.結論:因貿易戰影響及各國經濟已處擴張期中後段而使2019年金融市場波動度可能上升,故資產配置建議以平衡型、資產配置型基金為主,視貿易戰及景氣趨勢變化調整股票型及新興市場相關基金。

1.除美國以外區域,全球經濟動能已有所減緩,視中美貿易戰發展觀察景氣動能是否續放緩、或止穩動能再增。

2.各國經濟擴張週期可能已處中後期階段,為控制波動度風險,建議以平衡型及資產配置型基金為主要配置。視貿易戰影響景氣變化狀況調整股票型基金配置。

3.新興市場相關基金則待美元仍強勢及全球經濟動能放緩影響結束後,再逢低增加配置。

.全球各類金融資產報酬率表現及影響因素:反應美國減稅效應及企業成長動能仍佳,美股表現一支獨秀,其他各國股市因貿易戰影響程度不一差異化發展。歐美高收益債、REITs指數、以及商品市場則溫和小幅走揚。而美元走強、中國去槓桿政策,以及貿易戰影響下新興市場股債市出現較明顯修正。

1.各類資產報酬表現差異化發展

   2018年截至9/25止,全球各類資產報酬表現以MSCI全球股市指數表現較為突出上漲4.3%,其次是歐美高收益債券指數上漲2.5%,全球REITs指數及商品市場(CRB指數)則分別小漲0.7%0.6%,以美元計價的全球公債指數則下跌1.9%MSCI新興市場股市指數則下跌10.1%,新興市場美元債及本地債指數則分別下跌4.2%9.2%。而美元指數升值2.2%,台幣及人民幣兌美元匯率則分別貶值2.7%5.2%。主要呈現美股表現相對強勢,其他各國股市差異表現、歐美高收益債及全球REITs溫和小漲,以及新興市場股債市較弱勢下跌之表現(見表一)

表一、全球各類資產報酬率表現

~ 2018/9/25

2016(%)

2017(%)

3個月(%)

6個月(%)

1(%)

2018(~9/25)(%)

台灣股市加權指數

11.0

15.0

2.2

1.3

7.0

3.2

全球股市

(MSCI全球指數)

5.3

20.1

5.2

7.7

10.3

4.3

新興市場股市

(MSCI新興市場)

8.6

34.3

-2.7

-11.1

-4.3

-10.1

全球公債

(花旗全球公債指數)

1.6

7.5

-0.7

-4.6

-1.1

-1.9

新興市場債券

(JPM指數美元計價)

10.2

9.3

1.0

-1.6

-3.7

-4.2

新興市場本地債指數

(JPM GBI-EM本地債指數)

9.9

15.2

-3.1

-12.5

-9.3

-9.2

人民幣債券指數

(花旗離岸人民幣投資等級債)

3.5

3.7

1.6

3.5

4.4

4.4

歐美高收益債券市場

(花旗高收益債指數)

17.8

7.0

1.8

3.4

3.2

2.5

全球REITs市場

(FTSE全球REITs指數)

5.0

11.4

-0.1

7.3

4.6

0.7

商品市場(CRB指數)

9.3

0.7

-1.1

-0.3

6.4

0.6

人民幣即期匯率(兌美元)

(CNY Currency指數)

-6.6

6.7

-4.3

-8.6

-3.5

-5.2

美元指數

3.6

-9.9

-0.2

5.3

1.6

2.2

台幣兌美元匯率

1.6

7.6

-0.9

-5.0

-1.6

-2.7

資料來源:Bloomberg, 統計至2018/9/25

 

2.反應區域經濟景氣動能差異及美元強勢使新興市場修正

   全球金融市場差異化表現,主要反應:

(1)美國股市因減稅效應經濟及企業獲利成長動能較佳,表現相對強勢,而台股亦受惠各產業多正向發展、台幣相對穩定、以及美股科技股上揚影響指數小幅上揚。但各國股市因經濟動能、匯率、及政策差異而呈現差異化表現。

(2)歐美經濟及股市表現相對穩定,美國房市尚屬發展,但受公債殖利率震盪上升影響,使得歐美高收益債及REITs指數溫和表現。

(3)因美元升值,加上2018Q3以前中國大陸去槓桿政策信用風險上升擔憂,以及貿易戰影響,使得新興市場股債市,以及陸股表現相對偏弱而修正。

.2019年金融市場展望新興市場及中國經濟硬著陸風險在中國轉為穩槓桿政策後暫降,美國經濟表現仍然穩定,貿易戰波及全球經濟放緩延續性仍為主要觀察重點

1.影響金融市場的六大因素

   目前至2019年影響金融市場的較大風險因素包括:(1)中美貿易戰發展;(2)新興市場風險;(3)中國大陸經濟硬著陸及信用風險;(4)全球經濟放緩延續性;(5)FED是否加速升息;以及(6)美國經濟是否開始放緩等。而此六大因素亦相互影響,例如目前中美貿易戰持續擴大已影響全球經濟景氣動能而出現放緩狀況(見圖一),而中國大陸經濟的穩定性亦對新興市場整體風險有關鍵影響,FED是否加速升息則攸關美國經濟擴張之延續性或是否放緩產生衰退疑慮的因素。(見表二)

圖一、除美國之外之全球經濟動能因貿易戰因素有所放緩

 

  

PMI

 

資料來源:Bloomberg, 2018/9

2.各風險因素發生可能性及影響性評估:

(1)貿易戰波及全球經濟景氣發展9月下旬美國再對中國大陸2000億美元進口產品課徵10%進口關稅,並且於2018年底再將稅率提高至25%,愈演愈烈的中美貿易戰發展,已造成美國以外地區程度不一之經濟景氣動能放緩,OECD領先指標自2018年初起自高檔連續7個月滑落至今,而年增率亦自4月起轉為負成長,故貿易戰是否緩解或繼續惡化,仍為2019年全球經濟景氣動能是否再提升或繼續放緩的關鍵因素之一。而11/6美國期中選舉前後,中美雙方是否復談,以及中國大陸是否進一步出現開放措施,將為觀察重點所在。

(2)中國經濟表現及新興市場風險發展:此外,2018年前三季中國大陸股市出現明顯修正,除了中美貿易戰擔憂外,中國大陸去槓桿政策所引發之信用風險擔憂上升亦是主要因素。而在7月下旬,隨著中美貿易戰進一步擴大,中國大陸官方為減低對經濟之衝擊,已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策,並將落實減費降稅政策,故使現階段中國信用風險擔憂及經濟硬著陸之風險已降低。而過去整體新興市場產生較大危機或經濟放緩原因,依不同背景而有所差異,主要包括:(a)美元匯率強勢(198119982013-2014)(b)油價及原物料價格大幅下跌(2015)(c)中國經濟放緩擔憂(2015)等背景,而新興市場部份脆弱國家之體質擔憂則常為引發因素。而目前包括美元指數升幅仍溫和,加上中國大陸政策已轉較寬鬆,信用風險疑慮暫化解,以及油價仍震盪走升,且IMF援助阿根廷,以及土耳其央行加速升息抑制通膨下,新興市場擔憂已暫降低,整體風險仍可控。

(3)FED是否加速升息及美國經濟景氣變化:另外,在FED升息速度方面,由於產業特性改變與電商發展等因素,目前美國通膨增速雖已達FED目標水準2%左右,不過薪資年增率仍處2.7~2.8%間,仍低於過去4%以下失業率應有之4%左右水準。在預期未來通膨壓力仍溫和下故使FED延續漸進升息政策,且在減稅政策效應下,美國雖在擴張週期已長,但擴張狀況仍可望延續,尚未出現明顯放緩甚至衰退之疑慮。

       表二、影響金融市場發展的各類重大事件可能性及影響 

 OECD領先指標

 

        故整體而言,全球經濟景氣目前除美國以外地區已出現放緩狀況,主要源於貿易戰擔憂影響,加上新興市場風險之不確定性因素所造成,故貿易戰之發展,仍為觀察2019年經濟景氣是否繼續放緩,或動能再加速之關鍵所在。

3.2019年全球金融市場展望

(請再參考更新內容   https://johnchiu580821.pixnet.net/blog/post/119156164-2019年全球金融市場與台股情境展望)


   故根據以上六大影響因素分析,2019年全球金融市場之發展,可分為以下三種可能情境,包括(A)全球經濟景氣因貿戰愈演愈烈而持續放緩,並影響股市及信用債市表現,而新興市場仍持續修正調整;(B)後續中美貿易戰緩和,使得全球經濟景氣動能於2019Q1-Q2起再現動能,使2019年經濟景氣放緩後再擴張;(C)中美雙方達成貿易協議,且美國通膨增速下降,以及中國大陸經濟在2018年下半年一連串擴張政策下再轉強,全球經濟景氣動能持續回升至2020年。而若(B)(C)之情境發生將有利全球股市、信用債市之發展,且新興市場及債市亦可望再有所表現。(見表三)

 

表三、未來全球經濟景氣與金融市場的三種情境

 

3情境

 

 .台灣經濟及股市發展趨勢:台灣經濟擴張週期是否延續亦進入關鍵時間,若中美貿易戰爭端可緩解,在產業發展趨勢仍正向下有表現機會

1.貿易戰發展對台灣經濟景氣趨勢影響性上升

   此次台灣經濟擴張週期自20162月起至今已達31個月(20189),而2000年以來台灣經濟擴張週期在24~37個月間,故貿易戰發展亦成為決定台灣經濟是否持續擴張,以及台股是否再有所表現之重要觀察因素。(見圖二)

    

                圖二、台灣景氣領先指標與年增率變化

 TW

  

2.台股則仍受惠產業發展趨勢及台積電先進製程領先

   雖然貿易戰發展已波及部份產業訂單及展望,而使台股類股及個股表現分歧,不過台積電先進製程領先,2019年業績展望仍正向發展,再加上汽車電子化、雲端、5G、中國大陸去產能政策等產業趨勢正向發展,若中美貿易戰緩解,加上台股與美股連動性較高,仍將有利台股表現機會。

.全球金融市場趨勢與資產配置建議:為減輕全球經濟景氣進一步放緩可能性上升影響,建議資產配置降低波動度,股市以美、台股配置及平衡型、資產配置型基金為主。其他股票型基金及新興市場配置部位,則待中美貿易戰發展結果更明朗後,再依景氣趨勢發展調整配置策略。

 

表四、全球各類金融市場展望

市場類別

影響因素及市場趨勢

中期市場評價

歐美股市

美國經濟動能尚維持,預估美股2018年企業獲利成長兩成,2019年仍近10%成長,美股仍較強勢,歐、日股市則隨貿易爭端、經濟動能變化區間表現。

稍偏正向

台灣股市

受惠產業中長期趨勢仍正向發展,指數隨美股及貿易爭端發展波動,但類股、個股仍輪動差異化表現。

中性

大陸股市

受貿易戰影響經濟稍降溫,但去槓桿政策轉為穩槓桿政策,且評價合理加上外資買盤延續,若貿易戰緩和有機會反彈。

中性

新興市場

股市

整體經濟及企業獲利仍穩定,但受美元轉強及部份體質脆弱國家影響資金流入。中國去槓杆政策放鬆,但貿易戰影響延續表現。不過波段跌幅已大,若貿易戰緩解有機會反彈。

中性

新興市場

債券

整體基本面尚穩定,但美元轉強、匯率貶值使部份央行開始升息,加上FED升息亦壓抑評價,土耳其、阿根廷等債務問題擔憂稍降後區間波動。

中性

人民幣債市

七月中下旬中國大陸已將去槓桿政策轉為穩槓桿政策,中國人行並將維持貨幣市場資金寬鬆以支持地方政府債務發行避免債務問題擴大。預期人民幣債市將維持區間穩定走勢。

中性

歐美高收益

債券

雖亦受FED升息、公債殖利率走升壓抑,但歐美企業獲利成長動能仍佳、違約率仍處長期低位,尚具累息收益機會。

中性

全球REITs

市場

歐美房市景氣發展仍穩定,但房地產及REITs各產業差異化發展,並隨公債殖利率反向波動。

中性

公債及投資

等級債市場

FED升息循環持續壓抑表現,但亦隨風險情緒波動。視美國景氣及通膨是否開始放緩再考慮增持。

中性

商品市場

產油國增產幅度低於預期加上擔憂制裁伊朗油價仍震盪走升。但美元強勢及產油國可能增產壓抑潛在漲幅。

中性

美元指數

美國經濟動能維繫但歐、日經濟動能轉弱使美元仍相對較強,長期視各國央行政策變化,以及新興市場發展。

稍偏正向

 

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