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年度 |
美國公債指數 |
投資等級債券 |
美國十年期 |
美國企業獲利 成長(%) |
原因 |
|
1990 |
8.5 |
7.1 |
8.07% |
-6.90 |
儲貸危機 |
|
1991 |
15.3 |
18.5 |
6.70% |
-3.20 |
快速降息 |
|
1992 |
7.2 |
8.7 |
6.69% |
-11.98 |
降息 |
|
1993 |
10.7 |
12.2 |
5.79% |
13.62 |
利率低檔 |
|
1994 |
-3.4 |
-3.9 |
7.82% |
18.84 |
升息週期 |
|
1995 |
18.4 |
22.2 |
5.57% |
16.35 |
降息 |
|
1996 |
2.7 |
3.3 |
6.42% |
18.03 |
持平 |
|
1997 |
9.6 |
10.2 |
5.74% |
8.94 |
亞洲金融風暴 |
|
1998 |
10.0 |
8.6 |
4.65% |
11.71 |
亞洲金融風暴 |
|
1999 |
-2.6 |
-2.0 |
6.44% |
1.62 |
升息週期 |
|
2000 |
13.5 |
9.1 |
5.11% |
16.81 |
科技泡沫破滅 |
|
2001 |
6.7 |
10.3 |
5.05% |
16.96 |
降息週期 |
|
2002 |
11.8 |
10.1 |
3.82% |
-15.60 |
降息週期 |
|
2003 |
2.2 |
8.2 |
4.25% |
1.76 |
經濟谷底好轉 |
|
2004 |
3.5 |
5.4 |
4.22% |
20.45 |
溫和後出現 |
|
2005 |
2.8 |
1.7 |
4.39% |
19.83 |
升息 |
|
2006 |
3.1 |
4.3 |
4.70% |
14.71 |
升息 |
|
2007 |
9.0 |
4.6 |
4.02% |
15.05 |
景氣高峰\房市景氣滑落 |
|
2008 |
13.7 |
-4.9 |
2.21% |
0.47 |
金融風暴/Q3雷曼倒閉 |
|
2009 |
-3.6 |
18.7 |
3.84% |
-32.46 |
谷底好轉 |
|
2010 |
5.9 |
9.0 |
3.29% |
9.43 |
經濟溫和成長 |
|
2011 |
9.8 |
8.1 |
1.88% |
48.75 |
歐債危機，2011.8美債降評 |
|
2012 |
2.0 |
9.8 |
1.76% |
17.97 |
谷底好轉 |
|
2013 |
-2.7 |
-1.5 |
3.03% |
6.70 |
QE退場議題 |
|
2014 |
5.1 |
7.5 |
2.17% |
6.59 |
油價大跌 |
|
2015 |
0.8 |
-0.7 |
2.27% |
7.70 |
升息將起議題 |
|
2016 |
1.0 |
6.1 |
2.44% |
0.26 |
油價反彈/新興市場好轉 |
|
2017 |
2.3 |
6.4 |
2.41% |
11.80 |
升息週期開始 |
|
2018YTD |
-2.0 |
-3.0 |
3.13% |
23.06 |
升息週期 |
資料來源：Bloomberg
美國公債及投資等級債負報酬年度以及隔年漲幅狀況:快速升息使景氣自高峰轉為放緩，下跌年度隔年幾乎都漲幅相對高
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公債報酬率 (%) |
投資等級債 報酬率(%) |
10年期公債 殖利率(%) |
主要原因 |
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1994 |
-3.4 |
-3.9 |
7.82 |
1.1994年為加速升息期。 2.1995年由升息轉為降息，且殖利率水準高出現高報酬。 |
|
1995 |
18.4 |
22.2 |
5.57 |
|
|
1999 |
-2.6 |
-2.0 |
6.44 |
1.1999年科技泡沫高峰期，升息循環。 2.2000~2002年泡沬破滅後調整，經濟轉弱，利率由5%降至1%。 |
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2000 |
13.5 |
9.1 |
5.11 |
|
|
2001 |
6.7 |
10.3 |
5.05 |
|
|
2002 |
11.8 |
10.1 |
3.82 |
|
|
2008 |
13.7 |
-4.9 |
2.21 |
1.2008年雷曼倒閉、經濟衰退公債受惠，但信用風險劇升，公司債現較大跌幅。 2.2009年信用風險明顯改善。 3.2010-2011歐債危機。 |
|
2009 |
-3.6 |
18.7 |
3.83 |
|
|
2010 |
5.9 |
9.0 |
3.29 |
|
|
2011 |
9.8 |
8.1 |
1.87 |
|
|
2013 |
-2.7 |
-1.5 |
3.03 |
1.QE退場。 2.油價大跌。 |
|
2014 |
5.1 |
7.5 |
2.17 |
|
|
2015 |
0.8 |
-0.7 |
2.27 |
1.油價大跌、新興市場景氣放緩。能源產業公司債下跌? 2.2016Q2起油價開始彈升，下半年全球同步開始擴張週期 |
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2016 |
1.0 |
6.1 |
2.44 |
|
|
2018 (~10/20) |
-2.0 |
-3.0 |
3.12(10/25) |
1.2018持續逐季升息。 2.觀察中美貿易戰、通膨對2019年影響。 |
|
2019? |
? |
? |
? |
資料來源：Bloomberg
二.公債及投資等級債報酬率特性
經濟景氣趨勢、通膨趨勢、央行政策、及殖利率水準決定報酬率表現
|
主要影響變數 |
公債及投資等級債報酬率特性 |
觀察指標 |
|
公債殖利率水準 |
殖利率水準高期望報酬率亦較高 |
美國10年期公債殖利率水準 |
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經濟景氣趨勢 |
1.經濟溫和表現小幅上揚。 2.經濟放緩正報酬幅度較大。 3.2008年公債大幅正報酬，但投資等級債負報酬。 |
1.領先指標、GDP成長率、ISM 2.公債長短期利差 |
|
通膨發展 |
1.長期通膨趨勢與公債殖利率趨勢一致。 2.通膨與公債殖利率呈正向關係。 |
1.CPI、core CPI 2.PCE、Core PCE 3.油價、通膨預期、薪資增速 |
|
央行政策 |
升息較快期間會出現少見的年度負報酬(2018、1999、1994)，降息週期亦出現較高年度正報酬(2001~2002、1991~1993)。 |
1.FOMC會議及點陣圖預測 2.利率期貨 |
|
信用價差 |
1.通常公債及投資等級債報酬率同向。 2.企業獲利成長率趨勢決定信用價差變化。 3.2008年因信用風險大幅上升，公債及投資等級債出現較罕見的正、負報酬差異。 4.景氣好轉初期、尚未升息下投資等級債表現優於公債(2003/2009/2012/2016)。 |
1.經濟衰退幅度 2.企業獲利成長狀況 |
三.公債及投資等級債的投資時機
等待長短期利差近零或經濟及通膨開始走緩的佈局時機
1.經濟景氣放緩，央行出現降息週期。
2.物價成長率下滑，央行政策偏寬鬆。
3.加速或密集升息出現年度負報酬後，隔年若經濟景氣放緩常為較佳投資機會。
4.企業獲利成長預期較佳或景氣好轉初期時，投資等級債相對公債表現較佳，獲利預期轉差則以公債表現相對較佳。
掌握此次美國經濟景氣擴張高峰結束、通膨出現下滑、或長短期利差轉平時之配置時機。
四.公債及投資等級債投資策略
依經濟景氣週期位置及企業獲利狀況表現進行調整配置
1.經濟景氣開始放緩，物價成長率下滑後，提高公債及投資等級債配置，若央行將啟動降息週期則加碼配置。
2.若經濟放緩週期，企業獲利可能大幅衰退，則以公債為主要配置標的。
3.經濟景氣若出現谷底好轉現象，則以投資等級債配置為主。
4.若經濟擴張並開始進入連續升息週期，減碼公債及投資等級債部位。
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